2018年，國(guó)內(nèi)因去杠桿引起信用顯著收縮，經(jīng)濟(jì)回落壓力重新加大。以4月開始的降準(zhǔn)為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)貨幣政策逐漸邊際轉(zhuǎn)松。與此同時(shí)，外部的擾動(dòng)增加，給資本市場(chǎng)帶來經(jīng)濟(jì)壓力加大的擔(dān)憂。伴隨美國(guó)持續(xù)加息、國(guó)內(nèi)政策逐漸轉(zhuǎn)松、美元指數(shù)偏強(qiáng)，人民幣重回貶值趨勢(shì)。自6月15日至今，美元兌人民幣升值約8.5%。因此，有必要分析明年美元指數(shù)的走勢(shì)和人民幣匯率的變化，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)將在未來走弱，人民幣匯率將穩(wěn)定，大概率在6.5-7的區(qū)間波動(dòng)。
在內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、外需偏弱的背景下，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣仍然面臨較大的貶值壓力。在今年人民幣貶值的預(yù)期之下，美元兌人民幣匯率數(shù)次逼近“7”的關(guān)口。人民幣是否會(huì)“破7”成為了市場(chǎng)普遍關(guān)心的話題。筆者認(rèn)為，人民幣匯率在較長(zhǎng)的一段時(shí)間會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，大概率不會(huì)“破7”，未來會(huì)區(qū)間穩(wěn)定。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及美元指數(shù)的走強(qiáng)，人民幣匯率被動(dòng)地承受了較大壓力。市場(chǎng)很多人認(rèn)為人民幣貶值有利于刺激出口、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，“穩(wěn)匯率”的必要性受到質(zhì)疑。但是筆者分析了目前國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)，認(rèn)為人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期有重要意義，并且人民幣有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
首先，“穩(wěn)匯率”對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定非常重要。人民幣匯率一旦貶值，突破市場(chǎng)心理關(guān)口，很有可能激發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒。歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)預(yù)期是很難控制的，并有預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)，如果等到市場(chǎng)預(yù)期被突破時(shí)再進(jìn)行調(diào)節(jié)，往往需要更大的代價(jià)。
其次，人民幣對(duì)美元已經(jīng)貶值較多，繼續(xù)貶值對(duì)企業(yè)弊大于利。市場(chǎng)有大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣貶值利好出口行業(yè)，應(yīng)該主動(dòng)加大貶值。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)并非主要由出口拉動(dòng)，貶值是利弊同存的。通過過去9次的人民幣貶值期的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有哪個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)是真正因?yàn)橘H值而拉動(dòng)回升的。人民幣如果繼續(xù)貶值，則對(duì)我國(guó)需要進(jìn)口原材料的生產(chǎn)商或企業(yè)十分不利。而且放任人民幣貶值，也將使我國(guó)出口型企業(yè)過于依賴價(jià)格優(yōu)勢(shì)，缺乏提高產(chǎn)品質(zhì)量、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力。
因此，人民幣貶值利弊同存，一味的單邊變化并非好事，必然存在一個(gè)利弊臨界點(diǎn)，哪怕是一個(gè)模糊的臨界點(diǎn)，現(xiàn)在應(yīng)該就在這個(gè)臨界點(diǎn)上。既然人民幣穩(wěn)定有其必要性，那么匯率有沒有穩(wěn)定的基礎(chǔ)？筆者從基本面及工具兩個(gè)維度分析，得到的答案是肯定的。
一是與2016年，即上一個(gè)人民幣貶值周期相比，人民幣目前的基本面相對(duì)更好。二是美元指數(shù)勢(shì)頭難繼，人民幣被動(dòng)貶值壓力將緩解。今年人民幣兌美元的貶值，主要原因在于美元的升值。三是我國(guó)外匯儲(chǔ)備依然充足，有足夠的能力對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。四是我國(guó)貨幣政策靈活，政策工具較多。
通過以上分析，筆者認(rèn)為，“穩(wěn)匯率”既有其必要性，也有其可行性。近期決策層頻頻發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)不會(huì)依靠貶值來刺激出口，人民幣匯率會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定。有政策面和基本面的雙重保障，人民幣再貶值的空間不大，美元兌人民幣大概率不會(huì)“破7”，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率未來將在6.5-7之間浮動(dòng)。（本文更多內(nèi)容詳見12月1日中國(guó)證券報(bào)前沿視點(diǎn)版）
