鵬揚(yáng)基金楊愛斌：債券市場短期調(diào)整最劇烈時(shí)刻已過去

　　中證網(wǎng)訊（記者 張勤峰）“近期債券市場震蕩加大，主要是由于市場多重預(yù)期調(diào)整，疊加11月初資金面一度偏緊，多因素共振放大短期波動(dòng)甚至出現(xiàn)超調(diào)�！�鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾蠼�日�?duì)中國證券報(bào)記者表示，隨著銀行間市場資金面趨穩(wěn)回暖，這一波債券市場短期調(diào)整最劇烈的時(shí)刻已經(jīng)過去，此前超調(diào)的短久期、高信用等級(jí)資產(chǎn)顯現(xiàn)出較好的配置價(jià)值。

　　展望來年，楊愛斌認(rèn)為隨著一系列穩(wěn)增長政策舉措加快顯效，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速將進(jìn)一步向潛在增速靠攏，邁向高質(zhì)量發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)前景光明。權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)更值得期待，而債券市場仍會(huì)在波動(dòng)中產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)，收益率曲線大概率比當(dāng)下更陡峭一些。

　　多因素共振放大短期波動(dòng)

　　回顧債市行情，今年以來長債利率相對(duì)穩(wěn)定，短債利率波動(dòng)較大。楊愛斌指出，目前總需求受疫情反復(fù)和地產(chǎn)下行周期影響尚未見到明顯擴(kuò)張，本輪債券市場調(diào)整主要是由流動(dòng)性波動(dòng)及預(yù)期變化引發(fā)的�！百Y金面對(duì)短期利率走勢(shì)影響較大，而防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)放松的預(yù)期則對(duì)利率曲線長端定價(jià)會(huì)產(chǎn)生根本性影響�！彼�說。

　　今年前三季度由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策前瞻性地采取了降準(zhǔn)降息、上繳央行結(jié)存利潤等一系列操作，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也帶動(dòng)了債券市場利率下行。四季度以來，疫情和海外地緣風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸緩和，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等各領(lǐng)域不斷出臺(tái)政策支持穩(wěn)增長，貨幣政策平衡內(nèi)外部均衡，對(duì)市場資金缺口沒有完全予以對(duì)沖，促使資金利率開始向政策利率靠攏，債券市場敏銳地捕捉到了這一變化，出現(xiàn)了調(diào)整。

　　對(duì)于此次流動(dòng)性波動(dòng)，楊愛斌分析有幾方面的原因：“一是政策性開發(fā)性金融工具的發(fā)行消耗了一些銀行體系流動(dòng)性；二是10月以來財(cái)政收入增長加快而支出節(jié)奏放緩，也減少了流動(dòng)性投放；三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求大方向還是在改善的�！� 他還提到，在今年第二、三季度流動(dòng)性持續(xù)充裕的環(huán)境下，資金利率大幅下降，市場基于對(duì)流動(dòng)性過于樂觀的預(yù)期，提高了杠桿操作水平，這也增加了債券市場內(nèi)在的不穩(wěn)定性。

　　“我們的基金在前期已經(jīng)降低了組合杠桿水平和久期。此外，我們通過對(duì)債券市場的前瞻性研判，綜合考量風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和機(jī)會(huì)把握，基于客戶利益至上的價(jià)值觀，將一只同業(yè)存單指數(shù)基金的發(fā)行時(shí)間從7月延后到了11月底，雖然錯(cuò)過了最火熱的銷售時(shí)點(diǎn)，但能夠把握臨近年底債券市場更好的建倉時(shí)機(jī)，提升客戶的長期持有體驗(yàn)。”楊愛斌說。

　　短債利率超調(diào)暗藏機(jī)會(huì)

　　作為本輪短債波動(dòng)最主要誘因的流動(dòng)性環(huán)境，未來將會(huì)如何演繹，又會(huì)如何影響債券市場走向呢？

　　上周前半周，債券市場收益率曲線呈現(xiàn)典型的平坦化上行，曲線短端出現(xiàn)超調(diào)，隨后央行加大公開市場操作力度，增加短期資金投放，資金利率從高位回落，穩(wěn)住了市場情緒，短債收益率也從超調(diào)狀態(tài)迅速回歸合理水平，收益率曲線重新趨陡。

　　楊愛斌認(rèn)為，就中短期而言，預(yù)計(jì)銀行間市場代表性的7天期債券回購利率DR007的運(yùn)行中樞在1.9%-2.0%，雖然相比于三季度有所抬升，但回到央行政策利率2%以上的概率并不大�！皩�(duì)比2020年5月之后，DR007也只是回到政策利率附近，并沒有明顯超過政策利率，而當(dāng)年經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能要比當(dāng)下更強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)也處于上行周期。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也表示，將為年底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。”他說。

　　在近期債券市場震蕩過程中，凈值型理財(cái)、短債基金、同業(yè)存單指數(shù)基金等短久期產(chǎn)品凈值回撤，引起了一定的短期集中贖回，加劇債券市場調(diào)整。

　　“在MLF（中期借貸便利）利率持穩(wěn)的情況下，大行和股份制銀行同業(yè)存單利率上行空間已較為有限，短債收益率快速上行后投資機(jī)會(huì)浮現(xiàn)�！睏類郾笈袛�，考慮到理財(cái)投資者贖回尚有余波，債券市場行情仍可能出現(xiàn)一定的反復(fù)，但總體上看，年末是短久期、高信用等級(jí)資產(chǎn)比較好的買入時(shí)點(diǎn)。長債方面，如果收益率進(jìn)一步上行，例如10年期國債收益率升至2.9%-3%附近，考慮目前經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的總需求不足壓力，也可以靈活把握交易性機(jī)會(huì)。

　　政策更加精準(zhǔn) 經(jīng)濟(jì)前景光明

　　楊愛斌認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)2022年的諸多挑戰(zhàn)中展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，2023年經(jīng)濟(jì)前景將更加光明。

　　“展望2023年，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國政策大概率將繼續(xù)保持積極，國內(nèi)生產(chǎn)端修復(fù)較早，需求端大概率也會(huì)出現(xiàn)更加積極的變化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)投資保持韌性，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速繼續(xù)加快，將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能。”楊愛斌說道。

　　對(duì)于下階段政策，楊愛斌判斷，在私人部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的階段，政府將繼續(xù)適度加杠桿，通過財(cái)政政策彌補(bǔ)社會(huì)有效需求不足；貨幣政策方面，結(jié)構(gòu)性貨幣工具與PSL（抵押補(bǔ)充貸款）帶來的中長期流動(dòng)性投放更具備定向支持的特征；房地產(chǎn)領(lǐng)域有越來越多更加積極的政策出臺(tái)，對(duì)居民需求端和房企供給端都提供支撐；產(chǎn)業(yè)政策方面，數(shù)字化、綠色化、科技自主可控等方面預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)獲得政策支持。

　　鑒于穩(wěn)增長綜合舉措將繼續(xù)顯效，楊愛斌認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)向潛在增速回歸。“市場對(duì)疫情、海外地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、房地產(chǎn)困境等風(fēng)險(xiǎn)因素定價(jià)已經(jīng)越來越充分，但資產(chǎn)價(jià)格對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)還幾乎沒有反映�！彼�提示說。

　　從資產(chǎn)配置看，楊愛斌更看好中期權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)，尤其是與安全發(fā)展、科技創(chuàng)新等政策相關(guān)聯(lián)的板塊。此外，他認(rèn)為疫情后的消費(fèi)出行鏈、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向后的地產(chǎn)鏈、受益于政策和消費(fèi)服務(wù)回升的港股互聯(lián)網(wǎng)股票都可能孕育較好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)債券而言，2023年可能面臨一定的階段性調(diào)整壓力，但考慮到長期利率中樞下移，匯率風(fēng)險(xiǎn)緩和，市場仍會(huì)在波動(dòng)中產(chǎn)生新的長線配置機(jī)會(huì)�！笆找媛是�線會(huì)反映出貨幣政策在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的寬松取向，也會(huì)反映經(jīng)濟(jì)增長漸進(jìn)式改善和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，明年大概率會(huì)比現(xiàn)在陡峭一些�！睏類郾笳f。