金鷹基金楊曉斌：把握周期變化 追求高確定性投資機會

　　萬物皆周期。金鷹基金權益投資部副總經理、基金經理楊曉斌在接受中國證券報記者專訪時表示，自上而下做好宏觀經濟的研究與自下而上做好個股的研究一樣重要，只有兩者相結合，才能把握周期變化，追求更高確定性的投資機會。為此，他構建了一系列指標跟蹤體系，通過觀察重要經濟數(shù)據(jù)，判斷市場環(huán)境，進行行業(yè)選擇。

　　楊曉斌認為，當前市場或已進入底部，可能是布局投資的較好時點，下半年，他將重點關注穩(wěn)增長相關領域、估值性價比較高的科技成長領域、具備長期成長性的消費領域等板塊的機會。

　　萬物皆周期

　　“忽視周期，簡單地外推趨勢，是投資人所做的最危險的事情。”霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中說道，“投資人的行為經常建立在一廂情愿的想法上：公司現(xiàn)在做得好，投資人就傾向于認為將來會一直這樣好下去；投資的資產現(xiàn)在跑贏了市場，投資人就容易認為將來會一直跑贏市場�！边@段話道出了宏觀環(huán)境和經濟周期對投資的重要性。

　　或許是有過擔任首席宏觀分析師的經歷，在投資中，楊曉斌也認可這一觀點，他信奉萬物皆周期，是一位重視自上而下研究的基金經理。

　　通過自下而上的研究找到優(yōu)質公司對基金經理來說固然重要，但楊曉斌認為，即便是好公司，每個階段也會有不一樣的表現(xiàn)，好公司不見得一直都是好股票。要在不同的市場階段都能找到股價表現(xiàn)突出的標的，宏觀分析必不可少。

　　經過多年投研實踐，楊曉斌形成了一套以經濟數(shù)據(jù)為基礎的宏觀經濟研究體系。他介紹，為了更直觀地了解宏觀基本面數(shù)據(jù)對股市的影響，自己構建了一系列指標跟蹤體系，編制了刻畫盈利周期及宏觀環(huán)境的“宏觀經濟晴雨指數(shù)”，試圖減少市場情緒對投資行為的影響。他把影響市場的重要經濟數(shù)據(jù)分為8大類宏觀指標，每類由幾個小類指標組成，每月觀察經濟變化，判斷市場環(huán)境，進行行業(yè)選擇。

　　值得一提的是，楊曉斌還通過歷史數(shù)據(jù)規(guī)整，把海外更有效的研究方法引入國內的股票市場投資中，針對行業(yè)輪動方面，包括大小盤市場風格等進行研究，提煉出一系列在國內行之有效的分析框架后，落實到投資上，爭取讓投資更加科學。

　　尋找高確定性機會

　　在楊曉斌自上而下的大視野下，沿著宏觀到中觀再到微觀的投資鏈條，形成了自己的一套投資流程。首先，他會通過上述宏觀指標，對宏觀經濟做出判斷。在判斷了宏觀經濟環(huán)境的主要方向后，再研究中觀數(shù)據(jù)，明確行業(yè)方向。最后，他會再進行微觀上的公司研究，結合下一階段宏觀的變化、產業(yè)之間景氣度的變化、政策層面上信息的變化等，進行最終決策。

　　他介紹，將在無風險利率下行、經濟增長速度趨緩、產業(yè)結構升級、資本市場深化改革、資金資產配置需求提高的長期宏觀背景下，把握各類資產的周期變化規(guī)律，尋找具備安全墊的較高確定性的投資機會。在宏觀分析基礎上，他會選擇受益于宏觀經濟改善的領域，把握行業(yè)周期，判斷行業(yè)在景氣度底部時，加大對該行業(yè)關注，不主動追漲。相比挖掘個股更注重行業(yè)配置，楊曉斌重視收益的確定性。

　　楊曉斌介紹，在投資中，他傾向于投資具有核心競爭優(yōu)勢的價值類標的，傾向于選擇基本面瑕疵少、業(yè)績確定性更高的白馬股，重視逆向投資，爭取在底部高倉位布局，在股價或行業(yè)景氣度接近高位時退出。

　　他不會過于糾結換手率、持股數(shù)量等，而更重視對市場的整體認知，包括對行業(yè)的宏觀景氣度、組合的風險偏好等構建的一系列研究分析框架。他指出，有一個相對成熟的分析框架，就會基于框架給出的結果進行行業(yè)配置，再結合中觀層面的分析進行個股的比較和擇優(yōu)的選擇，力爭為獲取超額收益打好基礎。

　　把握底部機會

　　今年A股市場持續(xù)調整，楊曉斌分析指出，影響今年市場走勢的因素主要有三個方面：一是疫情因素，疫情無論是對消費，還是對工業(yè)生產，都產生了明顯的影響；二是俄烏沖突，俄烏局勢主要是影響上游能源和原材料價格；三是穩(wěn)增長相關政策及其落實情況。

　　楊曉斌認為，今年A股市場之所以有如此大幅度的下跌，是因為對上述因素的預期過度悲觀。整體來看，A股當前的估值已經較低，隨著下半年經濟見底，相較于二季度企業(yè)盈利或有明顯改善。站在當前的時點，他將密切關注貨運數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)等經濟數(shù)據(jù)的變化。

　　擬由楊曉斌管理的金鷹遠見優(yōu)選于5月23日開始發(fā)行，楊曉斌分析指出，雖然短期市場可能維持震蕩格局，但拉長投資期限來看，很多公司已經具備投資價值，現(xiàn)在這個位置進行投資布局可能是較好的時點。

　　具體來看，今年下半年，他認為市場或出現(xiàn)系統(tǒng)性行情，將主要關注受益于穩(wěn)增長相關的領域，包括建材、家電、家居、化工、工程機械等；經前期調整后，性價比較高的科技成長領域，如光伏、軍工、風電等；以及疫情后得到復蘇、受益于中國目前所處經濟階段，具備長期成長性的消費領域，以及白酒和免稅等。

　　在風險控制方面，他會把宏觀作為把控風險的核心手段。根據(jù)“晴雨指數(shù)”的變化疊加美林時鐘等分析框架，通過宏觀環(huán)境的變化來確定持倉的風險暴露水平，從而進行重點行業(yè)的配置和及時調倉。爭取在比較確定的行業(yè)方向內，適度分散投資來規(guī)避潛在的風險，提高組合的夏普比率，從而最大限度地控制組合風險，力求實現(xiàn)資產長期穩(wěn)定增值。