量化多空與市場中性策略雙雙告急 私募機構迭代調整迫在眉睫

　　受轉融通新規(guī)落地、股指期貨遠月合約貼水等因素影響，近期量化私募的兩類經(jīng)典策略——量化多空與市場中性策略，正面臨全新的市場環(huán)境挑戰(zhàn)。中國證券報記者在近期采訪中發(fā)現(xiàn)，對于融券交易規(guī)則和交易規(guī)模、對沖端成本、交易頻率等方面的顯性及隱性影響，業(yè)內的相關策略應對和變化已悄然出現(xiàn)。一方面，業(yè)內相關策略在對沖手段和系統(tǒng)模型方面正持續(xù)迭代；另一方面，在當前的市場環(huán)境下，盡管對應產(chǎn)品的預期表現(xiàn)也面臨挑戰(zhàn)，但業(yè)內對于相關策略中期表現(xiàn)的信心以及資方的整體認可度，仍處于相對高位。

　　量化多空策略受影響較大

　　7月10日，監(jiān)管部門宣布批準中證金融公司自7月11日起暫停轉融券業(yè)務申請，進一步強化融券逆周期調節(jié)；同時，自7月22日起，批準證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調至120%。A股市場融券余額持續(xù)震蕩下滑。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，疊加市場行情波動等因素影響，A股全市場融券余額已由7月10日收盤時的318.5億元，快速萎縮至8月13日收盤時的162.4億元，一個多月的降幅已接近一半。在轉融券等新規(guī)導向下，量化投資行業(yè)中的量化多空策略也迎來了考驗。

　　對于相關實際影響，多位業(yè)內人士在接受中國證券報記者采訪時表示，轉融券業(yè)務一般是應對證券公司開展融券業(yè)務時股票不足的情況。隨著轉融券業(yè)務申請暫停，量化多空策略對沖端的“券源供給”大幅壓縮。

　　對于外部環(huán)境帶來的相關影響，上海蝶威私募總經(jīng)理魏銘三向中國證券報記者透露：“轉融券新規(guī)確實對個股量化多空策略產(chǎn)生了較大影響，這類策略在整個量化私募領域中雖然不是主流，但卻是一些機構重點布局的方向。由于券源不足和可借券規(guī)模下降，許多私募不得不調整產(chǎn)品布局?！蔽恒懭€表示，融券規(guī)模快速萎縮，也在一定程度上導致期指貼水增加，進而提高了對沖成本?？傮w來說，相關外部環(huán)境變化對量化多空策略的影響更為顯著，而市場中性策略受影響較小。

　　迭代悄然展開

　　中國證券報記者獲悉，新銳百億級量化私募磐松資產(chǎn)近日發(fā)布公告稱，自2024年7月13日起，其多空對沖均衡配置產(chǎn)品暫停新增投資者。同時，由于融券保證金比例上調，自7月22日起，其多空對沖產(chǎn)品系列的結構調整為“多頭90%股票，空頭50%融券+ 40%股指期貨”。而在此之前，該機構在持有約90%股票現(xiàn)貨多頭頭寸的同時，主要則會以大致相應比例的融券進行對沖。

　　中國證券報記者了解到，對于量化多空與市場中性策略，目前業(yè)內均已進行不同方式的迭代調整。有量化私募人士稱：“無論主動還是被動，當下及以后必須要適應外部環(huán)境和政策端的變化”。

　　上海富鉅首席投資官唐弢稱，近期轉融券等相關新規(guī)旨在引導量化機構降低交易頻率，穩(wěn)定市場投資者信心，這種變化對不同的策略類型有不同的影響，對高頻和融券T+0類型策略的影響會比較大，對中低頻選股策略影響較小。該機構前期使用融券T+0以及融券對沖的權重很低，目前受到的影響整體較小。近期該機構在策略模型上，主要將重心放在股票多頭的選股方面。具體主要是通過適當提高基本面因子的權重、降低交易頻率、在相關方向上開發(fā)更多策略進行應對。

　　魏銘三透露，其所在機構主要將量化多空作為內部培養(yǎng)性策略，不會作為主要產(chǎn)品對外推廣。另外，在股票多空策略上，主要選擇對沖成本較為合理的指數(shù)例如中證500和滬深300，進一步通過基本面因子和另類因子在這些領域挖掘阿爾法收益。

　　上海某百億級私募人士在接受采訪時表示，受限于融券券源少且規(guī)模小等因素，融券類的量化多空策略并非量化投資的主流策略，隨著轉融券和融券T+0被叫停，融券類量化多空策略規(guī)模預計會進一步下降。相較而言，市場中性策略一直是私募量化策略中的主流方向。從迭代來說，今年以來該機構一方面在中性策略上加入更多的基本面因子，細化中頻因子的顆粒度，捕捉更多微小的因子數(shù)據(jù)；另一方面在空頭端加入多品種股指期貨，降低空頭端波動，也在一定程度對沖了依賴單一對沖端的不利影響。

　　資方關注低風險策略

　　來自渠道及量化業(yè)內的相關信息顯示，盡管近期政策環(huán)境以及市場環(huán)境變化較大，但量化多空與市場中性策略仍然受到了投資者的密切關注。

　　前述百億級私募人士向中國證券報記者表示，今年以來其所在機構帶有一定多空敞口的擇時對沖策略收益表現(xiàn)，要優(yōu)于無風險敞口的市場中性策略，相關增厚的收益也得到了投資者的關注。此外，近期資方對該機構的“低波動類ETF擇時對沖產(chǎn)品”更為認可，這類偏中性對沖類的產(chǎn)品回撤小、波動小，夏普比率相對較優(yōu)，在當下市場風險偏好降低、無風險收益率下降的市場環(huán)境中，受到了許多低風險偏好投資者的歡迎。

　　唐弢介紹稱，受外部環(huán)境等方面因素影響，今年市場中性策略的收益水平已出現(xiàn)下降，但主流產(chǎn)品仍然能夠取得正收益，中性策略仍然是投資者比較喜歡的一類產(chǎn)品。量化多空策略在市場調整中能夠一定程度規(guī)避大盤風險，同時保留未來賺取市場貝塔的可能，因此盡管投資者認可程度有所降低，但未來兩年內的風險回報情況仍然相對平穩(wěn)。從全市場資產(chǎn)風險收益比的比較來看，相關策略仍然是當前投資者重點關注的資產(chǎn)類型。

　　魏銘三進一步表示，今年以來轉融通等新規(guī)的導向非常明確，即引導量化機構降低交易頻率，增加對基本面的研究，而非依賴工具進行創(chuàng)新或制度套利。在這樣的背景下，基本面因子和另類因子在這些策略中仍能發(fā)揮較好的效果。整體來看，盡管市場環(huán)境發(fā)生變化，資方對低風險策略的認可度仍然較高，從絕對收益角度看，與這些策略掛鉤的產(chǎn)品預計會持續(xù)得到投資者的追捧。