興證全球基金張睿、徐留明：守護(hù)安全邊際 追求行穩(wěn)致遠(yuǎn)
興證全球基金 張睿
興證全球基金 徐留明
合管興全恒益?zhèn)鹨荒臧胍詠?lái)，興證全球基金基金經(jīng)理張睿和基金經(jīng)理徐留明，在穩(wěn)健的投資風(fēng)格上始終保持一致步伐。
固收方面，張睿不過(guò)度參與信用下沉，以?xún)?yōu)質(zhì)信用債為配置主力，積極捕捉交易機(jī)會(huì)增強(qiáng)收益；權(quán)益部分，徐留明自下而上精選個(gè)股，均衡配置挖掘價(jià)值，守護(hù)安全邊際。二人力求以較低波動(dòng)，追求“固收+”產(chǎn)品穩(wěn)中求進(jìn)。
立足優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債
縱橫債券市場(chǎng)十余載，興證全球基金固定收益部副總監(jiān)張睿對(duì)于“固收+”產(chǎn)品中的債券部分投資有著清晰的分工定位：純債爭(zhēng)取“固收+”基金的“固收”，轉(zhuǎn)債體現(xiàn)部分“+”的收益彈性。
2018年以來(lái)，債市整體經(jīng)歷了較長(zhǎng)的牛市周期，尤其近兩年債券收益率在歷史低位持續(xù)震蕩。張睿將久期控制在較短區(qū)間。在她看來(lái)，雖然這樣的風(fēng)格對(duì)于純債基金來(lái)說(shuō)不一定是最好的策略，但對(duì)于“固收+”產(chǎn)品的“固收”部分而言，有助于產(chǎn)品整體穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。
“轉(zhuǎn)債這幾年一直相對(duì)價(jià)格較高，但經(jīng)過(guò)去年市場(chǎng)的下跌后，正股標(biāo)的出現(xiàn)估值修復(fù)，轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格相對(duì)去年年初有了部分回調(diào)�！绷⒆惝�(dāng)下，張睿判斷，如果股市出現(xiàn)貝塔性機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債的有利時(shí)機(jī)就在于可能會(huì)首先反應(yīng)。同時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)債的收益預(yù)期要適度放低。
近年來(lái)，轉(zhuǎn)債數(shù)量不斷擴(kuò)充。在張�？磥�(lái)，雖然轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自下而上的機(jī)會(huì)不斷增加，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逐漸分化，其中往往隱藏著低價(jià)、高信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債陷阱，所以未來(lái)對(duì)于轉(zhuǎn)債的研究能力以及擇券能力可能會(huì)提出更高要求。
構(gòu)建權(quán)益“護(hù)城河”
徐留明加入興證全球基金已有三年多時(shí)間，從研究員成長(zhǎng)為基金經(jīng)理，興證全球基金的包容文化和長(zhǎng)期主義已根植于徐留明的投資體系中。
“我信奉的投資理念是，把一家公司的自身情況以及所在行業(yè)情況研究清楚后，基于安全邊際分析，才會(huì)考慮買(mǎi)入�！泵鎸�(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)，如果沒(méi)有足夠深入了解，徐留明很少會(huì)參與其中做快速的切換。
安全邊際如何構(gòu)建？徐留明以自己研究頗深的化工新材料行業(yè)舉例：“行業(yè)人士比較關(guān)注大宗商品價(jià)格何時(shí)會(huì)漲，能有多高漲幅，但這些都難以預(yù)測(cè)。我更關(guān)注價(jià)格是否處于歷史底部區(qū)域，處于歷史低位雖然不排除進(jìn)一步下跌的可能，但長(zhǎng)期向上的可能性相對(duì)更大�！�
基于對(duì)大宗商品價(jià)格的判斷，徐留明十分關(guān)注企業(yè)盈利的安全邊際，比如在產(chǎn)品絕對(duì)價(jià)格和價(jià)差都處于歷史低位時(shí)，企業(yè)能否保持一定的盈利水平？盈利能否支撐目前市值？所處行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)是否明確？這些都是他密切關(guān)注的方向。
保障安全邊際，并不意味著不追求更高收益。徐留明希望從自身“能力圈”出發(fā)，實(shí)現(xiàn)可復(fù)制的回報(bào)。除了看企業(yè)的ROE，徐留明更加注重基于長(zhǎng)期視角的商業(yè)模式及其背后反映出的企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力。此外，核心競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)、管理層表現(xiàn)、估值保護(hù)性等方面他也同樣看重。
化工新材料行業(yè)涉及從上游大宗商品到下游經(jīng)濟(jì)化學(xué)品等方方面面，行業(yè)內(nèi)上市公司眾多，產(chǎn)業(yè)周期和商業(yè)模式不盡相同，這段研究經(jīng)歷極大地拓寬了徐留明的研究思路與能力范圍。除了能夠在買(mǎi)入個(gè)股時(shí)把握好估值，這種行業(yè)層面的分散能力也幫助他有效控制組合回撤。
志同道合 行穩(wěn)致遠(yuǎn)
談及兩人的默契合作，張睿、徐留明坦言，彼此都比較看重估值保護(hù)，并且相對(duì)偏愛(ài)穩(wěn)健型的投資品種，所以順周期行業(yè)參與偏多，對(duì)熱門(mén)賽道、主題性投資并不十分熱衷。
基于一致的投資底色，兩人在投資合作上的溝通更加順暢，在組合管理上不會(huì)頻繁調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置，而是做好擇時(shí)，盡可能規(guī)避大的錯(cuò)誤和風(fēng)險(xiǎn)。
立足當(dāng)下，張睿長(zhǎng)期上對(duì)股債性?xún)r(jià)比相對(duì)樂(lè)觀：一方面，去年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；另一方面，今年市場(chǎng)存在基本面修復(fù)的共識(shí)，但分歧在于對(duì)復(fù)蘇節(jié)奏和力度的判斷。張睿表示，隨著債券收益率不斷走低，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力在逐步增加，而擔(dān)心主要來(lái)自盈利周期將如何修復(fù)。
據(jù)悉，擬由張睿、徐留明擔(dān)綱的興證全球招益?zhèn)?月12日起發(fā)行，該基金對(duì)債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，對(duì)股票、存托憑證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券的投資比例合計(jì)不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%。張睿表示，由于新基金的權(quán)益持倉(cāng)比重較低，波動(dòng)會(huì)相對(duì)較小，固收持倉(cāng)的重要性顯著增強(qiáng)，所以初期會(huì)以平緩起步的方式建倉(cāng)債券資產(chǎn)，力爭(zhēng)通過(guò)中短久期資產(chǎn)累積一定收益。
