交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健認(rèn)為，在人民幣上半年明顯升值的情況下，個(gè)人和企業(yè)層面對(duì)結(jié)售匯策略產(chǎn)生了一定轉(zhuǎn)變，8月和9月預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有升。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣將在企穩(wěn)的基礎(chǔ)上逐步形成雙向波動(dòng)的局面。而人民幣的企穩(wěn)，也將減輕資本外流，提高貨幣政策的獨(dú)立空間，這些將對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
多因素提振人民幣匯率
今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元走強(qiáng)，相對(duì)年初的6.9666低點(diǎn)，升值達(dá)4.5%。至于人民幣升值原因，劉健在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，人民幣今年以來(lái)穩(wěn)步走強(qiáng)來(lái)自于內(nèi)外兩方面因素。
外部原因方面，今年以來(lái)特朗普新政一直不及預(yù)期，“特朗普交易”的邏輯持續(xù)被證偽，美元指數(shù)一路回落至93的情況下，人民幣走升已經(jīng)是水到渠成。
內(nèi)部原因來(lái)看，首先是經(jīng)濟(jì)基本面向好。前兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)連續(xù)復(fù)蘇，超出市場(chǎng)預(yù)期，另外，7月制造業(yè)PMI為51.4，連續(xù)12個(gè)月站穩(wěn)在榮枯分界線水平之上。這些都從基本面上對(duì)人民幣匯率形成了有力支撐。
其次，2017年上半年中美利差走闊也是人民幣升值的重要因素。2015~2016年中美利差的縮窄是人民幣一度走軟的主要原因。此外，2016年底以來(lái)的宏微觀審慎監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)，對(duì)外匯市場(chǎng)的供求出現(xiàn)了有利的改善；2017年5月26日引入了“逆周期因子”，減少了市場(chǎng)的順周期行為，對(duì)人民幣匯率企穩(wěn)回升產(chǎn)生了重要影響。
央行在近日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)“逆周期因子”做出了明確的闡釋。今年5月末，人民幣中間價(jià)由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定。
央行的調(diào)整意在，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有序運(yùn)行，更好地反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際匯市的變化，人民幣兌美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，匯率預(yù)期平穩(wěn)。
個(gè)人購(gòu)匯明顯降溫
人民幣升值，對(duì)于企業(yè)及跨境資本流動(dòng)影響幾何，無(wú)疑是業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注的。匯率變動(dòng)首先影響的自然是跨境資本流動(dòng)，國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份我國(guó)跨境資金流動(dòng)延續(xù)基本平衡格局。
具體來(lái)看，2017年7月，銀行結(jié)售匯逆差155億美元，環(huán)比下降26%，其中銀行代客結(jié)售匯逆差63億美元，下降53%。遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約順差26億美元，連續(xù)第4個(gè)月保持順差。
外匯局稱，境內(nèi)主體涉外收支行為更加平穩(wěn)有序。首先，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿保持穩(wěn)定，購(gòu)匯意愿繼續(xù)下降，7月銀行客戶結(jié)匯與涉外外匯收入之比為62%，下降1個(gè)百分點(diǎn)；銀行客戶購(gòu)匯與涉外外匯支出之比為63%，較6月回落4個(gè)百分點(diǎn)。其次，企業(yè)使用外幣融資的積極性穩(wěn)步提高，7月份我國(guó)登記外債余額繼續(xù)穩(wěn)步上升；企業(yè)用于償還境內(nèi)外匯貸款的購(gòu)匯規(guī)模處于近幾年較低水平，環(huán)比下降46%。再者，個(gè)人購(gòu)匯有所回落。今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步趨穩(wěn)，個(gè)人用匯更加合理有序，7月個(gè)人購(gòu)匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%。
劉健分析認(rèn)為，遠(yuǎn)期結(jié)售匯連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)順差，貿(mào)易順差連續(xù)數(shù)月穩(wěn)步增長(zhǎng)，加之季節(jié)性因素逐步減弱等，均有助于外匯占款的改善。7月外匯儲(chǔ)備回升239億美元，扣除匯率估值因素外，與外匯占款數(shù)據(jù)基本吻合。外匯占款與外儲(chǔ)數(shù)據(jù)相互印證，表明資本流動(dòng)逐步趨向均衡。
從個(gè)人購(gòu)匯的角度來(lái)看，外匯分析師韓會(huì)師認(rèn)為， 2014年人民幣啟動(dòng)貶值，當(dāng)年旅游項(xiàng)下對(duì)外支出飆升83%，而此前年份增長(zhǎng)幅度一般不超過(guò)30%，不難看出中國(guó)老百姓對(duì)匯率波動(dòng)的敏感性。2015和2016年，旅游項(xiàng)下對(duì)外支出絕對(duì)規(guī)模維持高位，但在高基數(shù)下，增速下滑，分別為25%和12%。
但2017年情況驟變，今年上半年，旅游項(xiàng)下對(duì)外支出同比萎縮了16%，同期對(duì)外直接投資同比萎縮了67%。與對(duì)外直接投資相比，個(gè)人購(gòu)匯受到的約束很少，可以得出結(jié)論，個(gè)人對(duì)人民幣的貶值預(yù)期在2017年出現(xiàn)了明顯降溫。
后續(xù)走勢(shì)備受關(guān)注
今年以來(lái)人民幣持續(xù)升值，后市將如何演繹，也是業(yè)內(nèi)所關(guān)注的。劉健分析，從短期來(lái)看，7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然在一定程度上不及預(yù)期，但對(duì)人民幣匯率的負(fù)面影響有限。在人民幣上半年明顯升值的情況下，個(gè)人和企業(yè)層面對(duì)結(jié)售匯策略已經(jīng)產(chǎn)生了一定轉(zhuǎn)變，8月和9月預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有升。
他同時(shí)提到，四季度人民幣匯率可能有一定的回調(diào)空間。首先是四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能比上半年有所回落；如果歐元上漲對(duì)歐元區(qū)出口產(chǎn)生打壓，歐元的連續(xù)走強(qiáng)如果遇到壓力，美元指數(shù)可能有所回升，但回升幅度不會(huì)很大。另外，四季度國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)仍可能會(huì)出現(xiàn)一定的不確定性，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求可能會(huì)走高；從利差角度分析，國(guó)內(nèi)利率上半年在金融監(jiān)管和去杠桿的雙重背景下有所走高，但下半年來(lái)看，國(guó)內(nèi)利率進(jìn)一步走高的可能性不大，甚至可能有所回落。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)內(nèi)判斷人民幣將在企穩(wěn)的基礎(chǔ)上逐步形成雙向波動(dòng)的局面，而人民幣的企穩(wěn)，也必將對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
這些影響包括，人民幣雙向波動(dòng)局面的形成，將打破匯率市場(chǎng)的單邊預(yù)期，減輕資本外流，進(jìn)而有助于國(guó)內(nèi)資金面和流動(dòng)性預(yù)期的改善。人民幣企穩(wěn)回升，有助于淡化美元對(duì)人民幣匯率制約，實(shí)現(xiàn)人民幣與美元真正意義上的脫鉤。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立空間將繼續(xù)提高。
劉健稱，根據(jù)“不可能三角”理論，在金融政策方面，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得。從上半年來(lái)看，國(guó)內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)主要圍繞著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)展開，表明貨幣政策的獨(dú)立性已經(jīng)有所增強(qiáng)。
