農(nóng)銀匯理基金姚晨飛：用低估值標(biāo)尺量出好標(biāo)的

　　面對(duì)持續(xù)震蕩的市場(chǎng)環(huán)境，農(nóng)銀匯理基金的基金經(jīng)理姚晨飛探索出了一條穩(wěn)步累積超額收益的有效路徑：扎根于那些估值合理、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、高現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司，利用市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)會(huì)，在投資組合的“新陳代謝”中捕捉超額收益機(jī)會(huì)。

　　雖然是研究周期行業(yè)出身，但姚晨飛同樣積極擁抱成長(zhǎng)股。在他看來(lái)，兩種風(fēng)格可以兼容，市場(chǎng)中可以充分挖掘利潤(rùn)穩(wěn)健且估值合理的標(biāo)的。他追求組合的攻守平衡，基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的判斷，順勢(shì)調(diào)整組合的攻守比例，在有估值保護(hù)的情況下，追求“高勝率低賠率”。

　　不斷尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　對(duì)于自己的能力圈，姚晨飛有著清晰的認(rèn)知。在精力無(wú)法覆蓋諸多新興賽道的情況下，他傾向于在自己深耕多年的傳統(tǒng)行業(yè)中，挖掘那些低估值且穩(wěn)健成長(zhǎng)的標(biāo)的，追求自己可以把握的機(jī)會(huì)。

　　姚晨飛入行時(shí)主要研究化工行業(yè)，用他自己的話來(lái)說(shuō)：“化工是幾百個(gè)細(xì)分小行業(yè)的集合，甚至一個(gè)公司就屬于多個(gè)細(xì)分行業(yè)，彼此相關(guān)性有限，很難形成全行業(yè)的趨勢(shì)性行情，因此在投資中就逐漸養(yǎng)成了‘輕賽道重個(gè)股’的習(xí)慣。”

　　低估值、高現(xiàn)金流、管理層穩(wěn)健進(jìn)取且具備一定成長(zhǎng)性或分紅能力的公司，較為符合姚晨飛的“投資審美”。低估值和高現(xiàn)金流結(jié)合，往往30%-40%的分紅比例就能達(dá)到3%左右的股息率，高分紅也順理成章成為其投資標(biāo)簽。他說(shuō)：“我的組合看起來(lái)偏紅利風(fēng)格，但紅利只是呈現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果，并不是構(gòu)建組合時(shí)選股的初衷?！?/p>

　　正因?yàn)橐Τ匡w青睞的公司大多經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、利潤(rùn)穩(wěn)定且行業(yè)格局穩(wěn)固，他發(fā)現(xiàn)，這些公司的估值普遍會(huì)基于錨點(diǎn)在一定的箱體范圍內(nèi)波動(dòng)，并且箱體的上下沿之間有足夠的空間去實(shí)現(xiàn)“高拋低吸”。在他看來(lái)，這些估值呈箱體震蕩的穩(wěn)健型公司非常適用于價(jià)差策略。

　　當(dāng)然，姚晨飛表示，交易要從波動(dòng)中尋找收益，而不是為了交易而交易，做好高拋低吸，“兩低一散”很重要，即低位買入低估值標(biāo)的且持倉(cāng)高度分散。

　　一方面，“兩低”可以彌補(bǔ)研究深度不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只要標(biāo)的沒有大的風(fēng)險(xiǎn)，即使業(yè)績(jī)平穩(wěn)，依然是較好的投資標(biāo)的；另一方面，不重倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)不僅在于看錯(cuò)的時(shí)候虧得少，還在于看對(duì)的情況下有補(bǔ)倉(cāng)空間，持倉(cāng)分散才能配合做好波段交易，同時(shí)能降低集中持倉(cāng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　攻守兼?zhèn)?靈活應(yīng)對(duì)

　　雖然是周期行業(yè)研究出身，但姚晨飛并不排斥成長(zhǎng)股，相反他還會(huì)適當(dāng)配置那些估值足夠低且利潤(rùn)能夠兌現(xiàn)的成長(zhǎng)型公司。

　　“在我的組合里，一部分標(biāo)的屬于‘進(jìn)攻的矛’，另一部分屬于‘防守的盾’，市場(chǎng)好的時(shí)候就應(yīng)該采用進(jìn)攻風(fēng)格，看不清市場(chǎng)的時(shí)候就應(yīng)該舉起防御的盾。”姚晨飛表示，目前的市場(chǎng)環(huán)境以震蕩為主，需要在市場(chǎng)起伏中尋找規(guī)律，靈活調(diào)整組合的攻防形態(tài)。

　　以今年的行情為例，姚晨飛表示，3月底至4月初，在A股公司一季報(bào)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不盡如人意的情況下，他提高了組合的防守比重，增置如銀行、水電等防御品種；4月初市場(chǎng)因海外擾動(dòng)因素而大幅回調(diào)后，他迅速提高了被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股配置，增加了組合的彈性。

　　姚晨飛將自己的投資形容為價(jià)值投資“蛋炒飯”模式：將化工、有色、輕工紡服、消費(fèi)、旅游等較為熟悉的低估值、高現(xiàn)金流公司作為底倉(cāng)；同時(shí)，加入電子、軍工、機(jī)械等成長(zhǎng)類資產(chǎn)作為“風(fēng)味元素”，提升“鮮味”，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境不斷調(diào)整兩者的比例。

　　“成長(zhǎng)風(fēng)格的資產(chǎn)里，也存在一些能持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的標(biāo)的，我選擇成長(zhǎng)股的邏輯依然是價(jià)值投資，更注重低估值的機(jī)會(huì)。如果成長(zhǎng)股估值都已經(jīng)很低了，說(shuō)明行業(yè)大概率見底，左側(cè)買入大概率能獲得確定性回報(bào)?！币Τ匡w解釋。

　　“高勝率、低賠率”是姚晨飛追求的投資哲學(xué)，相比“撐桿跳”式追求10倍牛股收益，他更希望自己能扎實(shí)地走穩(wěn)每一步，用簡(jiǎn)單的方式累積超額收益。

　　動(dòng)態(tài)管理組合持倉(cāng)

　　站在未來(lái)十年的時(shí)間維度來(lái)看，姚晨飛認(rèn)為，震蕩市或成為A股常態(tài)。政策端和資金端能夠有力支撐市場(chǎng)，但同時(shí)又缺乏系統(tǒng)性走強(qiáng)催化因素，市場(chǎng)或長(zhǎng)期處于箱體震蕩狀態(tài)，這正是姚晨飛致力于“高低切”投資策略的原因。

　　“經(jīng)過(guò)數(shù)十年的高速發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為全世界最大的工業(yè)國(guó)家，制造業(yè)產(chǎn)值約占全球總產(chǎn)值的三分之一。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，成長(zhǎng)股會(huì)頻頻涌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，主要產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，過(guò)去那種成熟產(chǎn)能大幅擴(kuò)張帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)將越來(lái)越少，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)大量成熟穩(wěn)定型公司，這些優(yōu)秀的公司具備高現(xiàn)金流的特征，是值得反復(fù)挖掘機(jī)會(huì)的好標(biāo)的?！币Τ匡w表示。

　　投資方法上，姚晨飛會(huì)首先根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、宏觀政策以及國(guó)際環(huán)境判斷市場(chǎng)風(fēng)向，確定組合配置風(fēng)格是偏進(jìn)攻還是防守；其次，自下而上梳理財(cái)務(wù)報(bào)表、估值水平、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等因素，篩選出成本端、技術(shù)端、管理端以及未來(lái)發(fā)展兼具優(yōu)勢(shì)的性價(jià)比公司。

　　姚晨飛對(duì)于組合持倉(cāng)秉承著動(dòng)態(tài)管理的法則。一方面，對(duì)短期超漲的品種及時(shí)止盈兌現(xiàn)；另一方面，對(duì)基本面穩(wěn)定且因市場(chǎng)影響而超跌的品種及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)。在整體估值偏低的前提下，姚晨飛追求基本面持平或者向上的機(jī)會(huì)，通過(guò)靈活調(diào)整持倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)涞男Ч?/p>