富國(guó)基金張明凱：信心修復(fù)方向確定，但波動(dòng)依舊
■ 富國(guó)基金專(zhuān)欄
去年以來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。股票源于市場(chǎng)對(duì)各種客觀(guān)不利因素下國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)，除了部分上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)回落，更重要是估值水平從均值附近快速回落至歷史低位。債券則源于較低的收益水平難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)形成抵抗，當(dāng)預(yù)期邊際變化時(shí)，會(huì)迅速擊穿各類(lèi)資管產(chǎn)品的業(yè)績(jī)目標(biāo)，隨之而來(lái)的贖回對(duì)產(chǎn)品投資本身又形成負(fù)反饋。
進(jìn)入到2023年，我們看到經(jīng)濟(jì)基本面正出現(xiàn)邊際上的變化，其中春節(jié)期間出行和電影票房基本回升至疫情之前，整體消費(fèi)力雖較2019年仍有差距，但較過(guò)往兩年的修復(fù)斜率則超出預(yù)期。其次年后部分商品價(jià)格也開(kāi)始有所提升，二手房銷(xiāo)售出現(xiàn)底部回升，同比也好于去年同期。最后政策端對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)訴求較為明確，對(duì)部分仍存在困難的行業(yè)持續(xù)給予支持，后續(xù)仍然會(huì)有相關(guān)支持細(xì)節(jié)出臺(tái)�？傮w而言，目前除了數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證之外，最為關(guān)鍵是信心的恢復(fù)，不僅僅表現(xiàn)在消費(fèi)意愿的迸發(fā)、也將反應(yīng)在未來(lái)投資和工作生活中。外部對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇反應(yīng)仿佛更加強(qiáng)烈，人民幣匯率從7.3的水平大幅升值至6.7，2023年以來(lái)北上資金持續(xù)流入，規(guī)模也超1500億元，作為具有疫情沖擊恢復(fù)經(jīng)驗(yàn)的主體，外部也更加認(rèn)可這種確定性。當(dāng)然除了這種基本面上的驗(yàn)證，長(zhǎng)期上我們更加相信社會(huì)更階層對(duì)提升自我生活水平與生活質(zhì)量的訴求，雖然國(guó)內(nèi)人口增速進(jìn)入拐點(diǎn)、甚至階段上可能出現(xiàn)下降，但社會(huì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的主體終將由廣大的80后、90后、甚至00后組成，其發(fā)展動(dòng)力中長(zhǎng)期是毋庸置疑的。這種信心的修復(fù)一方面將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回升，另一方面映射到資產(chǎn)表現(xiàn)上則可能是企業(yè)盈利預(yù)期的修復(fù)，這種修復(fù)將直接體現(xiàn)在估值水平上。
當(dāng)然，也應(yīng)該看到方向的確定也并不代表修復(fù)節(jié)奏出現(xiàn)臺(tái)階式的跳躍。政策端的落地需要時(shí)間，而項(xiàng)目從投入到產(chǎn)出也需要一定周期，而更廣大的社會(huì)資金可能需要在看到具體項(xiàng)目的投入產(chǎn)出，衡量資金成本后才能形成正向循環(huán)，這就使得信用派生是一個(gè)逐漸的過(guò)程。在外部性上，人民幣匯率進(jìn)入到6.7之后，將告別快速升值階段，也面臨著部分資金獲利回吐的壓力，后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證將成為支撐持續(xù)性的關(guān)鍵。當(dāng)然除了基本面修復(fù)方向上的確定性之外，我們也面臨著疫情反復(fù)存在的不確定性，各階層項(xiàng)目落地進(jìn)程和各方配合節(jié)奏上的差異，更重要的是最終形成實(shí)物投資和利潤(rùn)，與此前投入預(yù)期之間可能也存在一定差異，這些都可能帶來(lái)資產(chǎn)端的波動(dòng)。
面對(duì)這種不確定性，相對(duì)于單一資產(chǎn)的波動(dòng)都是難以避免的，而固收增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品則能夠更好的平抑這種波動(dòng)。一方面?zhèn)仕揭呀?jīng)達(dá)到可以對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)的程度，另一方面具有權(quán)益配置比例限制、以及一定回撤控制理念的產(chǎn)品，能夠?qū)⒉▌?dòng)性控制在大眾能夠承受的范圍之內(nèi)。投資這類(lèi)產(chǎn)品可以更好的避免在長(zhǎng)期方向確定環(huán)境下，因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)心理上的患得患失。從過(guò)往歷史來(lái)看，固收增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品在牛市環(huán)境下一樣能夠帶給投資人較好的價(jià)值回報(bào)，并在持有體驗(yàn)上有極大改善。當(dāng)投資人在面對(duì)難以抉擇，同時(shí)內(nèi)心又心向陽(yáng)光之時(shí)，可以將資產(chǎn)布局重點(diǎn)放在固收增強(qiáng)領(lǐng)域，上有望獲得顯超同期通脹水平的持有回報(bào)，下可以獲取相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)退可兼顧的目的。
（本文作者為富國(guó)天豐、富國(guó)收益增強(qiáng)等基金基金經(jīng)理張明凱，以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的判斷，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
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