博時基金曾豪：“進”攻核心競爭力 “退”守兩大回撤體系

　　資本市場從不缺乏參與者，如何在市場上找到自己的立足之道是每一個入局者都需要想明白的問題。近日，博時基金權(quán)益二部投資總監(jiān)曾豪在接受中國證券報記者專訪時表示，通過不斷復(fù)盤，他終于找到適合自己的投資體系——尋找具備核心競爭力的企業(yè)，通過兩大輔助體系嚴控回撤。進可攻，退可守，這使他更加從容地應(yīng)對市場變化。

　　研究到投資的陣痛轉(zhuǎn)型

　　曾豪介紹道，他最早在中信證券從事建材行業(yè)研究，2017年轉(zhuǎn)型做投資。他表示，雖然十多年的研究經(jīng)歷培養(yǎng)了他擇時、行業(yè)輪動的思維和尋求個股阿爾法的能力，但轉(zhuǎn)型并不容易。“因為研究核心考量的是深度研究能力，但投資除了深度研究以外，還要有適合自己的投資理念和框架�！彼�告訴記者，開始做投資的前半年是他最煎熬的時刻。

　　直到2018年下半年，他開始靜下心來反思自身的投資模式，復(fù)盤過去的研究和投資實踐，最終發(fā)現(xiàn)，真正適合自己的模式是尋求具備核心競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)并伴隨其成長，追求個股深度阿爾法。他介紹道，自從總結(jié)出這套投資框架后，他開始喜歡上通過復(fù)盤來不斷完善投資框架。后來曾豪從深度阿爾法和左側(cè)模式開始適度向右側(cè)拐點投資偏移，并提升了投資的行業(yè)集中度，投資效率和進攻性得到增強。曾豪表示，今后會繼續(xù)通過做加減法來完善投資框架，加法是擴展能力圈，學(xué)習(xí)新領(lǐng)域，減法是階段性放棄不符合自己投資理念的行業(yè)和個股。

　　最看重公司核心競爭力

　　曾豪強調(diào)，現(xiàn)階段投資體系下，他最看重的是公司核心競爭力，包括綜合成本、產(chǎn)品力和服務(wù)力。首先，要找綜合成本最低的公司。他認為，經(jīng)濟進入平穩(wěn)期后，很多行業(yè)需求進入平穩(wěn)甚至下滑階段，要想脫穎而出，公司成本要足夠低。其次，公司產(chǎn)品要足夠強。他認為，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢強的龍頭公司，無論研發(fā)水平還是產(chǎn)品口碑，都要領(lǐng)先同行，而且往往受到多數(shù)消費者的青睞。第三，公司的服務(wù)力要最強。他告訴記者：“像我之前長期重倉的CDMO、物業(yè)這些板塊，就是把服務(wù)做到極致，這也是核心競爭力�！�

　　此外，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、行業(yè)景氣度也是曾豪選股時的重要考慮維度。他通常會將過去三年ROE在10%以上的公司納入選股范圍，對于少部分投入產(chǎn)出錯配的拐點型公司，他則更關(guān)注未來1-2年內(nèi)的ROE水平，對當期值更包容。行業(yè)景氣度上，他認為，今年市場基本是按照景氣度投資，跟阿爾法關(guān)系不大。“在下行趨勢行業(yè)里，很難找到好公司，即便公司的核心競爭力足夠強。”曾豪稱，他會通過一套包含業(yè)績趨勢、行業(yè)增速等八維度的比較模型對行業(yè)進行排序，選擇未來3-5年的景氣行業(yè)。

　　兩大體系輔助回撤控制

　　在回撤控制上，曾豪表示，除了分散行業(yè)配置外，他主要是借助行業(yè)擇時和行業(yè)輪動這兩大體系來進行輔助決策。

　　他將行業(yè)擇時分為中長期和短期兩大維度。中長期擇時是3-4年，首要指標是流動性，“如果流動性出了問題，是需要空倉或者大幅減倉的”。另一個是風(fēng)險溢價指標，即市盈率倒數(shù)與十年期國債收益率的標準差，他認為，若標準差大于2，說明風(fēng)險收益較高，存在顯著投資機會。短期小擇時是3-6個月，參考MA60指標，即個股收盤價高于六十日均價的比例，若指標超過90%，說明市場過熱，應(yīng)減倉；若低于10%，則可以加倉。曾豪認為，“MA60指標在震蕩市里非常有效，但對于極端熊市是無效的�！�

　　行業(yè)輪動上，曾豪傾向于參考風(fēng)格擺動差指標。他認為，該指標代表著一種均值回歸的思想，“在存量博弈的市場里，當一種風(fēng)格大幅跑贏另一種風(fēng)格時，若擺動差超過閾值，未來該風(fēng)格的股票將有回調(diào)可能�！彼�說，通過回歸分析可以計算出兩種風(fēng)格之間的擺動差閾值。不同行業(yè)間的閾值往往不一樣，例如，成長風(fēng)格和消費風(fēng)格間的擺動差閾值是4.8%，而周期風(fēng)格和消費風(fēng)格間的閾值是6%。他解釋道，“當成長股擺動差減去消費股超過4.8%的閾值上限時，說明成長股是過熱的，應(yīng)該減倉成長加倉消費�！绷硗�，從尾部資產(chǎn)入手也是曾豪做行業(yè)輪動的重要方法，即先用尾部倉位布局一些風(fēng)格板塊個股，當整個板塊漲到位時，把尾部倉位個股清掉，換倉另一風(fēng)格股票。