量化私募CTA策略“玩法”生變

　　近期國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)持續(xù)寬幅震蕩，但全市場(chǎng)的“交易規(guī)則”卻已悄然生變。在前期動(dòng)力煤、焦煤等品種限倉（期貨交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)交易者和防范操縱市場(chǎng)行為，對(duì)會(huì)員和客戶的持倉數(shù)量進(jìn)行限制）后，相關(guān)交易所再度定于11月26日起對(duì)于原油、鐵礦石、棕櫚油等品種的“超過一定手?jǐn)?shù)的交易下單申報(bào)”，額外收取交易下單的“申報(bào)費(fèi)”。對(duì)此，國內(nèi)一線量化私募在CTA策略（管理期貨策略）的應(yīng)對(duì)上均做出了一定調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)新變化。

　　普遍縮減敏感品種及權(quán)重

　　針對(duì)近期多個(gè)交易所的“交易調(diào)控”，思曄投資投資總監(jiān)楊少芬稱，交易所限倉可能在一定程度上降低期貨市場(chǎng)的活躍度，新的不確定因素出現(xiàn)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)行情走勢(shì)和歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律出現(xiàn)短期不一致的擾動(dòng)。長期來看，思曄以中低頻為主的投資策略模型會(huì)根據(jù)這部分新的信息進(jìn)行自適應(yīng)調(diào)整，目前該機(jī)構(gòu)的總體量化CTA策略邏輯尚未受到明顯影響。

　　寬橋金融首席投資官唐弢表示，10月以來管理部門對(duì)大宗商品的“逆周期調(diào)節(jié)”，對(duì)動(dòng)力煤等品種影響較大。從市場(chǎng)反饋而言，動(dòng)力煤、黑色系等多個(gè)品種的持倉量和成交量均大幅萎縮，波動(dòng)幅度也較前期明顯收斂。機(jī)構(gòu)前期根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)的深刻理解，大幅削減了動(dòng)力煤、焦煤等部分敏感品種的倉位，并從風(fēng)控角度迅速調(diào)整了策略和模型，保證了策略交易的順暢。

　　念空投資向中國證券報(bào)記者表示，10月以來，交易所限倉對(duì)量化CTA策略最直接的影響是使機(jī)構(gòu)投資者減少了交易手?jǐn)?shù)，日內(nèi)和隔夜交易費(fèi)率大幅提升，也造成了不少中高頻CTA策略由于潛在量化策略收益可能低于交易手續(xù)費(fèi)，在相關(guān)品種上“無法交易”�！熬臀覀児�司而言，由于策略交易頻率相對(duì)較高，原先30多個(gè)交易品種的策略模型，到目前為止已經(jīng)陸續(xù)減少了5個(gè)左右交易品種�！蹦羁胀顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　對(duì)即將開始實(shí)施的“交易申報(bào)費(fèi)”，唐弢表示，該政策可能主要針對(duì)高頻交易機(jī)構(gòu)，特別是防止一些機(jī)構(gòu)投資者利用程序算法和巨量交易，出現(xiàn)操作期貨合約價(jià)格的可能，這也是全球金融市場(chǎng)需要監(jiān)管的方向，該政策對(duì)中低頻量化策略機(jī)構(gòu)影響不大。念空投資則認(rèn)為，商品期貨申報(bào)費(fèi)從無到有，收費(fèi)相對(duì)較低，目前來看其對(duì)量化CTA策略的運(yùn)行預(yù)計(jì)影響較小。

　　CTA產(chǎn)品長期配置價(jià)值未變

　　今年，尤其是第四季度以來國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)波幅加劇、交易規(guī)則也出現(xiàn)階段性改變的背景下，對(duì)于CTA策略產(chǎn)品能否適應(yīng)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，繼續(xù)展現(xiàn)出另類策略的配置價(jià)值，目前量化行業(yè)內(nèi)從業(yè)機(jī)構(gòu)，整體仍持積極預(yù)期。

　　念空投資稱，近幾個(gè)月商品市場(chǎng)的高波動(dòng)特征在過去幾年的期貨市場(chǎng)歷史中較罕見。量化策略之所以會(huì)階段性失效，底層原因還是量化策略在以往的統(tǒng)計(jì)和訓(xùn)練的數(shù)據(jù)樣本中對(duì)新行情“知之甚少”。中國的量化行業(yè)較年輕，新的復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境將促進(jìn)行業(yè)成長。即便是頭部優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的量化策略，也不可能適應(yīng)全部的市場(chǎng)行情表現(xiàn)，優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)在策略層面更注重核心的投資邏輯、更關(guān)注模型的穩(wěn)健性。

　　從近期國內(nèi)量化CTA策略產(chǎn)品的整體業(yè)績表現(xiàn)來看，來自朝陽永續(xù)等多家第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，10月以來，盡管有少數(shù)CTA產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期的業(yè)績虧損情況，全行業(yè)仍有超過六成的CTA策略產(chǎn)品，取得階段性正收益。

　　楊少芬指出，從資產(chǎn)配置的角度來說，CTA策略基金作為一種和傳統(tǒng)權(quán)益類基金相關(guān)性較低的投資產(chǎn)品，其特有的“危機(jī)alpha”屬性，是幫助客戶實(shí)現(xiàn)投資組合長期穩(wěn)健表現(xiàn)和穿越牛熊的重要工具。在目前市場(chǎng)環(huán)境下，基金管理人對(duì)風(fēng)控合規(guī)的理解和把控非常重要，建議投資者更多關(guān)注收益與風(fēng)險(xiǎn)特征長期穩(wěn)健、產(chǎn)品凈值表現(xiàn)經(jīng)得起考驗(yàn)的CTA策略產(chǎn)品。

　　唐弢表示，優(yōu)秀的量化CTA策略基金與權(quán)益類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)有很好的互補(bǔ)性，值得長期配置。在國內(nèi)嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境下，建議投資者增加對(duì)中低頻策略產(chǎn)品的關(guān)注。