大成基金劉旭：淡化擇時(shí) 基于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值做投資

　　近日，金�；�金經(jīng)理、大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部總監(jiān)劉旭在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，作為堅(jiān)定的價(jià)值投資者，他始終基于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行研究與投資，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略，主要根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)天花板等要素精選個(gè)股；并結(jié)合個(gè)股的估值水平，最終做出買(mǎi)入、賣(mài)出或持有的決策，較少擇時(shí)不做波段，保持低換手率進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

　　五維度精選個(gè)股

　　劉旭表示，大多數(shù)基金經(jīng)理都沒(méi)有做過(guò)實(shí)業(yè)，對(duì)于企業(yè)的運(yùn)行缺乏切身體會(huì)，因此有代入感的研究就很重要。他表示，做好投資要真正理解一家公司到底因何而生、目前所處的發(fā)展階段、核心競(jìng)爭(zhēng)力、銷(xiāo)售渠道管理情況等，甚至要從更高層面理解一個(gè)行業(yè)和一家企業(yè)，而不是根據(jù)冰冷的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單做盈利預(yù)測(cè)。

　　劉旭具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、近7年基金管理經(jīng)驗(yàn)。他表示：“我的投資愿景是以發(fā)現(xiàn)卓越的公司和投資機(jī)會(huì)為目標(biāo)去分配精力，盡量減少交易性操作，認(rèn)真基于影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的因素去研究和分析，以有積累的方式進(jìn)步和成長(zhǎng)。任何時(shí)候，我都會(huì)將企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值中樞作為選擇的主要依據(jù)，結(jié)合個(gè)股的估值水平，最終做出買(mǎi)入、賣(mài)出、持有的決策�！�

　　在選股方面，劉旭自下而上從五個(gè)維度精選個(gè)股：一是商業(yè)模式。包括公司產(chǎn)業(yè)鏈上的定價(jià)能力、客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)知和對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感程度、產(chǎn)品本身的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等；二是行業(yè)空間。包括行業(yè)滲透率、市場(chǎng)占有率、競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)格彈性、產(chǎn)品升級(jí)空間等方面，以及要關(guān)注企業(yè)最后能不能開(kāi)拓出一些新的賽道；三是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要清晰顯著可辨認(rèn)，獨(dú)特的產(chǎn)品和品牌、非常精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)體系，超強(qiáng)的銷(xiāo)售和渠道隊(duì)伍、管理優(yōu)勢(shì)等，差異化的優(yōu)勢(shì)才能稱(chēng)之為護(hù)城河式的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；四是企業(yè)家精神。優(yōu)秀卓越的管理層，勤勉專(zhuān)注、懂業(yè)務(wù)、具備較強(qiáng)的資本配置能力，能夠走出超越同行的企業(yè)發(fā)展道路；五是合理估值。友好的估值是買(mǎi)入持有的基礎(chǔ)，再好的公司，如果在一個(gè)特別貴的位置去買(mǎi)，當(dāng)周期過(guò)去的時(shí)候都會(huì)付出一些代價(jià)。

　　安全邊際來(lái)自三方面

　　對(duì)于估值的考量，劉旭會(huì)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。他具體說(shuō)道，選股常常是估值和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間權(quán)衡的結(jié)果，而高估值承受的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，他希望組合能夠保值增值，因此總體上對(duì)于高估值較為謹(jǐn)慎。當(dāng)然如果對(duì)一家企業(yè)理解足夠深刻，能夠理解高估值背后的深層邏輯，劉旭也會(huì)在看似高位時(shí)選擇買(mǎi)入。

　　劉旭認(rèn)為，控制回撤的最好方法就是，買(mǎi)入每一只股票都有充分的安全邊際。企業(yè)的安全邊際可能來(lái)自三個(gè)方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平，比如企業(yè)估值跌到一定程度，低估值就是對(duì)投資者最好的保護(hù)；第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位，比如在5至10年內(nèi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，跌到一定程度肯定是有產(chǎn)業(yè)價(jià)值的；第三，來(lái)自于企業(yè)家精神，當(dāng)企業(yè)家足夠勤勉誠(chéng)懇、堅(jiān)忍不拔，而他的團(tuán)隊(duì)足夠優(yōu)秀的時(shí)候，這個(gè)企業(yè)就是有價(jià)值的。

　　劉旭的回撤控制水平，可以從他管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中得以印證。Wind數(shù)據(jù)顯示，以中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)在不同時(shí)期的最大回撤與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2016年-2021年）大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)回撤相較中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)均更低；而且在2021年回撤幅度僅為中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)的一半左右。2019年，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)斬獲金牛獎(jiǎng)。

　　針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情，劉旭認(rèn)為，很多公司經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間的下跌與回調(diào)后，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入比較合理的區(qū)域，相信由這些公司構(gòu)建的組合，能夠在未來(lái)3-5年為持有人帶來(lái)比較合理的回報(bào)。目前，市場(chǎng)的低迷也為未來(lái)建倉(cāng)提供了較好的時(shí)機(jī)，對(duì)未來(lái)投資充滿(mǎn)信心。