富國(guó)策略：降準(zhǔn)不是政策的全部

　　12月6日，央行發(fā)布消息稱(chēng)，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），釋放1.2萬(wàn)億流動(dòng)性。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

　　本次降準(zhǔn)不是政策的全部，12月央行或大額續(xù)作MLF，明年年中或仍有降準(zhǔn)。7月全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬(wàn)億長(zhǎng)期資金，對(duì)沖7-11月MLF后，凈投放0.6萬(wàn)億。12月全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1.2萬(wàn)億長(zhǎng)期資金，而12月和明年1月分別有0.95萬(wàn)億和0.5萬(wàn)億MLF到期，央行答記者問(wèn)表態(tài)“一部分降準(zhǔn)資金被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金”，表明降準(zhǔn)不光完全對(duì)沖MLF，會(huì)為市場(chǎng)釋放一定凈投放。因此12月和明年1月央行或繼續(xù)大額續(xù)作MLF以對(duì)沖1.45萬(wàn)億的MLF到期，那么明年6月和7月仍會(huì)有大額MLF到期，屆時(shí)若經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)依舊，政策或仍有降準(zhǔn)對(duì)沖MLF并釋放流動(dòng)性的意愿。

　　央行在7月全面降準(zhǔn)后，12月再次全面降準(zhǔn)，若短期跟隨MLF或LPR利率調(diào)降，或釋放寬松的貨幣環(huán)境預(yù)期，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行壓力和政策“跨周期”調(diào)控決心，央行或先通過(guò)調(diào)降直接影響較小的再貸款利率釋放一定利率下降的信號(hào)。2019年LPR改革以來(lái)，央行共4次下調(diào)LPR利率，3次降低存款準(zhǔn)備金率（不含本次），降息次數(shù)大于降準(zhǔn)次數(shù)。而2021年以來(lái)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，央行已經(jīng)連續(xù)兩次降準(zhǔn)，卻未有降息，未來(lái)“量?jī)r(jià)調(diào)控”配合，央行通過(guò)降低MLF利率引導(dǎo)LPR利率降低或在路上，考慮政策“跨周期”調(diào)節(jié)意愿，政策提早“發(fā)力”，明年一季度前后或有降息“窗口”。

　　本次降準(zhǔn)有望降低金融機(jī)構(gòu)資金成本近150億，并通過(guò)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本來(lái)促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本降低。本次全面降準(zhǔn)后，預(yù)計(jì)大行存款準(zhǔn)備金率降至11.5%，股份行降至8.5%，城市農(nóng)商行降至6%-9%，通過(guò)對(duì)銀行的長(zhǎng)期無(wú)息資金進(jìn)行補(bǔ)充來(lái)降低銀行資金成本，銀行則通過(guò)信貸利率下降向社會(huì)傳導(dǎo)，進(jìn)而帶動(dòng)社會(huì)綜合融資成本降低。

　　降準(zhǔn)是“寬貨幣”信號(hào)，提高未來(lái)“寬信用”的置信度，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或有望好于市場(chǎng)預(yù)期。雖然央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，但三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪去“總閘門(mén)”表述已經(jīng)體現(xiàn)一定基調(diào)邊際變化，本次降準(zhǔn)是央行基調(diào)變化的落地，“寬貨幣”已經(jīng)得到驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)于“寬信用”的預(yù)期也在提升，若未來(lái)“寬信用”力度充足，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也有超預(yù)期的可能性。

　　（本文內(nèi)容來(lái)源于富國(guó)策略團(tuán)隊(duì)。）