交銀施羅德基金王藝偉：堅持性價比投資 不斷拓展能力圈

　　遵守能力范圍內(nèi)的投資紀律，不斷拓展自己的能力圈，交銀施羅德基金的基金經(jīng)理王藝偉希望能夠在市場變化中秉持性價比投資的理念，盡可能找到左側(cè)布局的機會。

　　展望2023年的市場表現(xiàn)，王藝偉表現(xiàn)出一定的信心。她表示，隨著政策效果和經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)改善，權(quán)益市場的表現(xiàn)或許會更加樂觀。

　　在不同市場中找到抓手

　　從宏觀分析師、宏觀策略金融研究員到固收部基金經(jīng)理，再到混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理，王藝偉的每段從業(yè)經(jīng)歷都為她拓展自己的能力圈提供了有力支撐。面臨市場中的種種不確定性，王藝偉希望自己能夠貫徹能力范圍內(nèi)的投資紀律，基于對基本面的透徹研究，堅持性價比投資，同時盡可能地拓展視野，在不同的市場中都有自己的抓手。

　　管理混合資產(chǎn)類產(chǎn)品，王藝偉將大類資產(chǎn)配置擺在首位，現(xiàn)階段應(yīng)該更加重視權(quán)益還是債券是優(yōu)先需要考慮的內(nèi)容。在她看來，決定股債倉位配比的因素主要來自兩個維度：一是流動性，二是經(jīng)濟增長。

　　王藝偉表示，在流動性良好的情況下，各類資產(chǎn)的估值容忍度都會相應(yīng)提升，而經(jīng)濟增長則決定了股債配比的傾斜程度如何設(shè)置，所以通過對流動性和經(jīng)濟增長方向的預(yù)判，以及相關(guān)策略指標的比較，有助于判斷各類資產(chǎn)的性價比情況，希望盡可能在左側(cè)找到布局機會，并且實現(xiàn)一些政策方面的兌現(xiàn)。

　　回顧2022年的倉位調(diào)整，王藝偉介紹，一季度倉位相對偏中性；二季度隨著“黑天鵝”事件陸續(xù)出現(xiàn)，市場對于流動性的沖擊比較擔(dān)憂，估值也跌到較低水平，基于對流動性的反轉(zhuǎn)預(yù)期，對倉位進行了部分上調(diào)；三季度由于政策落地時滯以及疫后需求回暖，并且此前數(shù)據(jù)表現(xiàn)也透支了一定的估值和業(yè)績變化，所以更多配置了高股息的防御類品種。

　　挖掘新投資方向

　　權(quán)益投資方面，王藝偉抓住了各個行業(yè)的不同關(guān)注點。她舉例表示，周期類行業(yè)和宏觀較為類似，有時需要做逆勢布局，并且競爭力往往來自于對下游新產(chǎn)品的敏銳度；消費行業(yè)則需要考驗對財務(wù)報表的研究能力，對經(jīng)營情況也需要及時跟蹤；科技行業(yè)可以關(guān)注新產(chǎn)品的推出能否帶來銷量變化，及時追蹤技術(shù)團隊以及研發(fā)等方面的變化。

　　在個股配置上，王藝偉的換手率其實并不高，這意味著她將更多精力投入到公司研究中，而不在交易中浪費過多的時間，同時她也在不斷挖掘新的投資方向。在她看來，自己還是更傾向于挑選出競爭壁壘高的公司并進行長期持有。

　　“總結(jié)下來，買入時要關(guān)注動態(tài)估值、行業(yè)變動、公司競爭力。動態(tài)估值便宜就代表回撤空間較小，行業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)表明盈利概率有所提升，公司的競爭能力則要看管理層戰(zhàn)略方向是否清晰、治理結(jié)構(gòu)是否完善、是否具備相對優(yōu)勢等，如果行業(yè)較好但公司辨識度不高，則可以做一些分散配置，或者逆境反轉(zhuǎn)類的公司我們也會關(guān)注�！彼�表示。

　　另外，王藝偉總結(jié)了兩方面的賣出條件：一是當行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險或者“黑天鵝”事件，導(dǎo)致整體基本面盈利預(yù)期出現(xiàn)變化；二是行業(yè)變化導(dǎo)致個股估值被動抬升到了目標位置。

　　“從2013年開始國家就一直在強調(diào)結(jié)構(gòu)化改革，特別是在安全自主可控、高端制造等方面，如果能夠出現(xiàn)一些優(yōu)質(zhì)的自主自強的公司，并且業(yè)績能夠兌現(xiàn)，這將是我們長期尋找的方向�！蓖跛噦フJ為，隨著地產(chǎn)政策出臺、新基建實施進度加快、招投標進度加快等情況的出現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)對市場的預(yù)期也在逐步好轉(zhuǎn)，但是地產(chǎn)和基建只是階段性的手段而非長期性的反彈，中長期來看還是需要新技術(shù)的出現(xiàn)。

　　優(yōu)先考慮流動性

　　在持有債券方面，王藝偉按照此前的大類資產(chǎn)配置邏輯進行了對應(yīng)，“流動性決定債券的杠桿，而經(jīng)濟增長邊際變化則決定債券的久期，在利差收窄的情況下，出于對流動性沖擊的優(yōu)先考量，我們很少去做信用評級的下沉，近兩年配置主要以高等級債券品種為主，整體久期偏短，而且也基本沒有加杠桿”。

　　回顧此前的債市回調(diào)，王藝偉認為原因還是在于經(jīng)濟增長的預(yù)期變化。她表示，防疫政策的調(diào)整以及房地產(chǎn)政策的陸續(xù)出臺，市場對于未來經(jīng)濟預(yù)期更加樂觀，此時債券的收益率曲線就會出現(xiàn)陡峭上行的變化。

　　“因為我們一直在比較股債之間的性價比，之前債券收益率偏低，所以組合的久期調(diào)整也較低，對于部分收益率下行的信用債，我們會用流動性更好的利率債做替換，利率債在2022年10月份已經(jīng)開始慢慢兌現(xiàn)了，所以這一波債市的沖擊并沒有對我們造成太大的影響�！蓖跛噦�堅持左側(cè)布局的思路，在她看來，左側(cè)布局雖然可能賺不到趨勢面的盈利，但是風(fēng)險也能夠得到相應(yīng)的回避。

　　展望2023年的市場走勢，王藝偉表現(xiàn)出一定的信心。她表示，雖然經(jīng)濟增長的壓力比較大，但是政策的出臺對于提振市場信心產(chǎn)生了很大幫助，權(quán)益的估值實際上已經(jīng)處于磨底階段，如果2023年政策效果逐漸明晰、經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)改善，權(quán)益市場的表現(xiàn)還是比較樂觀的，那么在流動性相對寬裕的情況下，債券周期可能會維持在偏低的位置，但也不排除經(jīng)濟修復(fù)出現(xiàn)變數(shù)導(dǎo)致預(yù)期波動，雖然可能存在反復(fù)，但整體方向仍是向好的。