大成基金劉旭：淡化擇時 基于企業(yè)長期價值做投資

　　近日，金牛基金經(jīng)理、大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部總監(jiān)劉旭在接受中國證券報記者采訪時表示，作為堅定的價值投資者，他始終基于企業(yè)的長期價值進行研究與投資，嚴格執(zhí)行自下而上選股策略，主要根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、行業(yè)天花板等要素精選個股；并結(jié)合個股的估值水平，最終做出買入、賣出或持有的決策，較少擇時不做波段，保持低換手率進行長期投資。

　　五維度精選個股

　　劉旭表示，大多數(shù)基金經(jīng)理都沒有做過實業(yè)，對于企業(yè)的運行缺乏切身體會，因此有代入感的研究就很重要。他表示，做好投資要真正理解一家公司到底因何而生、目前所處的發(fā)展階段、核心競爭力、銷售渠道管理情況等，甚至要從更高層面理解一個行業(yè)和一家企業(yè)，而不是根據(jù)冰冷的數(shù)據(jù)簡單做盈利預(yù)測。

　　劉旭具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗、近7年基金管理經(jīng)驗。他表示：“我的投資愿景是以發(fā)現(xiàn)卓越的公司和投資機會為目標去分配精力，盡量減少交易性操作，認真基于影響企業(yè)長期價值的因素去研究和分析，以有積累的方式進步和成長。任何時候，我都會將企業(yè)長期價值中樞作為選擇的主要依據(jù)，結(jié)合個股的估值水平，最終做出買入、賣出、持有的決策�！�

　　在選股方面，劉旭自下而上從五個維度精選個股：一是商業(yè)模式。包括公司產(chǎn)業(yè)鏈上的定價能力、客戶對公司產(chǎn)品的認知和對產(chǎn)品價格的敏感程度、產(chǎn)品本身的技術(shù)迭代風險等；二是行業(yè)空間。包括行業(yè)滲透率、市場占有率、競爭格局、價格彈性、產(chǎn)品升級空間等方面，以及要關(guān)注企業(yè)最后能不能開拓出一些新的賽道；三是競爭優(yōu)勢。競爭優(yōu)勢要清晰顯著可辨認，獨特的產(chǎn)品和品牌、非常精細化的運營體系，超強的銷售和渠道隊伍、管理優(yōu)勢等，差異化的優(yōu)勢才能稱之為護城河式的競爭壁壘；四是企業(yè)家精神。優(yōu)秀卓越的管理層，勤勉專注、懂業(yè)務(wù)、具備較強的資本配置能力，能夠走出超越同行的企業(yè)發(fā)展道路；五是合理估值。友好的估值是買入持有的基礎(chǔ)，再好的公司，如果在一個特別貴的位置去買，當周期過去的時候都會付出一些代價。

　　安全邊際來自三方面

　　對于估值的考量，劉旭會持非常謹慎的態(tài)度。他具體說道，選股常常是估值和企業(yè)競爭力之間權(quán)衡的結(jié)果，而高估值承受的風險過高，他希望組合能夠保值增值，因此總體上對于高估值較為謹慎。當然如果對一家企業(yè)理解足夠深刻，能夠理解高估值背后的深層邏輯，劉旭也會在看似高位時選擇買入。

　　劉旭認為，控制回撤的最好方法就是，買入每一只股票都有充分的安全邊際。企業(yè)的安全邊際可能來自三個方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平，比如企業(yè)估值跌到一定程度，低估值就是對投資者最好的保護；第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位，比如在5至10年內(nèi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，跌到一定程度肯定是有產(chǎn)業(yè)價值的；第三，來自于企業(yè)家精神，當企業(yè)家足夠勤勉誠懇、堅忍不拔，而他的團隊足夠優(yōu)秀的時候，這個企業(yè)就是有價值的。

　　劉旭的回撤控制水平，可以從他管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中得以印證。Wind數(shù)據(jù)顯示，以中證主動式股票型基金指數(shù)在不同時期的最大回撤與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2016年-2021年）大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)回撤相較中證主動式股票型基金指數(shù)均更低；而且在2021年回撤幅度僅為中證主動式股票型基金指數(shù)的一半左右。2019年，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)斬獲金牛獎。

　　針對當前市場行情，劉旭認為，很多公司經(jīng)過前一段時間的下跌與回調(diào)后，價格已經(jīng)進入比較合理的區(qū)域，相信由這些公司構(gòu)建的組合，能夠在未來3-5年為持有人帶來比較合理的回報。目前，市場的低迷也為未來建倉提供了較好的時機，對未來投資充滿信心。