富士達(dá)：專注射頻連接器領(lǐng)域

　　日前，擬在精選層掛牌的中航富士達(dá)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“富士達(dá)”）已啟動(dòng)招股程序，并完成網(wǎng)上申購(gòu)。公司此次計(jì)劃發(fā)行不超過1500萬(wàn)股股份，發(fā)行價(jià)為15.96元/股，擬將募集資金用于建設(shè)富士達(dá)產(chǎn)業(yè)基地（二期）項(xiàng)目。

　　值得注意的是，富士達(dá)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)大、應(yīng)收賬款高企、后期產(chǎn)能消化等一系列問題引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　深耕射頻連接器行業(yè)

　　富士達(dá)成立于1998年，2002年完成股份制改造，2013年與中航光電科技股份有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，成為中航光電控股子公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件、射頻電纜等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　資料顯示，富士達(dá)擁有九項(xiàng)IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，是我國(guó)射頻連接器行業(yè)擁有IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)最多的企業(yè)。公司作為自主創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展的典范，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信及防務(wù)市場(chǎng)。公司核心技術(shù)均具有完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)在穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017-2019年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)收分別為4.15億元、3.93億元和5.18億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)967.76萬(wàn)元、2119.8萬(wàn)元、5830.2萬(wàn)元，毛利率分別為23.7%、27.93%、31.46%。

　　與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2017年、2018年均為負(fù)值，但2019年大幅轉(zhuǎn)正。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率提升顯著，由2017年的3.91%提升至21.36%。

　　存多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

　　伴隨業(yè)績(jī)提升，富士達(dá)應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.89億元、2.02億元和2.22億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.56%、48.30%和44.30%。其中，賬齡一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額歷年占比均在93%以上，公司應(yīng)收賬款總額較大，占資產(chǎn)比重較高。

　　富士達(dá)在回復(fù)問詢函時(shí)表示，公司防務(wù)產(chǎn)品銷售毛利高、風(fēng)險(xiǎn)小，但收款周期長(zhǎng)，如因客戶原因?qū)е挛茨馨雌诨乜�，則可能引起公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量波動(dòng)加大，將給公司資金管理帶來較大壓力。

　　同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為73.84%、71.26%、75.03%，主要為華為、RFS等全球知名通信設(shè)備廠商以及中國(guó)航天科技集團(tuán)、中國(guó)電子科技集團(tuán)等國(guó)內(nèi)軍工集團(tuán)下屬企業(yè)或科研院所等，客戶集中度較高。

　　富士達(dá)也指出，公司分別與各集團(tuán)/公司及其下屬企業(yè)單獨(dú)確定銷售關(guān)系，但客戶相對(duì)集中仍給公司經(jīng)營(yíng)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。若該等集團(tuán)/公司客戶競(jìng)爭(zhēng)能力下降，或降低從本公司的采購(gòu)份額，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　華為公司為最大客戶

　　富士達(dá)前五大客戶呈現(xiàn)集中度高且穩(wěn)定的特點(diǎn)，分別為華為公司及下屬公司、中國(guó)電科下屬公司、航空工業(yè)下屬公司、RFS下屬公司、中國(guó)航天下屬公司。

　　公司第一大客戶華為公司，是我國(guó)通信行業(yè)龍頭企業(yè)，該客戶采購(gòu)量大且是行業(yè)標(biāo)桿客戶，歷年來一直是公司戰(zhàn)略大客戶。報(bào)告期內(nèi)，富士達(dá)對(duì)華為銷售金額占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為36.22%、24.53%、29.30%。

　　值得注意的是，華為公司作為富士達(dá)的第一大客戶，但是對(duì)其銷售毛利率卻普遍偏低。近三年公司對(duì)華為銷售毛利率分別為-5.7%、2.47%、9.36%。對(duì)此，公司表示，華為公司市場(chǎng)議價(jià)能力較強(qiáng)，公司對(duì)該客戶銷售毛利較低。

　　富士達(dá)表示，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信行業(yè)和防務(wù)領(lǐng)域，在民用通信領(lǐng)域?qū)θA為公司等主要客戶存在一定程度的依賴。雖然公司取得了華為公司供應(yīng)商認(rèn)證，并與華為公司存在長(zhǎng)期合作歷史，但仍然存在一定程度的被替代風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)公司坦承，公司通信型產(chǎn)品變動(dòng)與產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，隨著5G領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷量的增加，產(chǎn)品單價(jià)可能下降。由于行業(yè)特點(diǎn)所致，通信型產(chǎn)品更迭換代較快，并隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同型號(hào)產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)，并可能被新型號(hào)產(chǎn)品替代。

　　作為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，研發(fā)實(shí)力也值得關(guān)注，隨著公司對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的不斷投入，新型產(chǎn)品將給公司帶來更高的單品毛利及新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司近三年研發(fā)投入為2861.6萬(wàn)元、3274.98萬(wàn)元、3579.24萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司總體研發(fā)投入低于同行業(yè)、同地區(qū)上市公司水平。對(duì)此公司解釋道，公司研發(fā)項(xiàng)目具有數(shù)量多、單個(gè)研發(fā)項(xiàng)目投入金額少的特點(diǎn)，導(dǎo)致公司研發(fā)投入總體偏��；同時(shí)，目前公司規(guī)模較小，與規(guī)模較大的上市公司相比研發(fā)投入總量更小，導(dǎo)致公司總體研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入低于同行業(yè)、同地區(qū)上市公司水平。

　　產(chǎn)能消化值得關(guān)注

　　招股書顯示，公司此次募投項(xiàng)目為繼續(xù)建設(shè)中航富士達(dá)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目二期。二期項(xiàng)目總投資規(guī)模為3.07億元，主要為使用本次公開發(fā)行募集資金，在一期項(xiàng)目建設(shè)預(yù)留土地基礎(chǔ)上，進(jìn)行4#及5#生產(chǎn)廠房建設(shè)工作，并購(gòu)買相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備。

　　對(duì)此，公司表示，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于西安市高新區(qū)，整體投資合計(jì)為5億元。公司依據(jù)工程建設(shè)規(guī)劃以及資金投入安排將中航富士達(dá)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目劃分為一期項(xiàng)目及二期項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目總投資為1.9億元，主要內(nèi)容為使用自有或自籌資金進(jìn)行前期土建工程以及1#輔助樓、2#及3#生產(chǎn)廠房建設(shè)工作。

　　公司表示，公司現(xiàn)有產(chǎn)能不足的問題已經(jīng)凸顯，二期項(xiàng)目建成后將提高公司射頻同軸連接器及射頻同軸電纜組件等核心產(chǎn)品產(chǎn)能，是公司彌補(bǔ)核心產(chǎn)品產(chǎn)能不足、突破發(fā)展瓶頸的必然選擇。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司射頻同軸連接器產(chǎn)能利用率分別為87.75%、74.6%、104.86%；另一核心產(chǎn)品射頻同軸電纜組件產(chǎn)能利用率分別為93.32%、90.83%、105.88%。除2019年公司達(dá)到產(chǎn)能滿產(chǎn)外，2017年、2018年公司產(chǎn)能并未完全放量。

　　值得注意的是，公司一期項(xiàng)目已有兩幢廠房產(chǎn)能擴(kuò)充，且在一期產(chǎn)能未釋放之時(shí)，同步推進(jìn)二期項(xiàng)目顯得“非必須”。業(yè)內(nèi)人士也指出，富士達(dá)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目建設(shè)完畢后，產(chǎn)能激增帶來的消化問題值得關(guān)注，若產(chǎn)能消化不利，加之項(xiàng)目轉(zhuǎn)固帶來的折舊也將影響公司未來業(yè)績(jī)。