金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期 降準(zhǔn)降息還有多遠(yuǎn)？
■ 富國(guó)基金專欄
3月11日人民銀行公布了2月的金融數(shù)據(jù)，整體低于預(yù)期，體現(xiàn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力，同時(shí)也喚起了市場(chǎng)對(duì)于政策進(jìn)一步寬松的期待。那么，降息是否可期？經(jīng)濟(jì)何時(shí)能企穩(wěn)？答案難以一蹴而就，但或許可以有以下幾點(diǎn)思考：
一是社融數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)顯示政策正在積極落地中，隨著時(shí)間傳導(dǎo)，或許不用那么悲觀；二是“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍需政策呵護(hù)，有意愿也有空間。貨幣寬松尚未終結(jié)，降準(zhǔn)降息依然可期，短期留意后續(xù)MLF利率的變動(dòng)情況；三是投資方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀擾動(dòng)因素較多，達(dá)成共識(shí)前，震蕩或是常態(tài)。短期寬松預(yù)期打開，債市或相對(duì)更為受益，而開年以來(lái)股市的調(diào)整正在為后續(xù)的收獲打開機(jī)會(huì)和空間。
從總量看，2月新增社融規(guī)模為1.19萬(wàn)億元，比上年同期少5315億元；2月新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億元，同比少1258億元，均低于市場(chǎng)預(yù)期。但今年春節(jié)在2月，剔除春節(jié)效應(yīng)，從1-2月累計(jì)來(lái)看，社融新增規(guī)模為7.36萬(wàn)億元，比上年1-2月多增近4500億元。
結(jié)構(gòu)層面，政策發(fā)力跡象明顯。與政策推動(dòng)較為相關(guān)的科目：票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債券、企業(yè)短期貸款，是新增社融規(guī)模的主力，1-2月累計(jì)分別多增11567億元、5294億元、3903億元、5959億元；與實(shí)體自主融資意愿相關(guān)的科目：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，居民貸款等數(shù)據(jù)相對(duì)低迷，反映出企業(yè)投資信心需逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)低迷。但考慮到后續(xù)2.5萬(wàn)億大規(guī)模“減稅降費(fèi)”和“因城施策”下的“穩(wěn)地產(chǎn)”，疊加疫情好轉(zhuǎn)后場(chǎng)景性消費(fèi)的打開，內(nèi)需的修復(fù)或并不用那么悲觀。
政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”意圖明顯。從能力上看，財(cái)政政策層面，今年兩會(huì)政府報(bào)告中已經(jīng)提到：“這兩年可用未用、結(jié)存的中央特定金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)，再加上財(cái)政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，新增支出規(guī)模不小于2萬(wàn)億”，財(cái)政余糧充裕；貨幣政策方面，2020年疫情以來(lái)合理政策的實(shí)施，使得國(guó)內(nèi)通脹處在合意水平，宏觀杠桿率也穩(wěn)中有降，這也為今年應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)預(yù)留了政策空間。當(dāng)前相對(duì)較強(qiáng)的人民幣匯率也為貨幣“以我為主”的政策提供了有利條件。而存單與MLE之間的利差反映了市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期，最新差值在24bp，隱含了一定的降息預(yù)期，不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù)或?qū)⑦M(jìn)一步打開市場(chǎng)的期待。
投資方面，無(wú)論是海外地緣政治沖突推升全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，還是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的開啟，亦或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀擾動(dòng)因素較多，在達(dá)成共識(shí)前，震蕩或是常態(tài)。短期寬松預(yù)期打開，對(duì)投資有所提振，債市或相對(duì)更為受益。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，開年以來(lái)的下跌讓不少投資者情緒和收益都受到了較大沖擊，絕對(duì)底部難以精準(zhǔn)判斷，但拉長(zhǎng)投資期限看，開年以來(lái)的調(diào)整正在為后續(xù)的收獲逐步打開機(jī)會(huì)和空間。
�。▋�(nèi)容來(lái)自于富國(guó)策略團(tuán)隊(duì)。文中數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022-03-11）
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