嘉實(shí)系私募碩果累累

　　□好買基金研究中心 曾令華

　　嘉實(shí)系私募“人才輩出”。筆者認(rèn)為，這些私募的成功與嘉實(shí)基因或不無關(guān)系。

　　嘉實(shí)系優(yōu)秀私募輩出

　　嘉實(shí)系私募中，老牌中淡水泉如雷貫耳。此外，新銳私募中也不乏嘉實(shí)系身影。

　　淡水泉信奉“逆向投資”的投資理念，認(rèn)為股票市場中情緒聚集的地方不容易找到好的投資標(biāo)的。淡水泉強(qiáng)調(diào)在被市場“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，為此淡水泉構(gòu)建了i-FARM為核心的信息采集系統(tǒng)，是從市場參與者的角度去研究市場，尋找預(yù)期差。

　　成立十年來，淡水泉在大部分時(shí)間里都保持高倉位，在行情好的時(shí)候倉位接近滿倉，僅保留少量的流動(dòng)資金，表現(xiàn)出來則是凈值波動(dòng)較大，對風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較高。但是，因?yàn)樗麄冞x擇股票質(zhì)地優(yōu)良，反彈的幅度也大，總能在熊市后反彈創(chuàng)出新高。

　　泓澄認(rèn)為投資核心是做風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配，要不斷的權(quán)衡和比較各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)與收益，然后盡量的調(diào)整，去適應(yīng)這個(gè)市場。泓澄反對把投資標(biāo)簽化，認(rèn)為這是把一個(gè)復(fù)雜的問題簡單化，容易形成偏見；另一方面，這也是自我安慰，易成為犯錯(cuò)的借口。投資總是在市場的反人性和適應(yīng)人性之間把握一種平衡。

　　張弢多次強(qiáng)調(diào)，最適合A股的是“中觀投資視角”。巴菲特擅長的是微觀投資，他總是試圖進(jìn)入董事會(huì)影響管理層行為，索羅斯擅長的是宏觀投資，通過美元的變化在新興國家風(fēng)險(xiǎn)中尋找投資機(jī)會(huì)，而A股需要一種平均。所謂中觀，更多的是從行業(yè)角度考慮。行業(yè)背景決定了70%的企業(yè)能否成功�！爸杏^”視角先淘汰一些不好的行業(yè)，可以提升投研效率，而且，從中觀角度構(gòu)建投資組合，也可以降低組合的風(fēng)險(xiǎn)，靠調(diào)整倉位來投資，勝算并不大。在他管理私募過程中，基金的倉位管理始終比較中庸，不輕易滿倉，也不輕易空倉，在倉位與所持個(gè)股的彈性上維持微妙的均衡。這使得其凈值表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　2015年初，五座金牛的獲得者劉天君創(chuàng)辦了泰旸資產(chǎn)。他曾說“成長價(jià)值并重，精選優(yōu)質(zhì)龍頭”，“找一只讓自己睡得著覺的股票”。劉天君對基本面研究相當(dāng)重視，強(qiáng)調(diào)實(shí)地調(diào)研。據(jù)了解，泰旸團(tuán)隊(duì)在2015年至2017年間調(diào)研總量大約在100到150次左右，平均到每一個(gè)投研人員身上約為三五十次，一周左右就會(huì)有針對一家公司的調(diào)研，而一年中，則會(huì)有30到50個(gè)實(shí)地調(diào)研記錄。劉天君談投資最多的還是堅(jiān)持賺企業(yè)的錢，不參與主題投資。劉天君說，他并不是全能型投資者，所以注定會(huì)錯(cuò)過亞馬遜，錯(cuò)過特斯拉。他希望在自己能夠理解的范圍內(nèi)能夠找到成長性持續(xù)性滿意的公司。

　　嘉實(shí)基因彰顯

　　通過與嘉實(shí)系私募接觸，筆者發(fā)現(xiàn)他們均較注重價(jià)值。價(jià)值派實(shí)際上可分為兩種，一種是賺估值回復(fù)的錢，第二種是賺企業(yè)成長的錢。淡水泉的逆向投資大部分賺的是估值回復(fù)的錢。淡水泉核心重倉的股票，往往都有回復(fù)性的上漲，但長期上漲的并不多，如做私募后被提及較多的合興包裝、豪邁科技，都曾漲幅巨大，現(xiàn)在回歸平淡；劉天君是價(jià)值成長派，追求的是估值合理的成長。他發(fā)現(xiàn)并重倉的格力電器，幾乎伴隨著他的基金投資過程，而且格力不負(fù)眾望，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期向好；張弢的選股則更為多元化，但底色仍是基本面，賺的是企業(yè)成長的錢，如在公募期間長期重倉的永輝超市，在目前仍是市場上消費(fèi)行業(yè)的大牛股。

　　他們之所以這樣，實(shí)際和嘉實(shí)的投研體系分不開：

　　2007年至2014年是嘉實(shí)的黃金一代，也是目前嘉實(shí)系私募中的主力。這與兩個(gè)人也很大關(guān)系，一是負(fù)責(zé)投資的戴京焦，一是負(fù)責(zé)研究的詹凌蔚(現(xiàn)私募基金觀富的創(chuàng)始人)。據(jù)了解，戴京焦給予投研充分自由。因此投資部和研究部的互動(dòng)非�；钴S。詹凌蔚的基本面研究能力非常強(qiáng)。其帶領(lǐng)下團(tuán)隊(duì)進(jìn)步很快，凝聚力和戰(zhàn)斗力很強(qiáng)。

　　嘉實(shí)2009年開始打造“全天候、多策略”投研體系。最初的成長、GARP、主題組培養(yǎng)出很多人才，嘉實(shí)增長、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、嘉實(shí)主題是其代表。張弢擔(dān)任過嘉實(shí)增長基金經(jīng)理，劉天君更是嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)的第一任基金經(jīng)理。