博時基金鄧欣雨：雙鏡透視可轉債 價值需要等待和守護
從邁出象牙塔到擔綱百億元規(guī)模基金經(jīng)理，鄧欣雨在博時基金度過了近15年歲月，從最初的固定收益研究員成長為固定收益研究員兼基金經(jīng)理助理，再到基金經(jīng)理，鄧欣雨一路扎根債券投資賽道，在管債基規(guī)模已超過160億元。
作為管理可轉債基金出身的基金經(jīng)理，鄧欣雨日前在接受中國證券報記者專訪時分享了他的可轉債投資理念，即從純債和轉股期權雙重維度挖掘可轉債投資機會，在估值低位耐心等待和守護價值回歸。
兩個維度挖掘投資機會
與股票投資相比，以可轉債投資為主的公募基金仍在少數(shù)。談及為何投身可轉債這一相對小眾的領域，鄧欣雨說：“因為它內含期權，充滿驚喜�！彼^的期權是指可轉債所獨有的可以在未來轉股期內將債券轉變?yōu)楣善钡臋嗬@也是鄧欣雨進行可轉債投資時的重要參考維度之一。
他認為，與股票投資相比，可轉債投資波動率更低，可適當左側布局，且有提前贖回條款，可以幫助基金經(jīng)理做好止盈管理，具有一定好處，不過價格彈性會稍弱一些。嚴格來說，可轉債和股票兩種資產(chǎn)各有特點，談不上孰優(yōu)孰劣。
在可轉債投資上，鄧欣雨說，他基本是從純債和轉股期權兩個維度去挖掘投資機會，用“純債+轉股期權”雙鏡頭深度透視可轉債投資標的，關注可轉債估值和正股行情趨勢。
純債方面，鄧欣雨說，他主要是從債券屬性關注可轉債的絕對價格，包括到期收益率。如果絕對價格處于相對底部的話，他可能會在長期安全的位置介入多一點。在鄧欣雨看來，包括絕對價格在內的估值是可轉債投資中非常重要的參考指標。“估值過高，一般就要回避了”。
他認為，若可轉債到期收益率是正，可轉債市價接近面值，至少是適合考慮買入的觀察點�！�2021年初，由于大家擔心信用風險，很多可轉債跌破面值，那時候太悲觀了，遍地是黃金，機會顯著大于風險。”鄧欣雨回憶說，“基金發(fā)行最難的時候可能會是非常好的布局時點，有時候價值是需要去等待和守護的。”
轉股期權方面，鄧欣雨表示，他主要是從股票行情趨勢和波動率看可轉債投資，從自下而上挖掘正股的角度去尋找可轉債標的。“可轉債上漲的主要驅動力還是來自股票市場�！编囆烙暾f，可轉債投資需要跟隨股市節(jié)奏，進而判斷股票市場里哪些行業(yè)值得去布局。就“固收+”產(chǎn)品管理而言，投資標的涉及的行業(yè)不能太集中，布局的行業(yè)相互之間的行情走勢不相關最好，這就可以起到一定的對沖作用。
低估值行業(yè)值得跟蹤觀察
對于今年的市場機會，鄧欣雨認為，股票投資的性價比可能會更優(yōu)于債券市場，并認為可轉債目前估值偏高，尚未回歸至低位。股票市場估值水平在歷史中位數(shù)附近，股權風險溢價顯示股票比債券便宜。
不過，他表示，可轉債今年的估值韌性可能會比較強，這主要是因為市場對股強債弱的預期比較強，這會對含權資產(chǎn)可轉債的價格形成一定支撐。而純債收益率已偏低，加上經(jīng)濟處于復蘇大方向上，后續(xù)純債的投資機會可能不大，這也會使得含權的可轉債受到投資者更多關注，獲得較強的資金支撐。
在投資方向上，鄧欣雨認為，除了市場近期熱門的信創(chuàng)、半導體等自主可控主線，“中國特色估值體系”也是值得重點布局的。例如，可以從提升經(jīng)營效率、有政策利好的中醫(yī)國企、數(shù)字經(jīng)濟國企、低估值的建筑類國企等角度切入挖掘一些優(yōu)質投資標的。
醫(yī)藥、AI（人工智能）也是鄧欣雨看好的兩大領域。他認為，醫(yī)藥板塊里有較多投資機會，因為醫(yī)藥行業(yè)目前估值較低，之前的負面因素逐漸消退。
鄧欣雨認為，估值很低的一些行業(yè)其實值得去跟蹤觀察，這些行業(yè)可能只需要一個契機催化，就能迎來大幅上漲。他認為：“投資總是很折磨人的，價值需要去等待和守護，市場行情還沒有來臨時，就是堅持。”
