富國基金白冰洋：心向行往 價(jià)值投資如“河”
白冰洋，碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，9年投資管理經(jīng)驗(yàn)。曾任安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)員，德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)審計(jì)員。于2009年轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場(chǎng)，歷任臺(tái)灣群益證券上海研究部消費(fèi)研究員，中銀國際證券股份有限公司消費(fèi)研究員、基金經(jīng)理。2023年6月加入富國基金。
“許多年以后，當(dāng)人們回想起白冰洋，將會(huì)說：‘哦，這是一個(gè)價(jià)值投資者�！褪菍�(duì)我最大的褒獎(jiǎng)了，這在我心里是蠻重要的一個(gè)事兒�！毙闹笨诳斓陌妆螅眉游鱽啞ゑR爾克斯式的開篇，為自己的志趣定調(diào)。
面對(duì)紛繁復(fù)雜的世界，我們不得不承認(rèn)，那些身上自帶穩(wěn)定與秩序感的人，最吸引人。白冰洋就是這樣一個(gè)帶著穩(wěn)定和秩序感的人。她有穩(wěn)定的價(jià)值觀、穩(wěn)定的方法論、穩(wěn)定的進(jìn)化模式。價(jià)值投資是她的心之所向、行之所往，身體力行，唯此而已；價(jià)值投資于她而言，不是一條兩點(diǎn)之間的直線，而是一條河，河水浩蕩曲折、奔騰激越、靜水深流，河流潤(rùn)澤萬物、自成生態(tài)、幻化多樣……
白冰洋說自己敬畏未知，認(rèn)可弱勢(shì)理論，甚至有點(diǎn)“保守”。誠然，水至善至柔、利萬物而不爭(zhēng)，但江河行地，可以恒常綿延。
以“意義”立身
白冰洋的研究和投資之旅，肇始于若干年前，她發(fā)出的“意義之問”。
經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)士、管理學(xué)的碩士，師從實(shí)證研究的權(quán)威，從學(xué)術(shù)到實(shí)踐，一應(yīng)俱全。學(xué)業(yè)有成的白冰洋本應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融駕輕就熟。但是，器物在身的她，卻提出了一個(gè)不是器物層面可以回答的問題：金融的意義是什么？
“我學(xué)了那么久的經(jīng)濟(jì)金融，我不知道該怎么切進(jìn)去。學(xué)金融的人看經(jīng)濟(jì)史，就是一部周期史、危機(jī)史，即便是形式各異，想盡辦法，最終逃不過一次又一次的危機(jī)。想要做投資，我不知道自己的榜樣在哪里，做事情的意義在哪里？”在從業(yè)之初，白冰洋的疑惑，是對(duì)行業(yè)環(huán)境、個(gè)人抉擇的真實(shí)反映，也是很多年輕人走出校園都有的人生迷茫。
對(duì)這樣的困惑，很多人在時(shí)過境遷之后，選擇避而不談，甚至主動(dòng)淡忘，但是白冰洋不這樣做，她認(rèn)為這樣的“意義之問”，為自己日后的研究投資，做了很好的“開題”。
“開題”之后，白冰洋開始了實(shí)踐實(shí)操和理論理念的雙重進(jìn)階之路。
在實(shí)踐實(shí)操方面，首先明確了自己將研究和投資作為志趣，她選擇進(jìn)入一個(gè)直面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域：審計(jì)�！拔业牡谝环莨ぷ魇亲鰧徲�(jì)，有巧合的因素，但是在巧合中，自己的主觀能動(dòng)逐漸發(fā)揮出來，我想看看實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的生意到底是什么樣的。在實(shí)踐中，之前所學(xué)的理論不再是懸浮在空中，而是逐漸落地了。”白冰洋回憶道。
在理論理念層面，巴菲特的投資理論，如暗夜星斗一般進(jìn)入她的世界，而且這是一顆啟明星。“一邊工作一邊看書、學(xué)習(xí)的期間，市場(chǎng)上各種理論的、實(shí)操的東西撲面而來，太多了，也分辨不出好壞。直到后面看巴菲特有關(guān)的東西，尤其是他在致股東的信里面寫的內(nèi)容，包括他對(duì)會(huì)計(jì)方面的認(rèn)知，確實(shí)震驚到我了。”時(shí)至今日，白冰洋敘述這段經(jīng)歷，語調(diào)仍然激動(dòng)。
共鳴讓人豁然開朗�！拔矣X得他講得真好，當(dāng)時(shí)我在做審計(jì)，其實(shí)這套東西本身就是給股東、投資人用的，用于看懂不同企業(yè)的真實(shí)情況。但事實(shí)上你會(huì)發(fā)現(xiàn)，可能不是所有人都真正明白這個(gè)東西。經(jīng)常有人問我，‘你怎么進(jìn)行企業(yè)之間的比較？’審計(jì)的經(jīng)歷給了我最為基礎(chǔ)的認(rèn)知。由此為突破點(diǎn)，原本學(xué)院派的各種知識(shí)和理念也逐漸從空中落地，可以用它來理解世界和推測(cè)一些事情發(fā)生的概率。一點(diǎn)一滴地積累這種能力。”白冰洋的世界，在理論和現(xiàn)實(shí)之間找到了更多的鏈接，逐步構(gòu)建了自己的投資系統(tǒng)。
巴菲特的價(jià)值投資理論，如今已成“顯學(xué)”，白冰洋沒有過多贅言他的理論和實(shí)踐。她強(qiáng)調(diào)，自己認(rèn)同價(jià)值投資體系，但是并不是一定要追隨誰，或者試圖成為誰。白冰洋的認(rèn)知，很是通透。在她看來，巴菲特是特定時(shí)間、空間的產(chǎn)物，不可復(fù)制，也不用嘗試去復(fù)制。但是，其理念、體系、方法，卻可以“引進(jìn)、消化、吸收”。這個(gè)過程，一開始是照貓畫虎，后來不斷積累、總結(jié)、糾錯(cuò)，形成屬于自己的投資框架。
當(dāng)“生意的本質(zhì)”成為白冰洋看待世界的最終落腳點(diǎn)，大有化繁就簡(jiǎn)、一氣呵成的爽快。她開始從事消費(fèi)行業(yè)的研究，從一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)W習(xí)、實(shí)踐她的理念和信仰，然后再逐步拓展到其他的行業(yè)。她不是孤立地學(xué)習(xí)某一種方法，而是嘗試把各種理論和知識(shí)有機(jī)地組織起來。無論是供需分析，還是行業(yè)格局分析，抑或公司自身各項(xiàng)經(jīng)營管理能力分析，在不同行業(yè)間都是通用的；不論是消費(fèi)，還是能源周期，不論創(chuàng)新藥還是先進(jìn)制造，最終的落腳點(diǎn)都是“這是一個(gè)怎樣的生意”。基本面分析說的千好萬好，最終需要呈現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，才是真的好。
多年的投資，就是不斷在價(jià)值方法的路上進(jìn)化和修煉。白冰洋用自己的標(biāo)尺去度量安全邊際，尋找均值回歸的機(jī)會(huì)，雖有得有失，但得失自洽，自信坦然�；仡櫚妆蟮耐顿Y歷程，可以看到，在金融和地產(chǎn)、周期品種、價(jià)值成長(zhǎng)等方面，都有不錯(cuò)的斬獲，可以說具備了在全市場(chǎng)尋找價(jià)值的能力。
強(qiáng)調(diào)組合投資
對(duì)于價(jià)值投資，白冰洋的認(rèn)知是立體的、豐富的，更是進(jìn)化的、包容的，而不是孤立和刻板的。
白冰洋對(duì)于價(jià)值投資的理解，首先有幾個(gè)前提認(rèn)知，這既是屬于價(jià)值投資這一投資體系的，同樣也是屬于運(yùn)用價(jià)值投資體系的人的。
白冰洋敬畏未知。在她看來，這個(gè)世界有很多未知的東西�！拔覀兠鎸�(duì)未知的東西的時(shí)候，就是要保守一點(diǎn)。但是，構(gòu)成這個(gè)世界的力量除了保守還有創(chuàng)新。大部分人只能在這兩種力量中選擇一種。我在兩種力量中選擇的是前者�！卑妆笳f，這與她的性格、世界觀、價(jià)值觀相符。
在白冰洋的理解中，價(jià)值投資的理論，本質(zhì)上是趨于“保守”的，但也是進(jìn)化的。從創(chuàng)始人到集大成者，無時(shí)無刻不在保持對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的警惕。巴菲特的老師格雷厄姆的“煙蒂股”投資理念，就是參照歷史，尋找低估，偏“后視鏡”的維度。結(jié)合他所處的時(shí)代背景，這樣的“保守”不難理解。到了巴菲特自己的投資，危機(jī)仍然不時(shí)降臨，但是動(dòng)亂年代已經(jīng)遠(yuǎn)去，投資可以更多眺望未來。因此，他將價(jià)值投資方法拓展到成長(zhǎng)領(lǐng)域，增加“望遠(yuǎn)鏡”的視角。
那么，價(jià)值投資淵流的變化，來到了中國經(jīng)濟(jì)、中國市場(chǎng)，將之奉為圭臬并實(shí)踐之的投資，在“保守”的內(nèi)核之外，又應(yīng)該有怎樣的變化？
在白冰洋看來，我們非常幸運(yùn)擁有投資的沃土，因?yàn)槲覀兩硖幋髧�，這個(gè)國家有非常縱深和寬廣的市場(chǎng)，具有完善的產(chǎn)業(yè)鏈體系�；厮輾v史，這里始終不乏投資機(jī)會(huì)，這背后的源頭是這個(gè)國家的人民勤勞善良，一直在創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。即便是經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，但我們的基礎(chǔ)體量已然十分龐大，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)并不缺乏。因此，價(jià)值投資的選擇范圍，也是依托于這樣的環(huán)境，可以很廣泛而不必過于拘泥。價(jià)值投資不需要固守傳統(tǒng)行業(yè)，也不需要局限大公司、龍頭公司，而可以是周期的價(jià)值、成長(zhǎng)的價(jià)值等等�；乜窗妆蟠饲暗耐顿Y布局，她并不會(huì)在特定類型的價(jià)值投資上自我設(shè)限，而是帶著價(jià)值投資內(nèi)核，在多個(gè)行業(yè)、多種風(fēng)格中，尋覓求索。
值得注意的是，白冰洋強(qiáng)調(diào)自己認(rèn)可弱勢(shì)理論，因此，她的價(jià)值投資攻擊性并不突出，表現(xiàn)在投資上，就是強(qiáng)調(diào)組合投資。在組合中，個(gè)股適度集中，行業(yè)的分散或是集中都是基于個(gè)股的選擇�！拔覜]那么聰明，我得知道這一點(diǎn)，而且我還得知道沒那么聰明的人遇到事該怎么辦？”一句大白話，透露的是白冰洋的智慧。
自帶穩(wěn)定與秩序感
價(jià)值投資，保守的內(nèi)核，讓白冰洋自帶穩(wěn)定與秩序感。
穩(wěn)定和秩序感的投資，讓她的很多動(dòng)作可解釋、可歸因。白冰洋介紹自己此前對(duì)于煤炭股的投資，就體現(xiàn)了她穩(wěn)定投資體系之下的秩序感。并非是俄烏沖突等突發(fā)事件主導(dǎo)她對(duì)能源行業(yè)的投資布局，而是對(duì)于能源生產(chǎn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)跟蹤和研判成為她投資的主軸。在能源生產(chǎn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大背景下，白冰洋看到的是這種變動(dòng)中平衡的脆弱性，突發(fā)因素只是加速關(guān)系大反轉(zhuǎn)的催化劑。外界看到的運(yùn)氣和偶然，于她則是大概率事件的必然。
穩(wěn)定和秩序感的投資，也讓白冰洋在面對(duì)持有人時(shí)，淡定從容�！懊總�(gè)人都有自己的選擇。就基金經(jīng)理而言，要發(fā)出自己的聲音，告訴投資者你是怎么做投資的，投資者接不接受則是他們的權(quán)利，但是我們要為投資者的選擇做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。選擇權(quán)屬于投資者，但是一旦投資者選擇了你，對(duì)他們負(fù)責(zé)就是你的責(zé)任了。至于想去影響投資者怎么選擇，我覺得只能靠基金經(jīng)理實(shí)打?qū)嵉囊荒暧忠荒甑臉I(yè)績(jī)，最后讓投資者提高對(duì)你所說和所做的事情的信任度，這是我們可以努力的方面。”白冰洋說得很爽直。
對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)，這位價(jià)值投資者，也分享了她的看法。在白冰洋看來，從經(jīng)濟(jì)基本面和當(dāng)前的估值情況來看，在價(jià)格上包含了比較悲觀的各種預(yù)測(cè)。但長(zhǎng)期維度，預(yù)測(cè)本應(yīng)包含各種可能性�！皬慕�(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的角度來講，我們始終抱有信心。大家對(duì)未來存在擔(dān)心，我認(rèn)為這不一定是壞事。知道問題在哪里，大家才會(huì)想要去解決它，只有這樣事情才會(huì)向著好的方向發(fā)展。更危險(xiǎn)的情況反而是潛在的問題大家都沒有看到，覺得什么都很好，無從準(zhǔn)備，那么，風(fēng)險(xiǎn)暴露后的破壞力才是驚人的。要相信我們?nèi)祟愖陨�，看到問題，我們就會(huì)想辦法去解決問題�！卑妆蟮姆治觯H具大歷史觀。
2023年6月，這位價(jià)值投資基金經(jīng)理加入富國基金。12月，白冰洋履新后的一場(chǎng)“價(jià)值投資”之旅即將開啟——擬由她掌舵的富國洞見價(jià)值即將啟動(dòng)發(fā)行。
