興證全球基金喬遷：在簡單純粹的責(zé)任文化中持續(xù)迭代

　　喬遷，碩士，具備9年研究經(jīng)驗、7年投資經(jīng)驗，現(xiàn)任興證全球基金管理有限公司基金管理部總監(jiān)、投資總監(jiān)，兼任興全商業(yè)模式優(yōu)選混合基金、興全新視野定開混合基金的基金經(jīng)理。

　　過去三年隨著行情變化，國內(nèi)公募行業(yè)進入了大發(fā)展之后的“冷靜期”，投資方法論、團隊梯度建設(shè)以及基金容量是否匹配投資能力等諸多問題集中顯現(xiàn)。

　　如何在迅速變化的市場上堅持長期主義投資，這是興證全球基金投資總監(jiān)喬遷一直在思考的問題。

　　喬遷自2008年加入興證全球基金，自2022年6月從事投研管理工作以來，她和團隊都經(jīng)歷了一段不短的逆風(fēng)期。

　　所謂“逆勢練內(nèi)功”，在宏觀因素權(quán)重上升的趨勢下，喬遷將自上而下的思路融入選股框架，通過久期均衡、靈活交易等方式加強回撤控制力度，試圖求解如何在逆風(fēng)期“少虧錢”，著力改善投資人持有體驗。

　　同時，面向多線并進的中國成長型產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)，喬遷將帶領(lǐng)的權(quán)益投研團隊整合成多個跨行業(yè)的研究小組，積極拓寬橫向比較的研究視野，前瞻性地挖掘新興產(chǎn)業(yè)機遇，為投資儲備長期力量。

　　回首過去三年，喬遷認為，支撐其度過逆風(fēng)期的仍是公司文化——做好每個窗口期最該做好的事情，從簡單純粹的投研文化中汲取養(yǎng)分，持續(xù)迭代、彌補短板，給下一個窗口期留有余地。這何嘗不是一種長期主義的投資哲學(xué)。

　　久期適度分散

　　過去三年，宏觀環(huán)境變化給投資留下了深刻的烙印。當(dāng)過往單純自下而上選股的成功路徑不再奏效，以此見長的公募行業(yè)開始重新審視自上而下選股的重要作用。

　　“對外來看，中國的經(jīng)濟體量逐步發(fā)展到和海外經(jīng)濟體進行核心互動階段，與外部互動給各行各業(yè)帶來的影響肯定要比過去顯著許多；對內(nèi)來看，中國經(jīng)濟由高速增長進入高質(zhì)量發(fā)展階段，開始調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、追求提質(zhì)增效?！毕啾壬弦粋€產(chǎn)業(yè)周期，喬遷意識到，宏觀要素權(quán)重提升已經(jīng)成為權(quán)益投資繞不開的話題。

　　為了應(yīng)對愈發(fā)不確定的宏觀環(huán)境變化，喬遷希望自己在做投資的時候先把長期的問題想清楚，只要方向沒有看錯，中間總會有后手和余地，路徑的問題都能夠解決。通過盡量描述所有的宏觀要素，喬遷希望在持倉上做好應(yīng)對變化的準備，尤其是在盈利預(yù)測、持倉集中度、交易等層面，她會給宏觀因素調(diào)整留出空間。

　　在中觀維度，喬遷加大了對于不同久期資產(chǎn)的均衡配置，她希望通過搭配不同久期的資產(chǎn)，獲取長期穩(wěn)定的超額收益；通過適度分散的持股和更加靈活的交易，加強對組合的回撤控制。

　　“在經(jīng)濟體中，行業(yè)間的景氣節(jié)奏是有差別的，我們會把行業(yè)放在三年的維度里進行比較，行業(yè)層面的適度均衡往往有助于平衡周期景氣度波動，并優(yōu)化收益率的久期匹配。近年來，存量資金市場帶來一個現(xiàn)象，基本面變化對長期影響有限，但股價波動卻在加劇，所以我們還會提高對資產(chǎn)的定價頻度，圍繞著定價錨進行更多交易，盡量平抑組合回撤?！眴踢w總結(jié)道。

　　過去三年的逆風(fēng)環(huán)境讓喬遷對“少虧錢”有了深刻的體會——基金經(jīng)理可以熬，但不能要求持有人陪自己熬下去。因此，通過行業(yè)均衡、靈活交易等方式加強回撤控制，幫助持有人拿得住產(chǎn)品就顯得尤為重要，如此才能讓持有人真正分享到基金的長期收益回報。

　　在喬遷看來，每個窗口期，基金經(jīng)理都應(yīng)該把優(yōu)先級最靠前的事情做好，比如過去幾年業(yè)績壓力很大，持有人也背負巨大的財富壓力，那就應(yīng)該把手頭的業(yè)績回報努力做好，積極擁抱變化、持續(xù)迭代；同時調(diào)整團隊，有節(jié)奏地完善長期研究儲備，自我迭代、補齊短板，給下一個窗口期留有余地。

　　“長周期的事情需要時間和持有人的陪伴，再到分享收益，這些是相輔相成的?！眴踢w表示。

　　拓寬行業(yè)視野

　　2017年到2021年，國內(nèi)公募行業(yè)伴隨著牛市行情迎來了一輪大發(fā)展?，F(xiàn)在回過頭來看，喬遷不禁感慨道，就像中國很多產(chǎn)業(yè)一樣，發(fā)展很快的同時也埋下了一系列準備不夠充分的問題，要在發(fā)展中解決。

　　“我相信對于有迭代能力的基金公司和基金經(jīng)理，2022年帶來的教訓(xùn)足以讓大家對投資方法論、團隊梯度建設(shè)、匹配的基金容量等多方面問題再度思考，并且著手修正。”所謂“逆勢練內(nèi)功”，喬遷介紹，興證全球基金權(quán)益投研團隊利用這三年時間重新“播種”，煥新再出發(fā)。

　　為了在行業(yè)研究深度和覆蓋廣度上匹配當(dāng)前的管理規(guī)模、適應(yīng)外部環(huán)境，興證全球基金權(quán)益投研團隊招聘了部分應(yīng)屆生以及有經(jīng)驗的研究員，并且把研究員分為周期、消費、金融、醫(yī)藥、科技等幾個大類，每個小組均由比較有經(jīng)驗的基金經(jīng)理助理或者年輕的基金經(jīng)理擔(dān)任組長。

　　之所以做這樣的調(diào)整，喬遷坦言，目前公募行業(yè)在研究層面無論是細致程度還是研究頻率都已經(jīng)非常“卷”了，但這樣的“卷”很多時候是毫無意義的，大家很難從短期的數(shù)字波動中發(fā)現(xiàn)趨勢。

　　“基金經(jīng)理能夠先看到一些趨勢、下一些決策，是因為他們能夠在行業(yè)之間做橫向比較，看到有共性的線索，這不是靠研究的細致程度來實現(xiàn)的，相反這需要研究員具備橫向觀察的能力，所以我們希望通過調(diào)整來拓寬研究員的視野。”喬遷表示。

　　比如對于消費行業(yè)，喬遷舉例，當(dāng)單一研究服裝行業(yè)的研究員看到量或價的變化線索時，在沒有連貫的趨勢出現(xiàn)之前，他們很難做出任何判斷；但當(dāng)連貫趨勢出現(xiàn)時，對基金公司來說已經(jīng)在時間上落后了?？扇绻芯考徔?、服裝、零售、電商的研究員都看到了這樣的變化跡象，并且通過小組的機制集體討論研究，在尋找共性的過程中就能更前瞻地看到一些趨勢，在別人不敢下判斷的時候做出判斷。

　　在喬遷看來，這樣的梯隊建設(shè)不僅有利于投研成果的轉(zhuǎn)化，還能夠培養(yǎng)研究員站在更高的維度去思考問題，而不是充當(dāng)所謂的“螺絲釘”。在“老帶新”的模式下，研究員也能夠迅速成長起來。

　　值得注意的是，正是行業(yè)研究視野的拓寬幫助興證全球基金權(quán)益投研團隊較早地捕捉到了這一輪AI行情。

　　喬遷回顧道，2022年團隊特意把三到五年內(nèi)值得關(guān)注并且具備發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)拎出來做前瞻性研究，在TMT等科技相關(guān)行業(yè)投入了不小的研究資源。得益于公司的責(zé)任文化，團隊擔(dān)當(dāng)起了重任，給投資轉(zhuǎn)化做好了充足的準備。

　　“由于前期組織架構(gòu)已經(jīng)搭建完畢，團隊也磨合過多個專題研究，所以當(dāng)我們一看到AI的變化時，就能迅速投入精力，大家高效整合調(diào)研成果，迅速形成共識，進行及時反饋?！苯鼛啄?，團隊在科技板塊累積了不少投資收益，喬遷將其歸功于團隊架構(gòu)的重塑以及團隊成員的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

　　“以時間換空間”

　　面對新一輪科技創(chuàng)新周期，站在未來三年的時間維度，喬遷認為，DeepSeek撬動的AI基本面行情可能才剛剛“浮出水面”。雖然某些維度看，中國尚未站在全球科技的絕對制高點上，但在產(chǎn)業(yè)化層面上，中國擁有非常獨特的優(yōu)勢，這為下一輪科技創(chuàng)新周期提供了一條可行的突破路徑。

　　“在每一輪科技周期里，中國都不算是走得最快的，但是我們在成本端、應(yīng)用端能做到最優(yōu)，在產(chǎn)業(yè)寬度上做得最出彩，這樣的能力已經(jīng)在上一輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮中得到了印證，并且愈發(fā)顯性。我們在硬件端的制造能力、迭代能力突出，軟件端能通過低成本或者另辟蹊徑的方式做到更優(yōu)。供應(yīng)鏈疊加軟件，帶來的就是全產(chǎn)業(yè)鏈體系化的突破。”因此，喬遷看好中國在這一輪AI浪潮中的身位抬升，這將有效推進中國長久期資產(chǎn)的定價回歸以及信心回歸。

　　最早參與這輪行情時，喬遷更多布局在算力側(cè)；隨著該板塊估值逐步進入她認為把控度較低的位置后，她開始轉(zhuǎn)向消費電子領(lǐng)域。

　　同樣以三年維度來看，喬遷認為，AI大模型賦能下出現(xiàn)端側(cè)需求創(chuàng)新的可能性是非常高的，只是“時間換空間”的問題：“我們希望盡量選擇落在價值框架內(nèi)的公司，用確定性和高倉位來實現(xiàn)收益，所以先是往下看風(fēng)險和估值保護，跌不動的資產(chǎn)一旦出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的時候，不僅能賺到基本面的錢，還能賺到資金流入帶來的收益，我們希望錨定這樣確定性的機會。”

　　軟件端由于估值包含了一定遠期商業(yè)模式的定價預(yù)期，所以喬遷坦言，很難以三年的維度看待這類資產(chǎn)的價值，比如需要假設(shè)用戶量提升、付費率提升、收費模式變化等帶來非線性報表的呈現(xiàn)。喬遷認為，這些預(yù)期的兌現(xiàn)可能還需要很長時間來實現(xiàn)估值的匹配，可能要放到五年甚至十年的維度去看待。

　　此外，基于上述對我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的剖析，以智能駕駛為代表的制造業(yè)也是喬遷重點關(guān)注的方向。在喬遷看來，中國汽車產(chǎn)業(yè)未來在國際的身位是毋庸置疑的，我國擁有強大的制造業(yè)優(yōu)勢，如果軟件側(cè)能夠在下一輪周期里面有所突破，無論是汽車智能化還是新能源化，中國憑借強大的軟硬件供應(yīng)鏈優(yōu)勢，都會站在相對引領(lǐng)的位置。

　　除了科技這一重要的抓手之外，喬遷還注意到了傳統(tǒng)行業(yè)正在發(fā)生的一系列變化?！捌髽I(yè)家們越來越意識到，壓價也‘卷’不出量了。在下一個時代里，過去這種‘極卷’的獲取市場份額的玩法不再奏效，所以他們開始摸索新的增長方式。另一頭，全球市場的出口潛力從制造業(yè)正逐步擴大至消費服務(wù)業(yè)?！眴踢w通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)有能力的企業(yè)都積極調(diào)整了成長范式，經(jīng)歷了漫長的下行周期，目前他們的準備已經(jīng)比兩年前更加充足，路徑更加清晰，企業(yè)的發(fā)展正朝著新一輪周期積極地前進。

　　經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展需要時間的陪伴，喬遷認為，這些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)需要用嚴謹、尊重定價的方式持續(xù)跟蹤關(guān)注，更多作為長久期資產(chǎn)進行配置，相信方向，保持耐心。