逾千只產(chǎn)品凈值跌破“傳統(tǒng)預(yù)警線” 私募熱議風(fēng)控制度“雙刃劍”效應(yīng)

　　就1月份證券私募產(chǎn)品投資表現(xiàn)來看，一股“業(yè)績寒潮”已然席卷了私募圈。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，有超過1000只證券私募產(chǎn)品的凈值跌破0.8元的“傳統(tǒng)預(yù)警線”，其中逾500只產(chǎn)品凈值跌破了0.7元的“傳統(tǒng)清盤線”。跌破0.8元凈值的產(chǎn)品比例已超過1/20，當(dāng)月約九成百億級別私募同步虧損。

　　多家一線私募表示，預(yù)警線、清盤線等風(fēng)控制度對投資者的保護(hù)，更多應(yīng)體現(xiàn)在“事前風(fēng)控”，由于凈值出現(xiàn)較大幅度虧損造成私募產(chǎn)品被動清盤或大幅減倉，不一定更符合投資者利益。

　　部分新產(chǎn)品表現(xiàn)不佳

　　某第三方機(jī)構(gòu)2月14日向中國證券報記者提供的一份私募行業(yè)業(yè)績監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，按照截至2月12日14時有最新凈值公布的私募產(chǎn)品凈值計算（由于信披合規(guī)等原因，國內(nèi)私募產(chǎn)品凈值及業(yè)績數(shù)據(jù)較滯后），截至2022年1月末，共計有1259只（含股票、CTA、債券、多策略等所有私募策略類型）私募產(chǎn)品的凈值跌破0.8元的“傳統(tǒng)預(yù)警線”，其中有512只產(chǎn)品凈值跌破了0.7元的“傳統(tǒng)清盤線”。

　　從行業(yè)占比情況來看，該機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月有業(yè)績記錄的產(chǎn)品共計24276只，1259只產(chǎn)品凈值跌破0.8元，占比為5.19%。此外，就股票策略私募產(chǎn)品來看，該機(jī)構(gòu)1月有業(yè)績記錄的15772只股票私募產(chǎn)品中，1064只產(chǎn)品凈值跌破0.8元，占比為6.75%。該機(jī)構(gòu)指出，相關(guān)跌破“傳統(tǒng)預(yù)警線”和“清盤線”的產(chǎn)品，大多是2021年和2022年發(fā)行的新產(chǎn)品。

　　來自朝陽永續(xù)的私募產(chǎn)品業(yè)績監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，朝陽永續(xù)監(jiān)測到的3579家股票策略私募機(jī)構(gòu)中，僅有339家在2022年1月取得正收益，虧損面達(dá)90.53%。3579家股票私募機(jī)構(gòu)1月的平均收益率為-7.68%。

　　百億級別私募九成虧損

　　在1月私募全行業(yè)遭遇業(yè)績寒流的同時，國內(nèi)百億級別私募的投資同樣表現(xiàn)不佳。朝陽永續(xù)業(yè)績監(jiān)測顯示，1月份該機(jī)構(gòu)監(jiān)測到的104家百億級別私募機(jī)構(gòu)（含固收、CTA、量化等所有策略）中，有11家當(dāng)月實(shí)現(xiàn)正收益，其他93家均出現(xiàn)業(yè)績虧損，占比達(dá)89.42%。

　　綜合多家第三方機(jī)構(gòu)的業(yè)績監(jiān)測來看，1月份共計有59家百億級別私募虧損幅度超5%，其中37家百億級別私募虧損超7%。此前連續(xù)在合規(guī)問題及產(chǎn)品業(yè)績上“爆雷”的汐泰投資，2021年業(yè)績表現(xiàn)搶眼的正圓投資、沖積資產(chǎn)，以及趣時資產(chǎn)、漢和漢華資本等，均在2022年1月份出現(xiàn)超過10%的虧損。

　　朝陽永續(xù)相關(guān)監(jiān)測數(shù)據(jù)同時顯示，今年1月，國內(nèi)所有規(guī)模組別的股票策略私募機(jī)構(gòu)，平均虧損率均超過7%，其中，百億級別私募組別1月平均虧損率7.57%。

　　此外，中國證券報記者14日從渠道方面了解到，在2月11日旗下“赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金”觸及業(yè)績預(yù)警線后，百億級別私募赫富投資向投資者表示了歉意。赫富投資稱，已將該產(chǎn)品的管理費(fèi)調(diào)整至0%，該產(chǎn)品凈值在沒有回到1元之前將不再收取管理費(fèi)用。

　　風(fēng)控措施或是“雙刃劍”

　　對于私募產(chǎn)品的預(yù)警線、清盤線制度設(shè)計，以及相關(guān)風(fēng)控措施可能對A股市場帶來的影響，聚鳴投資相關(guān)人士表示，預(yù)警線、清盤線是由管理人自行設(shè)置的風(fēng)控指標(biāo)，以保障投資者本金不遭受過大損失為目的，對于產(chǎn)品的凈值回撤控制、避免投資者本金過大虧損起到了一定防范作用。但是，對于高成本持有基金的客戶而言，這種目的或作用的實(shí)現(xiàn)效果會弱化。另外，預(yù)警線、清盤線的設(shè)置對于基金經(jīng)理的投資運(yùn)作會形成一定的掣肘約束，極端情況下會發(fā)生被動減倉操作的情形，限制基金經(jīng)理投資策略的執(zhí)行，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品被動清盤。聚鳴投資認(rèn)為，事前風(fēng)控、回撤控制更能體現(xiàn)管理人的主動管理能力；此外，“投資者對凈值波動的容忍度一般來說與其風(fēng)險承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)有較密切的關(guān)系”。

　　萬豐友方投資總監(jiān)陳益和稱，基于客戶利益最大化的角度考慮，該機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品按照風(fēng)險等級和投資目標(biāo)的不同，采取不同的風(fēng)險管理方式，盡量使投資者的風(fēng)險偏好與產(chǎn)品的風(fēng)險等級充分匹配，做到事前預(yù)防。萬豐友方同時認(rèn)為，預(yù)警線、清盤線作為一把“雙刃劍”，一方面明確了投資的安全邊際，可以起到事前風(fēng)控的作用，有助于管理人在投資之初綜合考慮，在風(fēng)險約束范圍內(nèi)尋找合適匹配的投資機(jī)會和配置方案，提前合理安排倉位和風(fēng)控預(yù)案等；另一方面，一旦市場出現(xiàn)極端行情，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值觸及清盤線時，基金經(jīng)理要被迫清盤，從而加劇市場波動，不利于價值投資原則執(zhí)行的一貫性。

　　“根據(jù)市場經(jīng)驗(yàn)，往往在市場極端情緒波動之時，距離市場底部也不遠(yuǎn)了，這時即使基金經(jīng)理判斷正確，產(chǎn)品有觸及清盤線的壓力，基金經(jīng)理也就失去了左側(cè)布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會，從而導(dǎo)致投資者遭受實(shí)實(shí)在在的損失。”陳益和稱。

　　值得注意的是，在今年以來A股與全球股市同步震蕩的背景下，有私募資深從業(yè)人士指出，面向高凈值客戶的私募行業(yè)，整體更加看重“絕對收益”，其對于風(fēng)控要求的嚴(yán)格程度，相對要高于大多數(shù)其他類型機(jī)構(gòu)投資者�？紤]到國內(nèi)證券私募機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模的飛速增長普遍開始于2020年下半年，相關(guān)產(chǎn)品浮盈有限，在市場階段性回調(diào)過程中，各方需要關(guān)注由產(chǎn)品風(fēng)控給市場帶來的“被動減倉”影響。