【今日視點(diǎn)】美聯(lián)儲縮表計(jì)劃料緩行
美聯(lián)儲將于本周召開2019年第一次貨幣政策會(huì)議。有跡象顯示，縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃將成為本次會(huì)議核心議題。在加息周期已到下半場的背景下，美聯(lián)儲縮表計(jì)劃也到了應(yīng)該“緩行”的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
隨著美國經(jīng)濟(jì)近年來領(lǐng)跑其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲收緊貨幣政策步伐不斷加快。自2015年12月啟動(dòng)加息以來，美聯(lián)儲已加息9次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從零提高至2.25%-2.50%區(qū)間。由于未來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，從美聯(lián)儲官方表態(tài)看，“中性”利率水平出現(xiàn)趨勢性下降，未來加息路徑將更平緩，美國本輪加息周期已逐漸進(jìn)入下半場。
與相對“高調(diào)”的加息相比，美聯(lián)儲從2017年10月啟動(dòng)的縮表舉措較為“低調(diào)”。在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲采取量化寬松政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹。美聯(lián)儲縮表舉措主要采取停止到期資產(chǎn)再投資與主動(dòng)出售中長期國債和MBS相結(jié)合方式。數(shù)據(jù)顯示，2017年10月18日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為4.47萬億美元，截至2019年1月25日，已縮水到4.047萬億美元，美國國債、MBS持有量分別為2.22萬億、1.63萬億美元。根據(jù)紐約聯(lián)儲預(yù)測，中性情景下美聯(lián)儲將于2021年結(jié)束本輪縮表，資產(chǎn)規(guī)模降至3.06萬億美元左右。
與加息將提高資金成本、抑制貸款活動(dòng)相比，縮表等于直接從市場抽離基礎(chǔ)貨幣，對流動(dòng)性影響較大。在美國仍需海量發(fā)債填補(bǔ)赤字的同時(shí)，美聯(lián)儲卻通過縮表撤離資產(chǎn)購買，導(dǎo)致去年下半年以來“美元荒”愈演愈烈。美元堪稱全球流動(dòng)性“總閘門”，從歷史上看，“美元荒”和全球流動(dòng)性變化往往成為金融市場動(dòng)蕩直接誘因。
去年10月以來，全球金融市場突現(xiàn)危局，美聯(lián)儲縮表計(jì)劃成為眾矢之的。在巨大壓力面前，美聯(lián)儲縮表計(jì)劃“緩行”提上議事日程已刻不容緩。首先，雖然美聯(lián)儲官方仍認(rèn)為縮表計(jì)劃進(jìn)程平穩(wěn)，并未對市場造成明顯收緊，但其口風(fēng)近來已出現(xiàn)明顯變化。美聯(lián)儲主席鮑威爾本月表示，會(huì)“仔細(xì)傾聽”市場聲音，如有必要可調(diào)整縮表計(jì)劃。
其次，美聯(lián)儲之前為貨幣政策正�；贫ǖ南嚓P(guān)指引已明確，若經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化，縮表計(jì)劃可緩行。目前，持續(xù)加息利率環(huán)境、逐漸削弱的減稅效應(yīng)等因素已開始拖累美國經(jīng)濟(jì)。去年四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象，增長觸及“天花板”幾率較大，甚至不排除出現(xiàn)衰退的可能。
另外，維護(hù)金融市場穩(wěn)定也是美聯(lián)儲職能之一。2013年美聯(lián)儲曾在削減債券購買問題上與市場各方溝通不暢，導(dǎo)致金融市場大幅波動(dòng)。為防止類似問題再度出現(xiàn)，美聯(lián)儲會(huì)盡可能按照市場可預(yù)期方式謹(jǐn)慎行動(dòng)，重新審視縮表進(jìn)程。放慢、暫停甚至提早退出縮表計(jì)劃都將成為潛在政策選擇。
在前期流動(dòng)性收緊背景下，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好被攪亂，新興市場脆弱性顯現(xiàn)，其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也難于幸免。如美聯(lián)儲近期發(fā)出實(shí)質(zhì)性縮表計(jì)劃“緩行”信號，美元流動(dòng)性緊張現(xiàn)象將得以緩解，利好全球市場特別是新興市場。對于中國在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟(jì)體來說，隨著美聯(lián)儲掣肘因素弱化，內(nèi)部貨幣調(diào)控空間將進(jìn)一步打開。
