富國基金吳棟棟：敬畏周期 做靈活成長投資

　　吳棟棟，8年證券從業(yè)經(jīng)歷，3年公募管理經(jīng)驗(yàn)。曾任職于浙商證券、太平洋證券，主要負(fù)責(zé)機(jī)械行業(yè)研究。2019年4月加入富國基金，在管產(chǎn)品包括富國質(zhì)量成長6個(gè)月持有期、富國核心優(yōu)勢(shì)混合發(fā)起式、富國新活力靈活配置。

　　機(jī)械行業(yè)出身，轉(zhuǎn)行產(chǎn)業(yè)研究，帶隊(duì)周期制造研究，富國基金的基金經(jīng)理吳棟棟從業(yè)經(jīng)歷橫跨產(chǎn)業(yè)、金融，兼容買賣雙方。兼容并蓄的研究經(jīng)歷，轉(zhuǎn)化為吳棟棟頗有看點(diǎn)的投資框架。

　　吳棟棟的研究和投資，自上而下和自下而上相結(jié)合，尋找具有爆發(fā)力或高景氣度的行業(yè)，并在其中篩選出能創(chuàng)造阿爾法的公司。自上而下，是他對(duì)周期的感知、對(duì)景氣度的研判。他說：“判斷周期、敬畏周期。”自下而上，則是他對(duì)成長價(jià)值的跟蹤挖掘，在具體的投資中，他在成長賽道中靈活機(jī)動(dòng)，不拘泥一隅、不固步自封。

　　靈活的成長投資能否抵御市場(chǎng)波動(dòng)、穿越投資周期？吳棟棟的回答很直白。在他看來，成長投資的波動(dòng)在所難免，應(yīng)對(duì)波動(dòng)挑戰(zhàn)的方式方法主要指向兩個(gè)層面：一是真正篩選出通過成長創(chuàng)造價(jià)值的公司，讓投資具備抗擊風(fēng)險(xiǎn)核心能力；二是隨機(jī)應(yīng)變、適時(shí)而動(dòng)。成長投資的魅力在于變化，風(fēng)險(xiǎn)源于變化，但回報(bào)同樣來自變化，因此以變應(yīng)變，才是成長投資的專業(yè)姿勢(shì)。

　　需要注意的是，吳棟棟的研究投資還在變化之中，他也不避諱談及自己可能的變化。但是，在新技術(shù)、新潮流沖擊之下，產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的變化一日千里，專業(yè)的投資，沒有理由守株待兔。

　　行業(yè)研究 一通可以百通

　　吳棟棟投資生涯的開啟，一步一步，似乎在按部就班的計(jì)劃之中，實(shí)則步步充滿變數(shù)。

　　碩士畢業(yè)后的吳棟棟曾任某知名電梯公司的機(jī)械工程師。在機(jī)械行業(yè)的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，一方面讓吳棟棟感受到了行業(yè)脈絡(luò)和產(chǎn)業(yè)周期，特別是在當(dāng)時(shí)，作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，吳棟棟所在的機(jī)械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，更是產(chǎn)業(yè)周期的直觀感受者；另一方面，則讓吳棟棟看到了從業(yè)的天花板，不論“電梯”上行還是下行，“轎廂”總是約束著里面的人，而這不是吳棟棟所能接受的。

　　在這樣的背景下，并無金融科班經(jīng)歷的吳棟棟，選擇轉(zhuǎn)行產(chǎn)業(yè)研究。他先后在浙商證券和太平洋證券任職機(jī)械行業(yè)研究員，并在2019年4月加入了富國基金，也是從行業(yè)研究起步。

　　帶著投資研究的角度來看待機(jī)械行業(yè)，吳棟棟的視野更為豐富立體。在投資的視野中，可以客觀地分析和研究產(chǎn)業(yè)的生命周期，可以挖掘不同產(chǎn)業(yè)階段的投資機(jī)會(huì)。

　　更為重要的是，在吳棟棟看來，機(jī)械行業(yè)的研究，可以包羅萬象?！霸谌魏我粋€(gè)行業(yè)中，都可以找到機(jī)械行業(yè)的標(biāo)的?！眳菞潡澱f。確實(shí)如此，不論是哪個(gè)行業(yè)，一旦進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)，都需要各類機(jī)械的參與，而且大行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，必然有一個(gè)體量可觀的行業(yè)機(jī)械細(xì)分領(lǐng)域。在資本市場(chǎng)上更是如此，一眾行業(yè)無論怎樣分類、分級(jí)，都有機(jī)械相關(guān)環(huán)節(jié)的參與。

　　因此，機(jī)械行業(yè)的研究，可以“一通百通”。通過機(jī)械環(huán)節(jié)的研究，吳棟棟可以橫跨多個(gè)行業(yè)、縱貫多個(gè)領(lǐng)域。特別是在富國基金的平臺(tái)上，吳棟棟的研究如魚得水。在富國基金，吳棟棟首先在機(jī)械行業(yè)繼續(xù)深耕，并不斷拓展能力圈，不斷加深研究的深度和廣度，研究版圖已擴(kuò)展至化工、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、汽車、新能源等行業(yè)。

　　跨行業(yè)的研究，讓吳棟棟擁有了全方位、多維度看待市場(chǎng)的專業(yè)視角和能力。當(dāng)在廣度上達(dá)到一定的層次，剩下的拓展方向就屬于時(shí)間維度，那就是周期——公司的周期、行業(yè)的周期、市場(chǎng)的周期。2021年，吳棟棟在富國基金權(quán)益研究部兼任周期制造組組長。在制造業(yè)占比較高的經(jīng)濟(jì)體中，研究制造業(yè)必然是根本，但經(jīng)濟(jì)體又在發(fā)展變化之中，用周期的角度來跟蹤經(jīng)濟(jì)變化，又為求深求精的產(chǎn)業(yè)研究提供了更高維度的邏輯。

　　產(chǎn)業(yè)+金融，買方+賣方，制造+周期，吳棟棟的研究，集納融合到了一個(gè)新的層次。2022年2月起，吳棟棟開始出任基金經(jīng)理。這一變動(dòng)，在外人看來，或許順理成章，但是對(duì)吳棟棟的職業(yè)生涯來講，則是天翻地覆的變化：產(chǎn)業(yè)研究已經(jīng)到了一定的層次，現(xiàn)在加入更為實(shí)際的因素——把錢投進(jìn)去，那會(huì)激蕩起怎樣的風(fēng)浪？

　　吳棟棟開啟了新的求索之路。

　　敬畏周期 與景氣在一起

　　具體的工作內(nèi)容可以不斷變化，底層的思維邏輯卻是靜水深流。

　　面對(duì)新的職責(zé)要求，吳棟棟有牢固的底層邏輯思維支撐，那就是周期思維。周期思維包含多個(gè)層次，有宏觀的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期，有中觀的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)周期，也有微觀的產(chǎn)品和公司周期。前兩者在自上而下范疇，后者則歸自下而上領(lǐng)域。

　　吳棟棟在轉(zhuǎn)型投資后，首先遇到的問題是對(duì)于宏觀和中觀周期的跟蹤、研究和應(yīng)對(duì)。宏觀周期的跟蹤研究在吳棟棟的投資框架中，屬于參考類的指標(biāo)，畢竟他的投資不在宏觀對(duì)沖等領(lǐng)域。因此，吳棟棟的精力聚焦在中觀周期，即產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的周期。對(duì)中觀周期的研究和選擇，核心就是景氣度研究和捕捉?！皩ふ揖哂斜l(fā)力或高景氣度的行業(yè)”，這是吳棟棟精煉的研究和投資結(jié)論。

　　結(jié)論的得出，吳棟棟經(jīng)歷了一段時(shí)間的摸索?；仡檯菞潡澋耐顿Y，也有明顯“逆風(fēng)”的階段?！坝幸粋€(gè)階段，也是沒有明確目標(biāo)地追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資表現(xiàn)不好?！眳菞潡澾@樣說。在這一階段，吳棟棟在投資上，可以說尚未將周期的思維和視角實(shí)踐其中。即便在有意識(shí)地研究和判斷產(chǎn)業(yè)和行業(yè)周期之后，投資也沒有一下子就“絲滑”起來?！把芯亢团袛嘀芷谥?，還有一些階段并沒有很好把握周期的節(jié)奏?！被仡檨砜?，吳棟棟承認(rèn)自己此前對(duì)于某一行業(yè)的階段性投資，反映了自己對(duì)于周期節(jié)奏把握方面相對(duì)“手生”。

　　既然如此，吳棟棟回歸周期的本源。對(duì)于高景氣機(jī)會(huì)，可以加大研究和投資的力度。由此，吳棟棟確立了自己投資的底層架構(gòu)，即與景氣站在一起。

　　如何捕捉景氣？在吳棟棟看來，盡管市場(chǎng)的信號(hào)體系相當(dāng)復(fù)雜，但是，高景氣的主線一直存在?！爸皇俏覀兞?xí)慣了市場(chǎng)情緒的宣泄，如果我們轉(zhuǎn)向二階思維，多維度地思考一下，經(jīng)濟(jì)的脈絡(luò)、市場(chǎng)的主線，并不難尋找?！痹趨菞潡澘磥?，盡管不同的市場(chǎng)階段，會(huì)有不同的投資焦點(diǎn)，投資可以順勢(shì)而為，但是，大的景氣方向應(yīng)該是研究投資的戰(zhàn)略重點(diǎn)，“景氣度是市場(chǎng)普遍關(guān)心的要素。所以，會(huì)盡量?jī)?yōu)選景氣度處于上行期或近右側(cè)的行業(yè)”。

　　確定大方向后，還有更多的具體選擇。景氣行業(yè)之中，吳棟棟深度研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，對(duì)行業(yè)和公司成長空間、發(fā)展階段、催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素建立深入前瞻的認(rèn)知體系。與此同時(shí)，他還會(huì)對(duì)比不同行業(yè)。熱門行業(yè)中有很多商業(yè)模式較差的環(huán)節(jié)；冷門行業(yè)也有商業(yè)模式好的細(xì)分領(lǐng)域。好的商業(yè)模式較大概率是時(shí)間的朋友，差的商業(yè)模式要謹(jǐn)防價(jià)值陷阱。

　　“判斷周期、敬畏周期”，在周期思維指導(dǎo)下，與景氣度站在一起，吳棟棟的投資，在方向選擇上已經(jīng)更上一層樓。

　　成長投資 樂在變化之中

　　對(duì)于景氣方向，吳棟棟的研判直截了當(dāng)。他認(rèn)為，成長投資應(yīng)該是市場(chǎng)長期的主線之一。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的新舊切換之中，新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)資產(chǎn)，一定會(huì)以其成長能力，接棒經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段。更為重要的是，新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)，會(huì)在各行各業(yè)掀起巨變，因此市場(chǎng)不會(huì)缺少機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于投資來說，成長方向百花齊放，需要做的就是跟蹤和研判，并且在成長機(jī)會(huì)面前保持開放心態(tài)。吳棟棟將自己的投資，定位在成長投資，而且在成長前加上“靈活”二字。

　　“投資最大的確定性就是‘變化’，包括行業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)迭代、風(fēng)格、估值體系等，都會(huì)不斷變化?！眳菞潡澱J(rèn)為成長投資更是因變而生、因變而美。

　　既然將變化帶來的成長作為投資主攻方向，投資策略保持靈活，就很有必要。這樣的靈活表現(xiàn)在吳棟棟投資的方方面面。

　　靈活的成長投資，可以機(jī)會(huì)偶得。吳棟棟以調(diào)研中的一家上市公司為例，那次調(diào)研本意不在這家公司及其背后的行業(yè)，最后卻發(fā)掘出一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。“我們不一定涌到那些市場(chǎng)關(guān)注度高的個(gè)股公司中去，一些細(xì)分領(lǐng)域的公司，成長性和價(jià)值性都非常突出。”

　　靈活的成長投資，可以另辟蹊徑。當(dāng)能源投資火爆之際，吳棟棟的持倉中出現(xiàn)了一只能源產(chǎn)業(yè)鏈中看似非常傳統(tǒng)的個(gè)股，并且是重倉持有。最后的投資結(jié)果是，這只傳統(tǒng)的標(biāo)的雖然不起眼，卻是產(chǎn)業(yè)鏈的必要環(huán)節(jié)，吳棟棟的投資收獲不菲。

　　靈活的成長投資，可以隨機(jī)應(yīng)變。2022年2月起管理基金產(chǎn)品，吳棟棟的投資經(jīng)歷也是一波三折。成長投資在市場(chǎng)的波動(dòng)中，表現(xiàn)的形式多種多樣。如果固守某一類或者某些成長投資機(jī)會(huì)，基金經(jīng)理很難走下去。正是因?yàn)橥顿Y的靈活，吳棟棟捕捉到了多種類型的景氣機(jī)會(huì)、成長機(jī)會(huì)。

　　靈活的成長投資，也是吳棟棟解答“成長投資波動(dòng)大”這一難題的方法。吳棟棟直言成長投資的波動(dòng)在所難免，但可以適當(dāng)規(guī)避，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比。在他看來，優(yōu)選成長方向的優(yōu)質(zhì)公司，可以從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)；保持靈活的投資姿勢(shì)，則可以在投資動(dòng)態(tài)中優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　“我特別喜歡凱利公式，我的很多投資都是基于勝率跟賠率的綜合比較去選擇?！眳菞潡澋撵`活成長投資，也有標(biāo)尺。這也確保了他的投資，靈活而不失序。

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持敬畏態(tài)度，并適度采取集中投資策略；體現(xiàn)更積極、更有彈性和銳度的投資風(fēng)格。這是吳棟棟為自己的投資畫像，他一直在變化中求索。