指增產(chǎn)品業(yè)績“偏離” 量化私募：不應(yīng)片面判斷指數(shù)優(yōu)劣

　　今年以來A股市場震蕩回暖，但上證50、滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)的區(qū)間漲幅差異較大，代表中小市值風(fēng)格的股指相對更為強勢。在此背景下，國內(nèi)主流量化指數(shù)增強私募產(chǎn)品今年以來平均收益率也因為對標(biāo)指數(shù)的差異，而出現(xiàn)“偏離”。多位量化私募業(yè)內(nèi)人士分析，綜合超額收益、絕對收益兩個維度來看，得益于今年以來突出的市場結(jié)構(gòu)性特征，中證500、全市場選股兩個指增策略類型的整體表現(xiàn)更好。從產(chǎn)品投資決策的整體考量來看，建議投資者從自身選擇指數(shù)的原則、風(fēng)險承受能力出發(fā)，著重考量管理人的超額收益能力，或者配置多種指增產(chǎn)品。

　　業(yè)績分化顯著

　　今年以來，以數(shù)字經(jīng)濟主題為代表的部分中小市值個股反復(fù)走強，使得A股主要股指階段性表現(xiàn)強弱分明。截至4月19日收盤，上證50、滬深300、中證500、中證1000等不同市值風(fēng)格指數(shù)今年以來的漲幅分別為3.24%、6.53%、9.42%和10.89%，頭尾之差較大。

　　來自通聯(lián)數(shù)據(jù)的最新監(jiān)測顯示，今年以來不同指數(shù)基準(zhǔn)的量化指增策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)同樣分化顯著。今年以來，滬深300指增類產(chǎn)品在貝塔收益和超額收益上均表現(xiàn)較弱，而頭部量化私募在中證500指增產(chǎn)品的超額收益，整體仍延續(xù)去年以來的較強表現(xiàn)。

　　蒙璽投資表示，今年以來滬深300、中證500、中證1000、全市場選股等國內(nèi)主流四類量化指增策略的業(yè)績表現(xiàn)，整體呈現(xiàn)三方面特征。第一，從絕對收益看，滬深300指增策略表現(xiàn)最弱；第二，中證1000策略產(chǎn)品的平均超額收益最�。坏谌�，在超額收益方面，全市場選股策略表現(xiàn)最好。

　　知名量化私募明汯投資相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，從該機構(gòu)旗下各類指增策略今年的絕對收益表現(xiàn)來看，全市場選股和中小盤指增相差不大，全市場選股產(chǎn)品線的表現(xiàn)相對更優(yōu)于中證500和滬深300指增產(chǎn)品。

　　選擇適合自己的投資方式

　　從收益差異的歸因角度看，國富投資的投資經(jīng)理黃煜認(rèn)為，從絕對收益來看，今年以來中小盤股整體表現(xiàn)強于大盤股，權(quán)重股指表現(xiàn)相對落后。與此同時，滬深300指增產(chǎn)品受限于相關(guān)風(fēng)險約束，因此超額表現(xiàn)最弱。受今年以來A股鮮明的個股結(jié)構(gòu)性分化特征影響，今年以來，管理人在全市場選股策略上“獲取超額的勝率”相對更大。

　　不少頭部量化私募特別強調(diào)，不應(yīng)以過去一段時間的歷史表現(xiàn)，片面判斷某一指數(shù)或指增策略的優(yōu)劣，或以此作為選擇指增策略類型的依據(jù)。例如，中證500、中證1000指數(shù)開年以來表現(xiàn)領(lǐng)先，并不意味著全年仍會繼續(xù)領(lǐng)漲。

　　寬德投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，評估指數(shù)本身投資價值的方法有很多，如基于歷史估值水平、前瞻經(jīng)濟基本面形勢、量化數(shù)據(jù)分析等，這些方法既有一定價值，也存在一定局限性。投資人根據(jù)自身的判斷和需求或根據(jù)自己選擇指數(shù)的原則，選擇相關(guān)指數(shù)對應(yīng)的指增產(chǎn)品進行配置，可能才是最適合的投資方式。

　　明汯投資稱，量化投資機構(gòu)通常不會預(yù)判未來一段時間不同指數(shù)的強弱，或是哪一指數(shù)領(lǐng)漲。整體而言，量化投資自身的優(yōu)勢仍在于投資的寬度和組合的分散化、均衡化，并重點挖掘具有阿爾法機會的個股。

　　聚焦超額收益水平

　　在具體指增類產(chǎn)品的選擇上，相關(guān)受訪私募整體認(rèn)為，已經(jīng)長期得到市場驗證的中證500指增策略，以及去年以來更多頭部量化私募重點競逐的全市場選股指增策略，可能值得投資者重點關(guān)注。

　　寬德投資表示，一般而言，從長期來看，選股空間大、個股波動性強的指增類產(chǎn)品，超額收益通常較高。不過，不同管理人之間超額收益的差異往往更顯著�？紤]到中證500指增類產(chǎn)品多年以來在全行業(yè)規(guī)模最大、競爭最為充分，投資人可以從不同機構(gòu)在這一策略上的表現(xiàn)進行考察。寬德投資同時建議，投資人在指增類產(chǎn)品的投資中，應(yīng)以獲取長期穩(wěn)健的超額收益為目標(biāo)。

　　蒙璽投資稱，量化指增產(chǎn)品的貝塔收益往往無法預(yù)測，但就阿爾法收益獲取難度而言，中證1000指增可能是更好的選擇。中證1000指數(shù)成分股以中小盤為主，市場定價有效性相對較弱，提升空間較大；同時，中證1000指數(shù)賽道不擁擠，更容易做出較高的超額收益。與此同時，全市場選股量化策略的靈活性更強，風(fēng)險敞口較大，不宜過多傾斜�？紤]到不同產(chǎn)品的相關(guān)性，也可以考慮配置多種指增產(chǎn)品。

　　黃煜從風(fēng)險角度提示，從超額收益來看，未來不同類型的量化指增產(chǎn)品預(yù)計仍然會延續(xù)當(dāng)前的特征，即指數(shù)市值越小，超額收益空間越大。與之相應(yīng)，指數(shù)市值越小，潛在的風(fēng)險越大。從超額收益機會的角度來看，全市場量化選股更值得長期看好；從配置的角度考量，分散投資的策略更為穩(wěn)健。