機構(gòu)解讀2月金融數(shù)據(jù)：外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點
央行3月9日發(fā)布2017年2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，當月M2同比增長11.1%，不及預(yù)期的11.4%，前值增11.3%，當月新增人民幣貸款1.17萬億元，高于預(yù)期的8500億元，前值為2.03萬億元；2月社會融資規(guī)模增量為1.15萬億元，比去年同期多3166億元；2月末社會融資規(guī)模存量為160.73萬億元，同比增長12.8%。對此，各大機構(gòu)專家進行了解讀：
九州證券：金融數(shù)據(jù)理性回落，外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點
九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清博士點評2月金融數(shù)據(jù)稱，金融數(shù)據(jù)理性回落，外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點。
1、金融數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢，既有季節(jié)性因素，也有1月異常高的“非標”回歸正常，還有房貸規(guī)模平穩(wěn)回落因素。1月各項融資數(shù)據(jù)全面爆發(fā)，2月融資數(shù)據(jù)有所回落，綜合1-2月金融數(shù)據(jù)來看，與經(jīng)濟穩(wěn)中有升的局面相匹配。具體來看，M2同比穩(wěn)中回落，M1因基數(shù)原因跳升，企業(yè)中長期貸款維持高位，非標融資大幅回落，債券發(fā)行仍然不佳，外幣貸款持續(xù)回升，居民中長期貸款有所下滑。
2、M2同比持續(xù)回落，M1同比跳升，M1-M2剪刀差擴大。2016年10月之后，M2同比持續(xù)回落，與去杠桿的要求相匹配。M1同比跳升，導(dǎo)致M1-M2剪刀差擴大，這與2016年2月的低基數(shù)有關(guān)，可能是春節(jié)錯位因素所致，預(yù)計3月M1同比將明顯回落。
3、企業(yè)融資層面，經(jīng)歷1月融資規(guī)模全面爆發(fā)之后，企業(yè)融資呈現(xiàn)回落態(tài)勢，一方面與銀行配置提前有關(guān)（幾乎每年1月融資規(guī)模均遠高于2月），另一方面也與監(jiān)管層控制廣義信貸規(guī)模有關(guān)。分項來看，企業(yè)中長期仍然維持高位，但企業(yè)債券發(fā)行仍然維持低位，表明在債市不佳的情況下，企業(yè)貸款對債券的替代較強。企業(yè)票據(jù)融資繼續(xù)萎縮，與銀行間利率維持高位相符。非標融資大幅回落，對比1月天量非標融資可以得出結(jié)論，1月非標激增更多的是特殊情況，不應(yīng)做過多解讀，類似于2014年1月激增但之后維持低位。
4、企業(yè)新增外幣貸款持續(xù)回升值得關(guān)注，表明人民幣貶值預(yù)期可能逆轉(zhuǎn)。2015年“8.11”之后人民幣貶值，外幣貸款大幅減少，長期維持負值，而近期外幣貸款開始出現(xiàn)回暖，2月新增外幣貸款為2表明企業(yè)對于美元升值預(yù)期開始發(fā)生變化，這符合我們認為資本賬戶持續(xù)凈流出局面可能得到改變，2017年人民幣匯率現(xiàn)拐點的判斷。
5、居民中長期貸款開始回落，與房地產(chǎn)銷售下滑呈現(xiàn)滯后相關(guān)。房地產(chǎn)銷售回落開始于2016年10月，但由于居民貸款延遲發(fā)放問題，可能導(dǎo)致居民中長期貸款回落有所之后，現(xiàn)在居民貸款回落開始有所顯現(xiàn)。
6、對于經(jīng)濟增長，仍然維持“中國經(jīng)濟L型拐點已過”的判斷，綜合1-2月金融數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，盡管由于債市調(diào)整導(dǎo)致債券發(fā)行大幅減少，但是實體經(jīng)濟整體的融資需求并未降低，反而仍然維持高位，重點觀察1-2月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，若資金確實進入實體經(jīng)濟則表明經(jīng)濟在持續(xù)好轉(zhuǎn)。
7、對于央行貨幣政策，由于2月CPI極低導(dǎo)致2017年全年不存在高通脹或者滯脹可能，同時M2已經(jīng)回落至目標12%以內(nèi)，預(yù)計央行不會采取存貸款加息等緊縮政策，但仍然存在因為將2015-2016年的“穩(wěn)健略偏寬松”修正到“穩(wěn)健中性”、緩慢適度上調(diào)OMO利率的可能性，這主要取決于金融系統(tǒng)風險的問題，而不可能出現(xiàn)因為增長和通脹導(dǎo)致的貨幣緊縮。
8、對于金融市場，維持股市長期健康牛，債券一季度震蕩市，看好2017年人民幣匯率的判斷。股市的表現(xiàn)更多地還是看企業(yè)的基本面情況，基于中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升長期看好股市“健康�！�。對于債券市場，主要風險在于金融系統(tǒng)風險、去杠桿的問題，但基本面方面對債市利空基本消失，同時債券相對貸款的配置價值確實存在，債券收益率也確實隱含了多次OMO加息預(yù)期，因此一季度多空因素交織，債券維持震蕩市判斷。關(guān)于外匯市場，從基本面、貨幣政策、匯率政策、資產(chǎn)價格泡沫程度對比來看，2017年均有利于人民幣升值，維持2017年人民幣兌美元匯率拐點的判斷不變。
中金公司：融資需求有限及MPA考核下 此消彼長導(dǎo)致貸款增但票據(jù)和債券減
中金固收認為，2月份金融數(shù)據(jù)發(fā)布，貸款增量達到1.17萬億，仍略高于預(yù)期，但社融只有1.15萬億，低于預(yù)期，融資結(jié)構(gòu)很明顯繼續(xù)向貸款傾斜，但考慮到融資需求本身并不是很強烈，結(jié)合MPA考核壓制整體廣義信貸的增長，銀行在融資工具上只能有所取舍，保貸款，壓票據(jù)，壓債券。在3月末MPA考核時點來臨之前，由于今年考核壓力很大，我們預(yù)計銀行會繼續(xù)壓縮整體廣義信貸增長，表內(nèi)依然主要保住貸款，階段性債券配置需求不那么強，并壓縮短期資金拆放，重點配置同業(yè)存單。而今年M2目標下調(diào)以及MPA考核也會導(dǎo)致后續(xù)整體M2和社融增長放緩，中期來看會壓制經(jīng)濟和通脹。2月份M2和社融放緩也顯示了這個跡象。
國君宏觀：信貸超預(yù)期，經(jīng)濟需求不弱，不排除加息可能
國君宏觀點評2月金融數(shù)據(jù)稱，信貸超預(yù)期，經(jīng)濟需求不弱，不排除加息可能。
（1）新增人民幣貸款1.17萬億元人民幣，高于市場預(yù)期，反應(yīng)信貸需求強勁。貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，企業(yè)中長期貸款保持較高增長與基建、PPP等項目推進有關(guān)，居民部門中長期貸款增加3804億，與春節(jié)后部分地產(chǎn)銷售繁榮相關(guān)。
�。�2）社融增量1.15萬億元，低于市場預(yù)期，主要因為企業(yè)債券發(fā)行受阻，債市調(diào)整壓力下債券凈融資連續(xù)3個月為負（-1073億）。表外融資迅猛勢頭也得到初步遏制。廣義社融（社融+地方政府債券）略有放緩，由1月份的16.3%將至16.2%。
�。�3）2月M2下滑0.2個百分點至11.1%，但M1增速大幅提高，由1月份14.5%上升至21.4%。M1上升主要原因有三：（1）春節(jié)錯位，去年基數(shù)低；（2）房地產(chǎn)銷售較強，房地產(chǎn)企業(yè)活期存款增加；（3）為貼現(xiàn)票據(jù)減少，企業(yè)留有更多活期存款作為支付手段。
�。�4）維持經(jīng)濟短期仍處于反彈之中，預(yù)計1季度GDP或上升至7.0%。信貸數(shù)據(jù)反應(yīng)了短期經(jīng)濟平穩(wěn)增長。房地產(chǎn)銷售仍然較強，房地產(chǎn)投資需求短期比較平穩(wěn)。企業(yè)中長期貸款也較強，反應(yīng)投資需求意愿改善。
（5）維持貨幣政策中性偏緊判斷，不排除短期加息可能。美國加息周期疊加中國超級金融周期下半場，貨幣政策易緊難松。預(yù)計央行會加大監(jiān)管遏制信貸過快增長，不排除短期加息可能。
華泰宏觀：貸款規(guī)模符合央行調(diào)控節(jié)奏，新一輪房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期升溫
華泰宏觀李超團隊點評2月份金融數(shù)據(jù)，貸款規(guī)模符合央行調(diào)控節(jié)奏，新一輪房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期升溫。
1、前兩個月信貸規(guī)模符合預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，2月份金融機構(gòu)新增人民幣貸款為1.17萬億元，高于去年同期數(shù)據(jù)。前兩個月人民幣貸款為3.2萬億，與去年同期水平持平。其中非金融企業(yè)貸款新增7314億元，占整個2月份新增信貸的62.5%，環(huán)比1月份占比略有下滑。
2、M2和M1增速均符合預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，2月份M2同比增速為11.1%，M1增速為21.4%，M1和M2的剪刀差有所恢復(fù)，完全符合我們之前的預(yù)測。因基數(shù)效應(yīng)造成的1月份M1增速斷崖式下探將會在2月有所恢復(fù)，我們認為M1增速在消化掉基數(shù)和春節(jié)效應(yīng)之后會逐漸震蕩下行；而隨著外匯占款下滑速度減緩和銀行信用的擴張M2增速將會繼續(xù)保持穩(wěn)定，在外匯占款下滑的大背景下央行繼續(xù)收緊公開市場流動性，基礎(chǔ)貨幣的增速乏力，環(huán)比有可能出現(xiàn)階段性負增長，這對于M2全年增速造成負面影響。
3、居民按揭信貸下滑，地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期升溫。2月份居民按揭貸款3804億元，環(huán)比1月份的6293億元下降2489億元。我們之前認為1月份的房地產(chǎn)按揭貸款是2016年積攢需求的集中釋放，2月份按揭貸款基本恢復(fù)正常，兩會期間高層頻繁提及房地產(chǎn)市場，市場對于新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期逐漸升溫，短期內(nèi)市場將會逐漸轉(zhuǎn)為觀望。
4、社融數(shù)據(jù)除表內(nèi)貸款均不及預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，2月份社會融資規(guī)模增量為1.15萬億元不及預(yù)期。其中表內(nèi)貸款增加1.03萬億元，表外貸款2234億元與去年基本持平，票據(jù)融資減少1718億元，債券融資凈減少1073億元，股票融資增加570億元。我們認為，房企非標融資受限，表外貸款下滑體現(xiàn)了央行房地產(chǎn)調(diào)控的思路。債券融資已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)負增長，在債券收益率震蕩走高的大環(huán)境下，企業(yè)通過債券融資的意愿也在降低。
