上銀基金陳博：把握“科技+紅利”兩大趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

　　在低利率時(shí)代下，兼顧紅利資產(chǎn)與科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)的“啞鈴策略”成為市場(chǎng)主流。上銀基金的基金經(jīng)理陳博在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，在低利率條件下，二者本質(zhì)其實(shí)是相通的。一方面，紅利資產(chǎn)的股息率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就有投資空間；另一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，則意味著科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)可以給出更高的估值。

　　作為上銀未來(lái)生活混合、上銀國(guó)企紅利兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，陳博自上而下、化繁為簡(jiǎn)，從中觀(guān)行業(yè)維度入手，緊抓紅利與科技兩大趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)：紅利端以股息率、企業(yè)利潤(rùn)增速為錨，鎖定銀行、煤炭、電力、交運(yùn)四大細(xì)分方向；科技端緊跟人工智能（AI）潮流，聚焦上游確定性更高的電子板塊以及下游爆發(fā)性較強(qiáng)的傳媒等應(yīng)用環(huán)節(jié)。

　　自上而下做“減法”

　　學(xué)統(tǒng)計(jì)出身的陳博剛?cè)胄袝r(shí)，從事的是量化投資相關(guān)工作，但后續(xù)的工作經(jīng)歷讓他深刻意識(shí)到歷史數(shù)據(jù)不能代表未來(lái)，正如巴菲特所秉持的投資理念，選擇一家好公司，需要了解它的護(hù)城河和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不能僅僅依靠單純的數(shù)字。

　　加入上銀基金后，陳博在做研究員、基金經(jīng)理助理期間迅速打開(kāi)研究視野，電力設(shè)備、新能源、建材、房地產(chǎn)、消費(fèi)、金融、TMT等多個(gè)行業(yè)均有涉獵。

　　帶著“以合理價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀公司”這一經(jīng)典的價(jià)值投資理念，陳博把眾多上市公司的招股說(shuō)明書(shū)基本研究了一遍，他發(fā)現(xiàn)能夠走出創(chuàng)業(yè)周期的公司普遍都具備凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐步提升并且能在行業(yè)中保持自身核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等特點(diǎn)?；诖?，陳博在選股中以財(cái)務(wù)分析為重要抓手，同時(shí)結(jié)合調(diào)研，深入了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，積極把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)。

　　隨著我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展切換至高質(zhì)量發(fā)展，單純自下而上挖掘投資機(jī)會(huì)的模式難以為繼，從商業(yè)模式、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，很多公司可能沒(méi)有問(wèn)題，但自上而下觀(guān)察，就會(huì)看到這些公司所在的行業(yè)缺乏大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。所以，陳博開(kāi)始自上而下“做減法”，從中觀(guān)行業(yè)維度進(jìn)行篩選。

　　“公司的投研團(tuán)隊(duì)給我提供了很大的幫助，在每周的投研會(huì)議上，大家都會(huì)暢所欲言，分享最新的線(xiàn)索和觀(guān)點(diǎn)?！痹谳p松、開(kāi)放的投研氛圍下，陳博坦言，自己做投資的核心工作就是“聚焦”，結(jié)合自己的思考發(fā)掘投資主線(xiàn)，再通過(guò)調(diào)研予以印證。

　　關(guān)注低利率環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)

　　從中觀(guān)行業(yè)入手，陳博聚焦紅利資產(chǎn)與科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)兩大趨勢(shì)性方向。

　　“低利率環(huán)境下，一方面，紅利資產(chǎn)能夠穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本面，股息率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，存在很多投資機(jī)會(huì)；另一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率低也就意味著科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)能夠給出比較高的估值?！痹陉惒┛磥?lái)，兼顧科技與紅利的“啞鈴策略”可以持續(xù)奏效，正是因?yàn)槎弑举|(zhì)上的相通。

　　結(jié)合近幾年A股的演化過(guò)程來(lái)看，陳博發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的日歷效應(yīng)較為明顯，一旦到了業(yè)績(jī)真空期，成長(zhǎng)風(fēng)格就會(huì)相對(duì)占優(yōu)，反之紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)更多。

　　“紅利資產(chǎn)開(kāi)始廣受關(guān)注的時(shí)候，比如紡織服裝、商貿(mào)零售等板塊都漲過(guò)一段時(shí)間，但隨后都被證偽了，因?yàn)檫@些資產(chǎn)本身股息率不穩(wěn)定，所以需要挑選出股息率確定性更高的資產(chǎn)類(lèi)別，這就需要標(biāo)的利潤(rùn)不能下滑，并且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局盡量不發(fā)生大的變化?！币怨上⒙省⑵髽I(yè)利潤(rùn)增速為錨，陳博從紅利資產(chǎn)中鎖定了銀行、煤炭、電力、交運(yùn)四大細(xì)分方向。

　　陳博表示，銀行、電力、交運(yùn)等領(lǐng)域天然就是壟斷行業(yè)，煤炭行業(yè)本身供給穩(wěn)定，所屬行業(yè)大多是國(guó)企，這些都是他看重的優(yōu)點(diǎn)。他認(rèn)為，相關(guān)行業(yè)里的主流企業(yè)估值仍處于合理位置，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性，這樣就有機(jī)會(huì)賺到業(yè)績(jī)和分紅雙增長(zhǎng)的錢(qián)。

　　聚焦電子與傳媒方向

　　在DeepSeek引發(fā)的這一輪AI行情中，陳博同樣“化繁為簡(jiǎn)”，聚焦上游確定性相對(duì)更高的電子板塊以及下游爆發(fā)性較強(qiáng)的傳媒等應(yīng)用環(huán)節(jié)。

　　“在估值水位相對(duì)較高的階段，配置電子端標(biāo)的，參考指數(shù)權(quán)重股不失為一種選擇?！痹陉惒┛磥?lái)，這些權(quán)重股公司本身邏輯比較順，業(yè)績(jī)情況也相對(duì)更好，高位階段更多是賺貝塔的錢(qián)。在板塊階段性回調(diào)之后，可以逐漸把倉(cāng)位從權(quán)重股切換到一些估值合理、未來(lái)有成長(zhǎng)空間并且有業(yè)績(jī)支撐的中小市值標(biāo)的，把握滲透率提升帶來(lái)的阿爾法機(jī)會(huì)。

　　在AI應(yīng)用端的挖掘上，陳博從2024年三季度就開(kāi)始關(guān)注影視方向：“一方面，當(dāng)時(shí)傳媒板塊估值較低，公募機(jī)構(gòu)配置比例也處于低位水平；另一方面，由于是to C端，在AI技術(shù)的加成下，傳媒板塊具備巨大的滲透率提升空間，降本增效之下，出現(xiàn)爆款作品的可能性有所提升，另外海外相關(guān)的傳媒公司已經(jīng)有了一定的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)?！?/p>

　　近期，影視板塊大漲后迎來(lái)回調(diào)，陳博坦言該板塊的估值已處相對(duì)高位，“我認(rèn)為比較合理的估值水平是不超過(guò)遠(yuǎn)期凈利潤(rùn)的50倍，換算下來(lái)，背后隱含的是2%左右的利率水平”。

　　另外，游戲領(lǐng)域也是陳博布局傳媒板塊的重要細(xì)分方向。由于游戲領(lǐng)域的估值相對(duì)不貴，2025年又是產(chǎn)品大年，在去年的低基數(shù)下，陳博判斷，今年市面上如果能夠出現(xiàn)一些爆款產(chǎn)品，游戲板塊可能會(huì)掀起一波行情。