財(cái)通基金沈犁：“三位一體”錘煉高景氣“獵手”
沈犁，財(cái)通基金基金投資部基金經(jīng)理。上海交通大學(xué)工商管理碩士。歷任普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)審計(jì)員，中國國際金融股份有限公司研究員，交銀施羅德基金管理有限公司高級(jí)研究員，惠理集團(tuán)高級(jí)分析員。2020年8月加入財(cái)通基金管理有限公司，曾任基金投資部基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任基金投資部基金經(jīng)理。
剛剛結(jié)束的2022年，財(cái)通基金基金經(jīng)理沈犁憑借對(duì)泛消費(fèi)領(lǐng)域的深度研究和逐漸完善的行業(yè)比較方法論，產(chǎn)品業(yè)績較為亮眼。
一位基金經(jīng)理的成長，是個(gè)人經(jīng)歷和平臺(tái)培養(yǎng)的總和，沈犁就是如此。四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所財(cái)務(wù)背景、多年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)的他出任基金經(jīng)理以來，沿著財(cái)通基金“以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)”的投資框架主動(dòng)尋求進(jìn)階，構(gòu)建起“長期成長空間的β+具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘的α+基于景氣度動(dòng)態(tài)優(yōu)化”三位一體的投資方法體系。
沈犁在消費(fèi)領(lǐng)域堅(jiān)持尋找高景氣資產(chǎn)“翻石頭”的同時(shí)，對(duì)于新能源、醫(yī)藥等高成長領(lǐng)域的投資框架也在逐步建立。他謙遜地表示，自己的投資能力圈迭代或許才剛剛起步，對(duì)于高ROE、高景氣度等機(jī)會(huì)的抓取，目前仍然集中在泛消費(fèi)領(lǐng)域，未來他瞄準(zhǔn)的是全市場(chǎng)的高成長機(jī)會(huì)。
談及市場(chǎng)，沈犁認(rèn)為，2023年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大概率比2022年更多，關(guān)于消費(fèi)，隨著防疫政策優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，消費(fèi)板塊在過去兩年里景氣度下行的趨勢(shì)有望改善，消費(fèi)者信心將逐步恢復(fù)，板塊業(yè)績或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，而隨著經(jīng)濟(jì)全面企穩(wěn)和消費(fèi)信心進(jìn)一步恢復(fù)，消費(fèi)板塊將有望迎來較為全面的行情。
“三位一體” 瞄準(zhǔn)泛消費(fèi)高景氣
海通證券2022年12月31日發(fā)布的基金業(yè)績排行榜顯示，財(cái)通新視野混合A/C近2年、近1年絕對(duì)收益在同類1698、1810只靈活策略混合型基金中均排名前10%，沈犁管理的另一只基金財(cái)通多策略升級(jí)混合（LOF）A近1年絕對(duì)收益在348只偏股混合型基金中排名前5。
觀察發(fā)現(xiàn)，沈犁的“妙手”在于不隨大流。在剛剛過去的2022年，他選擇了農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖股和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。
從沈犁的履歷可以看出，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)模型的深刻理解和對(duì)行業(yè)的深度研究及跟蹤能力是他持之以恒打磨的“看家本領(lǐng)”。他歷任普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)審計(jì)員、中金公司研究員（必選消費(fèi)組）、交銀施羅德基金高級(jí)研究員（覆蓋食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)）、惠理基金高級(jí)分析員（覆蓋消費(fèi)行業(yè)）。2020年，他加入財(cái)通基金，隨后出任基金經(jīng)理。
研而優(yōu)則投，沈犁構(gòu)建了自己的專業(yè)能力。在研究和投資中，泛消費(fèi)領(lǐng)域是沈犁的核心“跑道”。
在沈犁看來，做消費(fèi)研究和投資，很重要的是兩個(gè)維度：一是關(guān)注業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式，核心邏輯是找到具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘或具備高ROE的商業(yè)模式和生意，并重點(diǎn)關(guān)注高壁壘和高ROE能否維持；二是關(guān)注公司以及其所在行業(yè)的成長空間，投資具備長期空間的行業(yè)和公司，重點(diǎn)關(guān)注公司是不是能比同行業(yè)其他公司成長得更快。在從這兩個(gè)維度鎖定尋找優(yōu)秀投資標(biāo)的的基礎(chǔ)上，沈犁還會(huì)加入對(duì)企業(yè)所處細(xì)分領(lǐng)域的景氣度判斷，通過核心指標(biāo)判斷行業(yè)在未來一段時(shí)間內(nèi)的景氣度趨勢(shì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資比例，力爭(zhēng)在較低風(fēng)險(xiǎn)下保持更高的收益空間�！半m然我們希望投資消費(fèi)是一個(gè)穩(wěn)定增長、波動(dòng)率較低的環(huán)境，但事實(shí)情況是在可選消費(fèi)的一些領(lǐng)域存在周期屬性和價(jià)格屬性，行業(yè)受供需關(guān)系的影響會(huì)存在波動(dòng)�！彼f。
對(duì)于消費(fèi)景氣度趨勢(shì)的把握，離不開對(duì)消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的理解，以及對(duì)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的敏感認(rèn)知。沈犁舉例說，白酒行業(yè)2015年底、2016年明顯出現(xiàn)較為顯著的社會(huì)庫存去化加速，而對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)白酒板塊的業(yè)績加速在2017年才顯現(xiàn)出來，也就是說，從產(chǎn)業(yè)供需端到財(cái)務(wù)報(bào)表業(yè)績端或存在一定時(shí)滯，這其中，便存在對(duì)板塊景氣度和投資機(jī)會(huì)的把握和動(dòng)態(tài)優(yōu)化。
由此，沈犁構(gòu)建起“長期成長空間的β+具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘的α+基于景氣度動(dòng)態(tài)優(yōu)化”三位一體相結(jié)合的投資方法，并通過這套方法積極尋找符合時(shí)代趨勢(shì)、代表社會(huì)未來發(fā)展方向的投資機(jī)會(huì)。
持續(xù)學(xué)習(xí) 從泛消費(fèi)到泛成長
沈犁的成長，重要的一點(diǎn)是依憑財(cái)通基金的投研平臺(tái)和投研文化。在財(cái)通基金做權(quán)益投資，講求中觀驅(qū)動(dòng)、從產(chǎn)業(yè)研究出發(fā)，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的正確賽道中尋找成長確定性較高、股價(jià)空間較大的優(yōu)質(zhì)公司，以期獲得持續(xù)穩(wěn)定的長期投資回報(bào)。這其中較為重要的一個(gè)方法是打穿行業(yè)，對(duì)投資的本質(zhì)進(jìn)行提煉，并通過行業(yè)比較進(jìn)一步配置到景氣度向上的行業(yè)。
這一點(diǎn)對(duì)沈犁的影響頗深。他直言這對(duì)自己泛消費(fèi)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注ROE和成長性的二維投研框架提供了較好的補(bǔ)足與支撐�！柏�(cái)通基金權(quán)益投資所強(qiáng)調(diào)的景氣度自上而下判斷，對(duì)我有比較大的啟發(fā)，對(duì)泛消費(fèi)領(lǐng)域的研究以及自身投資框架和投資策略的完善有比較大的幫助�！鄙蚶缯f。
他談到，財(cái)通基金的權(quán)益團(tuán)隊(duì)更像是一個(gè)學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)，在“開放包容，求真務(wù)實(shí)，尊重專業(yè)，產(chǎn)業(yè)研究，長期回報(bào)”的投研文化下，權(quán)益領(lǐng)軍人金梓才鼓勵(lì)基金經(jīng)理和研究員一方面在具體的專業(yè)領(lǐng)域縱深，充分發(fā)揮個(gè)人主觀能動(dòng)性和獨(dú)立性；另一方面自己也會(huì)在一次次的投研交流和碰撞中，不斷完善自身研究方法和投資框架，嘗試循序漸進(jìn)地拓展能力圈。
于沈犁自己而言，可以說，他并不是一位投資風(fēng)格已經(jīng)定型的基金經(jīng)理，觀察他的角度需要跟隨他自身的變化而變化。沈犁也并不諱言這一點(diǎn)。
但是，正確的方向、系統(tǒng)的體系，對(duì)一位基金經(jīng)理的成長而言，可遇不可求。連點(diǎn)成線、連線成面、連面而成系統(tǒng)的財(cái)通基金投研理念、方法，讓沈犁的成長，保持了正確的方向，竿頭日進(jìn)。
落實(shí)到具體的投資行動(dòng)上，沈犁的行業(yè)比較和景氣度判斷首先在自己所熟悉的泛消費(fèi)領(lǐng)域?qū)嵺`，然后逐步往醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等多個(gè)泛成長行業(yè)拓展、嘗試進(jìn)階。
在更為核心的投研體系方面，沈犁的承繼和開拓，一目了然。具體而言，一是在投資方式上，沈犁從單純聚焦特定行業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)變成在能力圈范圍內(nèi)去比較和配置相對(duì)較好的行業(yè)；二是對(duì)核心股、賽道股的DCF估值等，沈犁有了更明確的認(rèn)識(shí)；三是貫徹行業(yè)比較的框架和核心思維，首先在泛消費(fèi)領(lǐng)域內(nèi)做比較，然后逐步拓展到成長、醫(yī)藥等領(lǐng)域去琢磨和驗(yàn)證，沈犁就是這樣穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營。
2023年權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)大概率更多
對(duì)于2023年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，沈犁表示，2023年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大概率比2022年更多。首先，經(jīng)濟(jì)具備企穩(wěn)的條件，具有恢復(fù)良性增長的預(yù)期；其次，海外加息的預(yù)期降低；再者，如果放眼2023年的全球市場(chǎng)，中國是經(jīng)濟(jì)從低位向上修復(fù)，而其他大部分國家可能面臨衰退�；谌虮容^，外資大概率會(huì)流入中國，或一定程度上助推國內(nèi)核心資產(chǎn)估值的提升。
關(guān)于消費(fèi)，沈犁認(rèn)為，隨著防疫政策優(yōu)化，消費(fèi)復(fù)蘇的方向是比較確定的，但節(jié)奏還需要觀察，預(yù)計(jì)二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)比較明顯的場(chǎng)景恢復(fù)效果，但消費(fèi)力的恢復(fù)可能需要更長的時(shí)間。因此，2023年消費(fèi)復(fù)蘇的方向是比較確定的，但是節(jié)奏還需要再觀察。
他認(rèn)為，從行情的角度看，防疫優(yōu)化后整個(gè)消費(fèi)板塊可能會(huì)有一波整體的貝塔修復(fù)行情，但這一行情結(jié)束之后大概率會(huì)產(chǎn)生分化。有幾類消費(fèi)可能恢復(fù)得較好：一類是服務(wù)型消費(fèi)，也就是與人口流動(dòng)相關(guān)的出行鏈消費(fèi)，它的供給近兩年受到比較大的影響，參考海外經(jīng)驗(yàn)，全球大部分酒店股在防疫放松后的漲幅都比較可觀，甚至出現(xiàn)高于疫情前的表現(xiàn)。亞太區(qū)域的航空板塊表現(xiàn)也都不錯(cuò)，相信在國內(nèi)也可能出現(xiàn)上述現(xiàn)象。另一類是高端消費(fèi)，從全球經(jīng)驗(yàn)來看，防疫政策優(yōu)化之后高端消費(fèi)的恢復(fù)程度較好，對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)，高端消費(fèi)主要指的是酒類，從長期視角看，酒類的業(yè)務(wù)模式、ROE以及未來的成長空間在整個(gè)高端消費(fèi)領(lǐng)域的表現(xiàn)可能都較為突出。
估值層面，沈犁指出，整個(gè)消費(fèi)板塊正在從PE估值向DCF估值切換，估值體系的切換也是消費(fèi)板塊復(fù)蘇較為明確的信號(hào)之一。在他看來，2023年，消費(fèi)板塊業(yè)績或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，而隨著經(jīng)濟(jì)全面企穩(wěn)和消費(fèi)信心進(jìn)一步恢復(fù)，消費(fèi)板塊將有望迎來較為全面的行情，屆時(shí)可能將有機(jī)會(huì)在各個(gè)領(lǐng)域挖掘新消費(fèi)機(jī)會(huì)。
對(duì)于未來將瞄準(zhǔn)的醫(yī)藥、新能源等泛成長方向，沈犁認(rèn)為，在節(jié)奏上新能源的投資機(jī)會(huì)或緊隨消費(fèi)。關(guān)于新能源，他坦言新能源滲透率增長空間較為明確，國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷攀升，將在消化需求修正反應(yīng)的基礎(chǔ)上，挑選優(yōu)質(zhì)的環(huán)節(jié)。關(guān)于醫(yī)藥，他認(rèn)為與人口流動(dòng)相關(guān)的消費(fèi)醫(yī)療板塊，整體節(jié)奏可能與消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏保持一致；與創(chuàng)新相關(guān)的創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域，海外觸底可能會(huì)早于國內(nèi)，再加上海外加息節(jié)奏的放緩，對(duì)海外創(chuàng)新醫(yī)藥板塊融資構(gòu)成利好，海外創(chuàng)新醫(yī)藥板塊或值得關(guān)注。
“2023年，各個(gè)板塊可能都有較多的投資機(jī)會(huì)，或者說整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)都是相對(duì)比較樂觀的�！鄙蚶绫硎�。
