基礎設施公募REITs助力高速公路轉型發(fā)展

　　經過多年論證和探索，我國公募REITs終于進入實質落地階段。高速公路投資規(guī)模大、周期長等特點與公募REITs具有天然的契合性。同時，高速公路投資運營企業(yè)參與基礎設施公募REITs有多方面優(yōu)勢�；�礎設施公募REITs將助力高速公路轉型發(fā)展。

　　高速公路面臨巨大變革

　　經過近三十年的發(fā)展，我國高速公路行業(yè)整體上已經進入了“以存量換增量”“運營為王”的時代，全行業(yè)面臨著兩個層面的巨大變革。

　　一是融資模式優(yōu)化。傳統(tǒng)高速公路的融資模式主要是股、債融資且以銀行貸款、發(fā)債等債務融資為主，項目資本金來源較為單一。隨著高速公路投資建設規(guī)模的提升，全行業(yè)累積的債務余額亦會進一步增長，融資成本下降空間有限，單純依靠資產負債表的擴張難以為繼。同時，由于地方政府面臨著一定的債務償付壓力，也為政府主導的高速公路投資建設設定了實質性的“天花板”。就股權融資而言，由于特許經營期限的存在，目前以高速公路投資運營為主業(yè)的公司在公開市場開展股權融資存在一定政策障礙，已上市企業(yè)也面臨著持續(xù)收購路產或開展多元化經營的壓力。因此，站在行業(yè)整體角度而言，傳統(tǒng)的股、債融資都有其內在不足，高速公路行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內在需求要求全行業(yè)探索全新的融資模式。

　　二是運營模式的變革。近三十年來，我國經濟發(fā)展水平的持續(xù)穩(wěn)步提升是高速公路資產獲得良好投資回報的前提，是整個行業(yè)穩(wěn)定盈利的基石。尤其是早期投資建設的高速公路，站在目前時點，投資回報率相當可觀。但隨著經濟發(fā)展水平的提高，項目征地支出、人工成本等持續(xù)增加都將進一步提升新建項目成本。因此，傳統(tǒng)的粗放型運營管理模式已經難以為繼，依靠先進技術和先進管理經驗的精細化管理才是未來整個行業(yè)的制勝之道。

　　與公募REITs有天然契合性

　　作為首批嘗試公募REITs試點的行業(yè)之一，高速公路投資規(guī)模大、周期長、現(xiàn)金流充沛且穩(wěn)定、投資邏輯清晰的特點與公募REITs具有天然的契合性。

　　高速公路投資運營企業(yè)參與基礎設施公募REITs主要有以下優(yōu)勢：一是以存量換增量，實現(xiàn)行業(yè)健康持續(xù)循環(huán)。高速公路重資產投資模式限制了新增投資能力，但穩(wěn)定現(xiàn)金流回報與公募REITs高比例穩(wěn)定分紅特征相匹配，是公募REITs優(yōu)質的標的資產，通過公募REITs盤活存量資產，增強資產流動性，能夠為公司優(yōu)質存量資產的退出提供標準化、規(guī)范化渠道。同時，募集資金可用于新項目的投資建設或存量項目的提升改造，可實現(xiàn)資源優(yōu)化高效配置，打造投資滾動發(fā)展的良性循環(huán)，帶動企業(yè)乃至整個行業(yè)新增投資規(guī)模的增長，有利于助推國內基礎設施行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

　　二是新增融資平臺，實現(xiàn)優(yōu)質資產分拆上市。對于高速公路上市公司而言，REITs有望作為其在境內資本市場重要的資產上市平臺和直接融資渠道，協(xié)助公司實現(xiàn)自身持有優(yōu)質資產的分拆上市，同時為公司未來發(fā)展持續(xù)提供增量資金，為公司基礎設施資產投資并購及存量項目新建改造提供更堅實的保障。

　　三是創(chuàng)新資產管理模式，引領行業(yè)發(fā)展變革。公募REITs將改變傳統(tǒng)基礎設施領域誰投資、誰收益、誰持有的傳統(tǒng)模式，進一步強化資產運營管理能力的重要性。擁有豐富高速公路服務經驗的企業(yè)能夠以公募REITs為抓手，不斷推動行業(yè)的數(shù)字化、智能化變革，制定行業(yè)標準，引領行業(yè)轉型。利用好公募REITs這一創(chuàng)新工具能夠進一步強化運營品牌建設，提升管理效率，擴大管理規(guī)模，借助更為規(guī)范、公開的運作機制促進資產精細化、市場化的管理機制，促進高速公路運營品牌的輸出。

　　展望未來公募REITs市場的發(fā)展，需要市場相關主管部門后續(xù)著重關注和解決產品交易稅費問題，并研究明確相關參與主體的會計確認，以降低操作成本、解決發(fā)行人實際問題，產品方有持久生命力。關于稅費成本，為進一步推動公募REITs市場的發(fā)展，希望借鑒境外REITs市場經驗，針對該產品出臺相應稅收優(yōu)惠政策，比如原始權益人或其關聯(lián)方認購基金份額時，能夠以自持項目公司股權為對價直接非現(xiàn)金認購，減少因認購公募REITs自持份額額外增加的所得稅負擔。關于會計處理，綜合考慮產品的交易安排和權益導向實質，研究明確并表項目原始權益人對其他份額持有人所持份額的會計確認，真正實現(xiàn)公募RETIs權益融資的目的。