基金經(jīng)理把脈新消費：短期可能過熱 高成長邏輯不改

　　當老鋪黃金的股價沖破1000港元大關，當盲盒開出的驚喜與寵物經(jīng)濟的“萌力”席卷市場，新消費時代可謂勢不可擋。在政策暖風與Z世代消費力的雙重加持下，新消費頻頻引爆社交話題，投資機會不斷涌現(xiàn)，基金經(jīng)理們熱議的“戴維斯雙擊”屢屢上演。展望下半年，驚喜過后，擁擠的交易、透支的預期與分化的信號是否已然浮現(xiàn)？后續(xù)的投資機會又該如何把握？

　　新消費大放異彩

　　6月30日，在港交所掛牌的老鋪黃金股價表現(xiàn)亮眼，截至收盤上漲14.94%，盤中股價一度沖高至1035港元，創(chuàng)下上市以來新高紀錄。

　　老鋪黃金的表現(xiàn)堪稱新消費行業(yè)的縮影。2025年上半年，消費板塊受到政策支持、市場回暖等多重因素的推動，整體呈現(xiàn)出較強的復蘇態(tài)勢，其中的新消費更是大放異彩。

　　對于新消費崛起的原因，匯百川基金公募投資部聯(lián)席總經(jīng)理劉歆鈺表示，隨著年輕一代成為消費的主力軍，寵物、盲盒等新消費成為了市場的亮點。從投資者回報角度看，新的產(chǎn)業(yè)或者新的業(yè)態(tài)，往往能給相關公司帶來“戴維斯雙擊”投資回報，即企業(yè)盈利與估值一起上漲。

　　國聯(lián)滬港深大消費主題的基金經(jīng)理梁勤之分析，新一代消費者不再滿足于傳統(tǒng)的基本消費需求，而是更加追求個性化、品質(zhì)化和體驗化的消費，如潮玩、IP衍生品等新消費品類恰好契合了這一趨勢。同時，新消費類股票體現(xiàn)出強勁的階段性高速增長，業(yè)績表現(xiàn)良好，市場對于這些公司的未來增長勢頭充滿信心。

　　關注短期過熱交易風險

　　經(jīng)過前期的上漲，部分新消費個股估值是否已經(jīng)到了偏貴的程度，成為整個市場關心的問題。對此，明世伙伴基金認為，新消費涵蓋的細分方向很多，相關個股估值是否偏高不能一概而論。從景氣成長的角度來看，主要關注個股定價程度是否已經(jīng)透支了遠期的想象空間，以及高頻數(shù)據(jù)變化是否支持股價進一步向遠期空間拓展。由于新消費所涵蓋的細分方向大多是滲透率偏低的消費方向或行業(yè)空間大但相關公司份額小的方向（分別對應滲透率提升和份額提升的成長機會），雖然部分個股股價已有明顯上漲，但是并沒有顯著透支遠期想象空間。

　　在星石投資副總經(jīng)理、基金經(jīng)理方磊看來，短期來看新消費頭部公司業(yè)績增長在數(shù)據(jù)端得到驗證，市場持續(xù)上調(diào)新消費領域的業(yè)績預期，帶動新消費個股出現(xiàn)了一波較為亮眼的行情。但這同時也導致了資金對新消費頭部標的交易較為擁擠，主題熱度也由一線標的向三四線標的延伸。從頭部企業(yè)估值來看，當前市場可能正在用短期業(yè)績增長來為公司長期價值定價，當前部分新消費個股的估值可能高于中長期中樞。這意味著拉長時間來看，部分新消費個股存在估值波動的風險，如果業(yè)績預期落空，前期過熱的資金交易可能會導致新消費標的股價出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　梁勤之也表示，目前新消費行業(yè)整體估值處于中高位水平，雖未達到2020年至2021年的超高估值水平，但橫向比較其他賽道，仍處于偏高狀態(tài)。新消費行業(yè)的高增長預期吸引了大量資金的追捧，導致市場對其估值給予了一定的溢價。

　　對于新消費個股如何合理估值的問題，明世伙伴基金表示，由于新消費處于行業(yè)或個股發(fā)展的成長期，未來的現(xiàn)金流情況具有較大的不確定性，應用DCF進行估值比較困難，而靜態(tài)PE又不能很好反映未來的成長性，“PEG是相對較好實操的估值方式”。

　　板塊或有所分化

　　展望后市，新消費板塊能否持續(xù)戳中Z世代的情緒脈絡，這波浪潮是短期波動還是長期趨勢的開端？

　　對此，方磊認為，從長期角度來看，在供需兩端持續(xù)出現(xiàn)變化的背景下，新消費領域具有長期成長性，目前整個新消費行業(yè)仍處于發(fā)展前期，預計后續(xù)仍有新模式和新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，也蘊含著大量的投資機會。

　　具體到下半年的投資，方磊表示，新消費板塊仍存在投資機會，板塊中期趨勢拐點可能還沒有出現(xiàn)。隨著頭部新消費公司業(yè)績高歌猛進，部分個股表現(xiàn)可能會持續(xù)超出市場預期，但板塊或有所分化，業(yè)績預期持續(xù)兌現(xiàn)的公司股價有望迎來高光時刻，而缺少新產(chǎn)品和新商業(yè)模式支撐的公司股價可能會出現(xiàn)明顯調(diào)整。

　　明世伙伴基金也表示，考慮到上半年新消費個股整體已有顯著超額收益，下半年行情可能會表現(xiàn)分化，選股的重要性有所提升，投研重點依舊要放在對于個股景氣度的跟蹤方面。對于估值相對高但景氣度沒有看到邊際提升甚至有所下降的方向，要警惕短時間“雙殺”的風險；對于景氣度能看到持續(xù)邊際改善的方向，市場對于估值的容忍度會有所提升。建議下半年從景氣度出發(fā)，優(yōu)先關注業(yè)績可以不斷超越市場預期的公司。細分領域上，主要看好優(yōu)質(zhì)的消費者情緒價值供給方如潮玩、寵物等，以及咖啡茶飲等方向的投資機會。