中概股“回歸”預(yù)期不明 拉長(zhǎng)退出周期私募等待中謀出路

　　上周四晚間市場(chǎng)傳聞證監(jiān)會(huì)擬將暫緩中概股企業(yè)國(guó)內(nèi)上市，中概股回歸國(guó)內(nèi)借殼、重組等方式回歸或受到限制。隨后，A股殼概念以及美股方面回歸概念的中概股都在第一時(shí)間以大跌回應(yīng)。

　　5月6日證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍也代表監(jiān)管層回應(yīng)了有關(guān)傳聞。他表示市場(chǎng)對(duì)中概股回歸提出了一些質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股市場(chǎng)有較大的特殊性，境內(nèi)外市場(chǎng)的明顯價(jià)差、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。證監(jiān)會(huì)也正對(duì)這類企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。

　　“證監(jiān)會(huì)這一表態(tài)看似是一個(gè)中性回應(yīng)，但根據(jù)此前私募股權(quán)機(jī)構(gòu)掛牌新三板暫停和戰(zhàn)新板推進(jìn)不明兩件事的反饋來(lái)看，證監(jiān)會(huì)說(shuō)正在深入分析研究就代表中概股回歸起碼在這一時(shí)間段或很難再有新進(jìn)展�！币晃唤鹗�投資的人士向記者分析稱。

　　中概股回歸預(yù)期不明這一情況讓很多正在私有化或是已經(jīng)完成私有化的公司進(jìn)退兩難。另一方面，這也讓大量參與中概股退市私有化以及國(guó)內(nèi)上市回歸的私募投資機(jī)構(gòu)對(duì)于退出周期的拉長(zhǎng)感到擔(dān)憂。

　　暴利誘惑入場(chǎng)

　　過(guò)去的一年在美中概股私有化退市聲此起彼伏，2015 年有創(chuàng)紀(jì)錄的38 家在美上市中資股宣布了私有化交易，總額370 億美元。其中6 家已經(jīng)完成。

　　而另一方面，2015 年中國(guó)企業(yè)赴美上市步伐明顯放緩，數(shù)量?jī)H為7 家，不到2014 年的一半。

　　造成這一對(duì)比鮮明局面的正是中國(guó)公司在海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)巨大估值差異，藉此也掀起了一股中概股回歸潮。

　　也正是估值的巨大差異讓一些投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中概股回歸有利可圖。面對(duì)最近頻頻的中概股私有化要約，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的嗅覺(jué)也是靈敏的。在私有化的很多案例中，背后推手無(wú)不閃現(xiàn)私募股權(quán)基金身影。分眾傳媒“撤離”美股的私有化，參與方包括了凱雷，中信資本，中國(guó)光大等投資機(jī)構(gòu)。

　　另一方面，一家公司私有化也需要大量的資金支持。私募機(jī)構(gòu)在此時(shí)與公司一拍即合。

　　北京一家正在參與VIE結(jié)構(gòu)投資的大型私募公司總監(jiān)介紹了具體過(guò)程：“首先，中概股要回歸需要進(jìn)行私有化，大股東發(fā)起回購(gòu)時(shí)經(jīng)常缺乏資金，需要尋找財(cái)務(wù)投資者、合伙人；然后，回國(guó)內(nèi)拆除VIE結(jié)構(gòu)，前面進(jìn)入的人要變現(xiàn)，我們?cè)僮龉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，新進(jìn)的以人民幣接盤(pán)�！�

　　但讓私募機(jī)構(gòu)真正愿意真金白銀支持中概股回歸的主要因素還是高回報(bào)的預(yù)期。

　　一位凱雷投資的投資經(jīng)理對(duì)記者表示�！爱�(dāng)年同濟(jì)堂私有化退市，復(fù)星出資幫助其以20%溢價(jià)全面收購(gòu)并退市，后來(lái)復(fù)星在這一單中獲利頗豐�，F(xiàn)在的道理也是一樣的，如今設(shè)立中概股回歸基金的機(jī)構(gòu)毫無(wú)疑問(wèn)都是看中了這里面的高額回報(bào)。這也是我們?cè)O(shè)立中概股投資基金的初衷�！�

　　而記者獲取到的數(shù)家私募投資機(jī)構(gòu)中概股主題基金計(jì)劃書(shū)中，面向投資者的回報(bào)都十分可觀。在這些計(jì)劃書(shū)中，整體預(yù)期收益最低的也有200%。

　　其中，深圳復(fù)利財(cái)富投資管理有限公司發(fā)起的一只規(guī)模為3億的中概股投資基金顯示，其預(yù)期年收益率更是達(dá)到了80%，整體收益率預(yù)期則高達(dá)300%-500%。

　　“從機(jī)構(gòu)敢于承諾如此高收益這一方面就能看出如今中概股的生意有多好做。在資產(chǎn)荒的今天年預(yù)期收益率超過(guò)10%的項(xiàng)目都不多見(jiàn)。”一位第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的人士認(rèn)為。

　　“等”字當(dāng)頭

　　估值的差異不僅僅讓中概股批量回歸，私募機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)入這片市場(chǎng)。

　　前述第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的人士曾對(duì)記者透露：“我們?nèi)ツ甑装l(fā)了一款產(chǎn)品，整個(gè)產(chǎn)品規(guī)模非常大。第一批規(guī)模就有兩個(gè)億。我們用了半個(gè)月就募集完畢了。因?yàn)橥断蛐路f，雖然是浮動(dòng)收益，但是高凈值客戶都非常感興趣，認(rèn)為高額的回報(bào)肯定不成問(wèn)題�！�

　　但進(jìn)入2016年，中概股回歸利空頻出加之回歸的中概股標(biāo)的估值過(guò)高，市場(chǎng)募集也在一定程度上遇冷。

　　杭州一家私募基金的創(chuàng)始人告訴記者：“年初的時(shí)候看好這塊的機(jī)會(huì)聯(lián)合山西證券(12.550, -0.15, -1.18%)發(fā)了一款產(chǎn)品，目標(biāo)是高凈值人群，購(gòu)買份額的最低門檻為1000萬(wàn)元，上不封頂，總規(guī)模大概在5億這樣。但到現(xiàn)在產(chǎn)品三分之一的額度都沒(méi)有滿。如今中概股回歸，尤其是重組借殼這塊收緊，未來(lái)更不好募集了�！�

　　如今政策收緊的預(yù)期或讓參與中概股回歸的投資機(jī)構(gòu)面臨退出周期變長(zhǎng)的境地，記者便了解到一些中概股回歸份額投資者已經(jīng)在籌謀通過(guò)場(chǎng)外渠道進(jìn)行退出，

　　但一些機(jī)構(gòu)人士告訴記者目前也沒(méi)有過(guò)多的辦法，只能等一等了�！白C監(jiān)會(huì)說(shuō)在研究，但是最終的結(jié)果是完全不支持中概股回歸了，還是說(shuō)會(huì)設(shè)置一些門檻，這都不一定。因此我們也愿意等一等，就當(dāng)作股權(quán)投資了，這么多PE項(xiàng)目也都投了�！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)的人士對(duì)記者表示。

　　記者在調(diào)查了解過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，很多機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品實(shí)際上已經(jīng)考慮到了中概股私有化后再回國(guó)上市的時(shí)間成本。

　　以銀河證券與某私募共同發(fā)行的中概股回歸股權(quán)基金為例，其存續(xù)期便設(shè)計(jì)成了5+2年�！坝械漠a(chǎn)品還設(shè)計(jì)成了4+3年這樣的模式，其中四年為投資期，三年未管理退出期，另外可以根據(jù)實(shí)際運(yùn)作情況縮短或延長(zhǎng)存續(xù)期限�！鼻笆鰟P雷投資的人士講到。

　　而面對(duì)現(xiàn)在中概股回歸預(yù)期不明的情況，興業(yè)證券(7.720, -0.27, -3.38%)一位分析師對(duì)記者表示，無(wú)論是投資人還是投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該注意到已公告私有化的公司中私有化終止或下調(diào)私有化價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，在今年回歸環(huán)境一再收緊的情況下，這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著加大，尤其是要注意私有化價(jià)格溢價(jià)率較高的陌陌，人人，空中網(wǎng)等幾家。