賈康：供給側(cè)改革和未來的投資機會

　　華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院院長賈康

　　8月25日，由《中國基金報》社主辦的“2016中國私募基金高峰論壇暨英華榜頒獎盛典”于2016年8月25日在深圳舉行。華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院院長賈康出席并發(fā)表了主題演講《供給側(cè)改革和未來的投資機會》。

　　以下為演講原文：

　　大家好。很榮幸能參加今天的論壇。我知道這個單元還有好幾個專家發(fā)言，我盡量說的簡短一些，爭取用二十分鐘把基本觀點做粗線條的匯報。涉及的主題是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，作為專家學(xué)者我班門弄斧說一下供給側(cè)改革引領(lǐng)背景下的投資機遇。

　　首先從背景說起，現(xiàn)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革已經(jīng)被表述為決策層的戰(zhàn)略方針，背景是十八大之后，三中、四中、五中全會形成了決策上施政的大眾方針、核心理念，逐步的清晰化。在制度安排和機制連接方面，從現(xiàn)在國家治理到現(xiàn)代市場體系、現(xiàn)代財政制度，打通到現(xiàn)代政治文明提升的現(xiàn)代發(fā)展理念等一系列的表述。

　　這個線索的背景旁邊是中國經(jīng)濟經(jīng)歷了進入中等收入的階段轉(zhuǎn)換，2010年回光返照之后，中國已經(jīng)告別了高速增長，現(xiàn)在增長速度一路下滑。我們現(xiàn)在看到今年最新的報告，上半年兩個季度都是6.7%，今年區(qū)間是6.5%-7%的中等速度。新常態(tài)下，中高速，長是追求探底起穩(wěn)，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，這個過程當(dāng)中的物價、財政收入都是高度關(guān)注的相關(guān)變量，形成我們的制約條件，政府一方面要履行職能，另外一方面還要支持全國的穩(wěn)增長。五中全會之后，總書記在財經(jīng)小組第十一次會議上，前面多次口風(fēng)之后，給予供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革一個完整的論述，話不長，但是五句話環(huán)環(huán)相扣的形成認識上的鏈條。第一句話，“要在適度擴大總需求的同時”，表明中國供給側(cè)改革顯然并不否定需求的意義和作用，要繼續(xù)優(yōu)化需求管理，但是話鋒一轉(zhuǎn)，第二句“著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高體系質(zhì)量和效率”，這是鄧小平南巡確立市場經(jīng)濟模式，這個路徑模式承前啟后、繼往開來。這個改革夠是鄧小平說，這個是供給側(cè)和結(jié)構(gòu)性的。

　　有一些朋友說是不是太學(xué)究氣了，聽著挺繞嘴，但是這樣的制度供給是總書記強調(diào)幾次的中國特色社會主義經(jīng)濟學(xué)理之上的，要跟科學(xué)政策打通的概念，所以直接標(biāo)上這是供給側(cè)的問題，是制度供給的問題。而且必然有非常明顯的結(jié)構(gòu)性的問題，首先是制度結(jié)構(gòu)，怎么沖破這個制度格局的攻堅克難。第三句話，實現(xiàn)市場經(jīng)濟的，這是全局和長遠的過程，我個人理解中國人的這些學(xué)理和政策優(yōu)化顯然不能拒絕人類文明一切積極成果，供給學(xué)派有他們的貢獻，過去學(xué)說的評價就是系統(tǒng)性不足，特別是內(nèi)在的取向是新自由主義，中國人有別于這樣的供給體系效率的提高，它是一個系統(tǒng)工程，要把全局和長遠放在一起，顯然是宏大的多的問題。第四五句話，前面講經(jīng)濟發(fā)力落在可持續(xù)增長上，我們已經(jīng)要把鄧小平說的發(fā)展是硬道理，也就是科學(xué)發(fā)展觀，這就是問題導(dǎo)向下要解決不可持續(xù)的威脅。

　　現(xiàn)在的可持續(xù)性的新意是把動力機制打通，實現(xiàn)動力體系的轉(zhuǎn)型和升級，這也是過去提到的劉和主任在調(diào)研主任給出的口風(fēng)，當(dāng)然關(guān)系到學(xué)理層面對于供需形成的整個體系的把握。最后一句話是“推動我國社會生產(chǎn)力實現(xiàn)整體躍升”，顯然要完成三步走的超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略思維，努力的在繼續(xù)實施地方政府不約而同認同的跨越式增長、彎道超車的增長，這條路徑上從落后狀態(tài)到后來居上，所以整體躍升式發(fā)展必須按照超常規(guī)發(fā)展改變的狀態(tài)，常規(guī)發(fā)展完成不了這樣的任務(wù)。

　　這些已經(jīng)基本形成了清晰的鏈條，形成了我們的新的戰(zhàn)略方針。我們形成了新供給的框架，理論密切聯(lián)系實際的反思必須有合乎時代要求的創(chuàng)新意識。我們從概念到動力的生成、傳導(dǎo)、整個動力體系，通盤框架上強調(diào)要突破過去需求管理、需求側(cè)的反周期操作的局限性，美國的調(diào)控事件已經(jīng)遠遠超出了主流教科書的范圍，在金融危機發(fā)生之后，做的有聲有色、可圈可點的是一系列供給側(cè)管理的，從制造業(yè)重回美國，3D打印機、引領(lǐng)全球高端人才到美國服務(wù)，在特定的增長點上，比如說特斯拉，美國給他支持貸款突破瓶頸等等，這都是主流教科書上以前沒有涉及的，這就是全局的從原來的下滑、恐慌到穩(wěn)定，人們經(jīng)過復(fù)蘇過程，已經(jīng)告別量化寬松，繼續(xù)延續(xù)著信息高速公路和其他產(chǎn)業(yè)新興政策，開始考慮怎么防范通脹方面的壓力，進入升息軌道。

　　中國這方面也有經(jīng)驗，經(jīng)濟學(xué)必須認識到，實際上要突破原經(jīng)濟性，把主流經(jīng)濟成果推到更好的狀態(tài)，生產(chǎn)特征作為原點出發(fā)之后，對經(jīng)濟學(xué)框架形成更有理論密切聯(lián)系實際，為服務(wù)實現(xiàn)作用的新的經(jīng)濟學(xué)的集大成的成果。我們特別強調(diào)中國創(chuàng)新驅(qū)動要把生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系打通，這方面要把供給側(cè)改革理解為就是在引領(lǐng)新常態(tài)、新階段的新工程。過去學(xué)者有意回避是有特定困難，不像供給側(cè)反周期，非常清晰的一個總量指標(biāo)之下的種種理論分析，容易做量化的論證，到了供給側(cè)模型都建不起來，論文發(fā)不出去，怎么評教授、副教授，怎么評研究員、副研究員？望而卻步。我們承認這方面一下建立不起數(shù)量模型，但是首先要建立理論模型，供給側(cè)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)問題可以先在理論核心上濃縮概括為五大要素，勞動力、土地和土地代表的自然資源、資本、科技創(chuàng)新和管理制度，他們對發(fā)展的支撐力比較容易體現(xiàn)出特定的力度。

　　中國在進入新常態(tài)之前就是這樣，但是進入新常態(tài)的過程中間就感受到，原來的無限供給的低廉勞動力優(yōu)勢迅速離我們遠去，它曾經(jīng)支撐我們走到世界工廠、世界經(jīng)濟總量老二，現(xiàn)在招工難、民工荒、用工貴，現(xiàn)在藍領(lǐng)、農(nóng)民工的工資增長速率超過了總體計算的年度工資增長。另外一方面是無可奈何花落去，我們伴隨著中國人口結(jié)構(gòu)未富新老的拖累，我們的土地資源還會支撐工業(yè)化，還有空間，但是征地拆遷補償?shù)某杀咎У脑絹碓礁撸�靠一輪一輪的討價還價，不另辟蹊徑找不到路的。另外一方面，我們經(jīng)濟生活中常規(guī)邊際收益也在大量發(fā)生，前面三個要素的支撐力的活潑必須起到對沖，科技創(chuàng)新作為第一生產(chǎn)力，制度創(chuàng)新作為第一大紅利，必須調(diào)動他們的潛力和積極性。但是說起來容易、做起來難，這也是中國攻堅克難的問題。

　　我們也提出一些建設(shè)性的意見和建議。五中全會之前，中財辦下發(fā)給我，讓我牽頭提供保密的文本，現(xiàn)在過保密期，主題就是“完善供給側(cè)環(huán)境與機制，激發(fā)微觀主體潛力與活力，在引領(lǐng)新常態(tài)中打造新動力體系”，我們把供給側(cè)的命題確定起來。我們文本上強調(diào)，現(xiàn)在中國的宏觀調(diào)控必須進入理性，7000萬人口必須全面脫貧，必須是精準(zhǔn)扶貧。這個精準(zhǔn)扶貧哪里是需求管理能解決的問題，就是把7000萬人口的貧困因素分析到位，有的是實現(xiàn)異地幫扶，組織力量逐家逐戶動員，到了新村以后還得回訪，住一段時間又回去還是不能脫貧，要精準(zhǔn)扶貧，在這個對癥下藥的上面要落實成果。另外一個是生存環(huán)境不是很容易生存，但是要有專家指導(dǎo)種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)必須分析土壤和氣候，讓他們進入致富的過程。還有因病致貧、因病返貧，必須要有大病救助和急病救助制度。

　　還有山區(qū)為主的地方，要想富先修路，突破瓶頸期。在涼山州已經(jīng)啟動了太平洋建設(shè)合作的PPP項目，就是要盡快建成五條干道，這才能解決歷史性的問題。諸如此類，這種案例在中國有很多，比如說京津冀的一體化方案，我們看到北京所有管理機構(gòu)兩年多時間遷到五環(huán)之外，到通州那里，這是逼出來的方案，這是必須接受時間考驗和歷史檢驗的供給側(cè)改革方案。我們當(dāng)年的大飛機項目現(xiàn)在已經(jīng)進入政治階段，現(xiàn)在中國取得來自全世界幾百個大的訂單，沒有當(dāng)年的改革不會有今天的突破，我們看到中國進入新臺階的曙光了。我們還有其他一系列的事情，時間原因不展開說，總體說這個必須強調(diào)需求管理中間堅持區(qū)別對待的做好供給側(cè)管理，抓好短板，激發(fā)現(xiàn)在7000萬的微觀市場主體的活力，必須守正出奇，在市場化軌道之上，必須堅持深化改革。初期搞市場經(jīng)濟不是簡單照搬其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗，必須實現(xiàn)有風(fēng)險但是一定要做的成功創(chuàng)新，爭取成功創(chuàng)新才能出奇制勝，才能在特定約束下面把現(xiàn)代化追趕、趕超的想法做出來。

　　我們強調(diào)“胡煥庸線”的這些地區(qū)，加上經(jīng)濟粗放引起的污染，可以預(yù)見很長時間我們伴隨著以煤為主這種清潔難度最大，低碳能源嚴重制約著發(fā)展。三重疊加之下，要有這些改革才能實現(xiàn)可持續(xù)。

　　中等收入陷阱歷史考驗就在眼前，已經(jīng)在上個中等收入階段運行了若干年，但是在往前還有人均國民收入5000美元的一段，我們提升上去才能接觸到高收入經(jīng)濟體的下緣，那個下緣還是不斷提高的。

　　前面所有類似經(jīng)濟體50%不能如愿進去，中國誰能說能夠是10%，成功案例的10%里面基本上毫無借鑒意義，都是彈丸之地的小國，稍微大一點的是日本，也只有1億人口。我們解決中國中等收入的問題是大問題，我們要分解化解這些矛盾才能過這一關(guān)。還有一個是怎么走向共同富裕，五中全會強調(diào)共享發(fā)展，強調(diào)優(yōu)化再分配，都是多年的，但是實際的進展幾乎沒有什么可以肯定的這方面的成績。很多東西就說了多遍的“加快立法”，但是直接稅方面寸步未動。要解決問題，我們未來要有新的三步走的初步考慮，是框架性的思路。在“十三五”達到全民小康的同事，改革必須取得決定性成果才有后勁，再往后是跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵十年，如果如愿的跨越中等收入陷阱，后面二十年還有持續(xù)強化軟硬實力之后才能實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。我們針對人口政策、土地制度改革、金融改革、企業(yè)降負、教育和科技改革，通過這些方面來解決問題，必須結(jié)合行政、財政、國企、收入分配、價格、投資等多方面的綜合配套改革。

　　舉個例子，克強總理三令五申的說簡政放權(quán)，中央的行政審批項目還有400多項，這也是常常的清單，還是感覺審批權(quán)多如牛毛。從中央政府到地方政府，我們認為一定要結(jié)合大部制扁平化改革，對整個行政架構(gòu)來一個傷筋動骨、脫胎換骨的改造。兩級政府都承認大部制改革是必要的，但是只走出小碎步。我們認為迎接十九大要努力，我們十九大有沒有綜合配套改革，如果把整個行政架構(gòu)消腫之后，按照現(xiàn)代國家形成一套真的架構(gòu)，后面跟著的廟里面怎么安排和尚念經(jīng)的問題，給予合理的解決方案。有決定性意義的綜合配套改革，如果十九大能夠迎來，我們認為才能適合時代需要。

　　根據(jù)行政架構(gòu)的消腫，我們體制內(nèi)人員應(yīng)該趕快提高工資，現(xiàn)在體制內(nèi)人員灰色收入沒有了，你想一想他們怎么過日子，京城司級人員一個月幾千塊錢，他怎么帶著一家老小過日子。消腫之后，解決把一批人才留在體制內(nèi)為人民好好服務(wù)的問題。

　　這是我想向各位匯報的第一個大主題，顯然現(xiàn)在到了非比尋常的關(guān)鍵時期和歷史性考驗關(guān)口，我們必須抓好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和理性供給管理，更好的針對中國的問題在通盤的理性供給管理的框架之下解決問題，系統(tǒng)性的來提升我們的發(fā)展質(zhì)量，進而全面小康、跨越中等收入陷阱和實現(xiàn)中國夢。供給側(cè)改革的切入點都是一句話說清楚的，我們有三去一降一補，必須在每一個地區(qū)和行業(yè)有通盤的定制化方案設(shè)計，這些才能適合供給側(cè)改革的需要。

　　說到創(chuàng)新，作為第一動力的創(chuàng)新發(fā)展的概念之下，我們怎么把握這個發(fā)展的機遇、創(chuàng)新可能的空間？我主要從研究者的角度談一些不成熟的看法。

　　在市場主體創(chuàng)新方面，首先要有投資方面的路徑，顯然資本積聚創(chuàng)業(yè)和擴大再生產(chǎn)、資本間接融資、上市和法債直接融資，這都是不同路徑，我們私募基金也顯然是路徑，企業(yè)要自負盈虧、自擔(dān)風(fēng)險。中國人過去推崇的是取勢、看大勢，對自己投資領(lǐng)域的規(guī)律有把握，還要精術(shù)，把細節(jié)決定成敗的所有做到極致。總體來說，不能要求樣樣都精通，但是必須在特定偏好領(lǐng)域里面盡量做充分準(zhǔn)備。我覺得從全局來看，引領(lǐng)新常態(tài)供給側(cè)改革，機遇的這個方面，至少有三大類可以考慮的投資方向：第一是非常清晰的順應(yīng)國家政策傾斜，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和綠色低碳經(jīng)濟發(fā)展等等方面，我們?nèi)绻�有�?yōu)勢，一定緊緊抓住政策支持，在這方面把潛在優(yōu)勢變?yōu)閷崒嵲谠诘模�乘勢做大做強。所謂七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)后面可以加上文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，并不是簡單政策說的表述，但是大致就是這些方向，最關(guān)心的應(yīng)該是看到政府已經(jīng)配上的這些政策，怎么樣得到落地，怎么跟有關(guān)方面積極的反映我所在企業(yè)和投資主體的相關(guān)優(yōu)勢，再對接上這些政策支持。

　　第二是硅谷式前沿創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)+創(chuàng)新發(fā)展，這個創(chuàng)新有很大發(fā)展，但是風(fēng)險也很大。從90年代開始到現(xiàn)在，多少中國企業(yè)家調(diào)動資金、組織團隊在燒錢做互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，真正成功的很少。以深圳為基地的騰訊和杭州為基地的阿里巴巴算是風(fēng)口上的豬，一飛沖天，但是有多少是失敗者。并不是說失敗者就傾家蕩產(chǎn)，可能這次不成功，再找一個點再來做，要根據(jù)偏好來。一些特定的帶有前沿性質(zhì)的投資機遇之外，我認為一般競爭性領(lǐng)域之內(nèi)的創(chuàng)新升級的發(fā)展，中國這個階段也是俯視皆是。

　　第三是一般競爭性領(lǐng)域的創(chuàng)新升級，中國的改革未必特別順利，不確定性大家也都有感知，但是你想，有這么十幾億人的世界第一大市場就在我們的生活環(huán)境這兒，你只要對應(yīng)到這十幾億人，其實這也是跟世界連通互動的，這些社會成員老少男女四個字，有不同的特定需求，你只要對應(yīng)任何一個，我們市場機遇的展開都是相當(dāng)可觀的。比如說中國老年人現(xiàn)在特別看重養(yǎng)生、養(yǎng)老，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展勢在必行，中國的短缺經(jīng)濟現(xiàn)在為數(shù)不多了，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是非常并且的短缺之所在。北京原來機構(gòu)養(yǎng)老里面非常好的福利院，前幾年接受社會登記捉按照這個情況要排隊十年，過了一年說排隊已經(jīng)需要一百年了。

　　這種產(chǎn)業(yè)需要提供供給，常規(guī)產(chǎn)業(yè)里面必須要提高素質(zhì)，要有特別新的一套考慮，這樣才能有相對競爭力的方向。很多投資者已經(jīng)在這里面布局，有他們的一套設(shè)計和動作了。像少兒這方面，說到童裝以及童車等等用品之外，顯然還有玩具，中國的珠三角為主提供著全球80%甚至更高比重的玩具生產(chǎn)，但是很遺憾，我們在這個產(chǎn)業(yè)鏈里面是站在曲線的中間那一段，一旦成功，回報很高的設(shè)計、打品牌，像芭比娃娃中國人手上沒有。到了后端，市場營銷不斷出新款，不斷超額利潤的收入中國人手上沒有，我們是終端來料加工，芭比娃娃的生產(chǎn)我們自己只能取得一些加工費等很低的利潤，當(dāng)然也帶來了中國本土稅收和就業(yè)景氣，但是我們不能甘心這樣，設(shè)想一下什么時候中國玩具生產(chǎn)廠家能打造自己的品牌，現(xiàn)在不行，三年、五年行不行？八年行不行？這就是機遇。還有人說，男士需要什么，需要像樣的行頭，襯衣、皮鞋、西裝，中國那么多古典文獻里面是不是隱含著男性保健品，一旦發(fā)現(xiàn)出來以后，馬上對接到現(xiàn)實生活中間滿足人群需要的機遇。

　　如果作為有錢人，一旦發(fā)現(xiàn)這樣的線索和努力，在新時代重走屠呦呦引出成功的方向嗎，這里面未必有特別高的技藝，但是這里面要有特定的奮斗和努力，去爭取找到這種線索，開掘古老文獻寶藏里面隱含的機遇和信息。說到女士，大家知道這個商機是非常多的，女士有服裝和時尚用品的需求，至少需要化妝品，現(xiàn)在化妝品在幾十年改革開放之后都在普遍用，但是有像樣的國產(chǎn)品牌嗎？但是現(xiàn)在沒有，未必永遠沒有。前一段時間彭麗媛出訪，摸出一個國產(chǎn)品百雀靈，這是我小時候就有的，類似這樣的產(chǎn)品，我們能不能順應(yīng)時代發(fā)展，在投資角度抓住潛在機遇，把可能的提升做出來，我覺得這都是適應(yīng)人群之需要，我們必須考慮的、實實在在的生活中的因素。

　　房地產(chǎn)業(yè)就不多說了，那時候說崩盤一去不回的拐點，那時候分化而已，白銀時代有分化之后，還是有北上廣深這一輪非常強的熱度上升。媒體上所說的普遍社會焦慮，其實有多少人沒事偷著樂呀，就看你的布局怎樣。中國未來還有三十天的高速成長的發(fā)展期，沒有多少人說中國房地產(chǎn)走到?jīng)]有發(fā)展機遇的時期，這里面就有一些影響因素。這些都是跟機遇有關(guān)，這個幾年財富下行，保險業(yè)等等高歌猛進，很多公司營業(yè)額至少30%以上，利潤也差不多30%，甚至有高達40%的，說明中國市場潛力在這方面使保險業(yè)碰到了公眾的收入總體來說是上升的，中產(chǎn)階級和中上等收入階層在上漲，他們的金融意識在提升，同時又有了避險意識，湊在一起，整個經(jīng)濟下行，保險業(yè)在高歌猛進，這就是機遇。引領(lǐng)新常態(tài)的創(chuàng)新點不是簡單的說千篇一律的公式，我們一定要在市場經(jīng)濟規(guī)律中有大勢的判斷，中國必然有走向繁榮昌盛的前景，同時要保持企業(yè)家特有的敏感度，可能的機遇要積極審慎的爭取抓住，乘勢做大做強。

　　這些粗淺的看法匯報出來請大家批評指正。謝謝大家！