東方紅資產(chǎn)管理周楊：信任與堅(jiān)守 構(gòu)建“反脆弱”投資組合

　　2012年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理理論學(xué)者塔勒布的經(jīng)濟(jì)學(xué)著作《反脆弱：從不確定性中獲益》出版。塔勒布認(rèn)為，脆弱的事物在巨大壓力下會(huì)崩潰，但世界上也存在一類(lèi)事物，它們不僅能對(duì)抗壓力，而且能從不可預(yù)測(cè)的刺激因素中獲得成長(zhǎng)。

　　“反脆弱”這個(gè)聽(tīng)起來(lái)有些哲學(xué)色彩的詞也成為了東方紅資產(chǎn)管理的基金經(jīng)理周楊在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。在他看來(lái)，復(fù)雜多變的市場(chǎng)生態(tài)的確使越來(lái)越多的資產(chǎn)變得“脆弱”，但正因如此，確定性的事物才顯得彌足珍貴。如何在當(dāng)下構(gòu)建一個(gè)“反脆弱”投資組合，成為了周楊常常思考的課題。

　　直面充滿(mǎn)不確定性的市場(chǎng)

　　給予前幾大重倉(cāng)股較多倉(cāng)位，越往下看，配置標(biāo)的的倉(cāng)位也逐步降低，這種類(lèi)似“倒金字塔”式的配置似乎是大多數(shù)基金持倉(cāng)的常態(tài)。而周楊的持倉(cāng)更像是“一張鋪開(kāi)的網(wǎng)”。

　　以周楊管理的產(chǎn)品東方紅遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值混合為例，近兩年來(lái)的多份季報(bào)顯示，該產(chǎn)品第一大重倉(cāng)股的倉(cāng)位基本維持在7%甚至更低水平。從行業(yè)角度看，東方紅遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值混合的前十大重倉(cāng)股遍布多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，以2024年四季度末為例，其前十大重倉(cāng)股分別來(lái)自計(jì)算機(jī)設(shè)備、汽車(chē)零部件、軌交設(shè)備、航運(yùn)港口、電力等多個(gè)行業(yè)。

　　做到均衡分散，僅僅是“反脆弱”的第一階段。在周楊看來(lái)，不同行業(yè)之間的相關(guān)性也是影響組合表現(xiàn)的重要因素之一。周楊表示：“國(guó)家政策等自上而下的影響因素也會(huì)影響產(chǎn)業(yè)周期的走向，這些都是我們分析框架中的重要指標(biāo)?！?/p>

　　權(quán)衡不同產(chǎn)業(yè)之間的配置像是一個(gè)難度極高的積木拼裝工程。周楊認(rèn)為，“均衡”不是簡(jiǎn)單地配置各個(gè)行業(yè)，而是在理解公司發(fā)展邏輯、行業(yè)上下游和產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系之后，構(gòu)建全行業(yè)之間的資產(chǎn)非相關(guān)性組合?！拔覀儾幌Ｍ顿Y組合像一個(gè)紙團(tuán)一樣，掉下去不會(huì)彈起，更希望投資組合像一個(gè)乒乓球，即使下跌也還能夠彈起來(lái)。”他這樣形容自己的終極目標(biāo)。

　　市場(chǎng)或迎來(lái)反轉(zhuǎn)階段

　　從業(yè)績(jī)端上看，在2024年的反彈行情中，周楊管理的組合表現(xiàn)出了較好的彈性和韌性。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，在近3年市場(chǎng)持續(xù)震蕩的背景下，東方紅遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值混合跑贏滬深300指數(shù)約20%，在同類(lèi)產(chǎn)品中排在前4%。

　　周楊認(rèn)為，“信任”是能夠讓組合呈現(xiàn)較強(qiáng)“反脆弱”性的重要原因之一?！?022年4月、2022年9月、2023年上半年、2024年2月、2024年7、8月等，在每次相對(duì)市場(chǎng)底部的時(shí)候，我做的最多的操作就是把組合集中在我最信任的品種和個(gè)股上，就像平常生活中遇到什么困難的時(shí)候，也會(huì)選擇和最信任的朋友站在一起?！?/p>

　　在被問(wèn)及“信任”來(lái)自哪里時(shí)，周楊表示，是多年來(lái)持之以恒的調(diào)研和跟蹤?！拔艺J(rèn)為自己不是純左側(cè)布局選手，我希望所選擇的股票總體處于小左側(cè)大右側(cè)，如果由于各種客觀因素暫時(shí)處在波動(dòng)之中，這會(huì)是獲取超額收益的重要時(shí)機(jī)?！?/p>

　　具體來(lái)看，周楊在選股時(shí)會(huì)關(guān)注兩大重要因素：確定性與預(yù)期收益率。確定性來(lái)源于周楊對(duì)公司質(zhì)地的長(zhǎng)期洞察和對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的深刻了解。以機(jī)械制造業(yè)為例，周楊認(rèn)為，要尤其重視設(shè)備更新給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)遇，近期以舊換新等政策端的支持或使不少優(yōu)秀標(biāo)的重新煥發(fā)生機(jī)。在預(yù)期收益率方面，周楊總結(jié)，自己更偏好業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３衷?5%-20%之間的公司。

　　展望2025年A股市場(chǎng)，周楊認(rèn)為，不管從短期還是中長(zhǎng)期維度來(lái)看，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，當(dāng)下都可能是偏反轉(zhuǎn)的階段。當(dāng)然底部的階段會(huì)有反復(fù)，也會(huì)伴隨著市場(chǎng)信心的起伏，但站在當(dāng)下的位置面對(duì)未來(lái)，從概率上，向上的概率要高于向下的概率。“從基本面的支撐來(lái)看，對(duì)制造業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域的刺激或鼓勵(lì)政策都可能在未來(lái)慢慢顯現(xiàn)出效果。”周楊在所管產(chǎn)品的2024年四季報(bào)中表示，“具體的行業(yè)選擇上，增加對(duì)設(shè)備更新、以舊換新等方向的研究與布局，并結(jié)合長(zhǎng)期自下而上的積累，選擇供給格局優(yōu)化的公司，力爭(zhēng)構(gòu)建幸運(yùn)行業(yè)、能干公司、合理價(jià)格的組合，從而為組合的長(zhǎng)期注入更多確定性?！?/p>