地方債發(fā)行將提速 流動(dòng)性投放可期

　　在地方債計(jì)劃發(fā)行量超萬(wàn)億元的8月，第一周實(shí)際發(fā)行量不升反降，第二周計(jì)劃發(fā)行量則進(jìn)一步縮減。數(shù)據(jù)顯示，目前本周地方債計(jì)劃發(fā)行量不足300億元。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，供給壓力有待釋放，8月、9月地方債發(fā)行量增加是大概率事件。8月中下旬地方債發(fā)行或發(fā)力，與“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）到期、本月稅期等因素疊加，恐對(duì)流動(dòng)性有一定影響，央行實(shí)施對(duì)沖操作可期。

　　與計(jì)劃發(fā)行量差距大

　　8月地方債供給放量幾乎是市場(chǎng)的一致預(yù)期，但前兩周不僅沒(méi)放量，反而大幅下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周全國(guó)實(shí)際發(fā)行地方債1391億元，較前一周縮量近四成。本周發(fā)行量可能進(jìn)一步下降。截至10日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前全周計(jì)劃發(fā)行量?jī)H271億元。

　　今年以來(lái)，地方債發(fā)行節(jié)奏放緩。截至7月末，新增債券發(fā)行進(jìn)度仍未過(guò)半，積累了較大的供給壓力。“今年1至7月地方債發(fā)行節(jié)奏遠(yuǎn)慢于往年，主要是專項(xiàng)債券發(fā)行滯后�！敝行抛C券固收首席分析師明明稱，1至7月，專項(xiàng)債券發(fā)行量尚不足全年新增專項(xiàng)債額度的四成，而2019年、2020年同期的占比分別為八成、六成左右。

　　日前召開的中共中央政治局會(huì)議對(duì)地方債發(fā)行提出明確要求。市場(chǎng)人士判斷，年內(nèi)新增地方債額度大概率將用完，這要求年內(nèi)地方債發(fā)行適當(dāng)加快速度。各地披露的地方債發(fā)行計(jì)劃印證了這一點(diǎn)。據(jù)中泰證券固收首席分析師周岳測(cè)算，截至8月6日，已有23個(gè)省市披露8、9月地方債發(fā)行計(jì)劃，計(jì)劃發(fā)行量合計(jì)15103億元。其中，8月計(jì)劃發(fā)行10203億元，9月計(jì)劃發(fā)行4900億元。

　　然而，以目前數(shù)據(jù)測(cè)算，8月前兩周地方債發(fā)行量不足1700億元，與萬(wàn)億元計(jì)劃規(guī)模差距懸殊。

　　下半月或發(fā)力

　　8月地方債發(fā)行加快的預(yù)期要落空？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，8月地方債發(fā)行起步慢，但后續(xù)可能會(huì)提速度。

　　通過(guò)分析以往月份的地方債發(fā)行計(jì)劃完成情況，周岳發(fā)現(xiàn)，今年地方債實(shí)際發(fā)行量與計(jì)劃發(fā)行量雖不盡相同，但大致相當(dāng)。比如，4月至6月，地方債實(shí)際發(fā)行量與計(jì)劃發(fā)行量的比值分別為1.28、1.05和1.20，7月則為0.94，有時(shí)候?qū)嶋H會(huì)發(fā)得多一些，有時(shí)候發(fā)得少一些。參考?xì)v史計(jì)劃完成情況，他預(yù)計(jì)，8月地方債發(fā)行規(guī)模約為1萬(wàn)億元�；�于類似的測(cè)算方法，廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁預(yù)計(jì)，8月地方債發(fā)行規(guī)模約為1.05萬(wàn)億元。

　　8月以來(lái)，地方債發(fā)行仍不疾不徐，而在月發(fā)行量可能達(dá)1萬(wàn)億元左右的假設(shè)下，8月中下旬發(fā)行需明顯提速。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，本周已公告的地方債計(jì)劃發(fā)行量?jī)H270億元左右，繼續(xù)顯著低于預(yù)期，這意味著中下旬供給或井噴。過(guò)往數(shù)據(jù)也表明，地方債發(fā)行更多集中于每個(gè)月的中下旬。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，如果8月中下旬出現(xiàn)地方債集中發(fā)行，可能帶來(lái)兩方面影響。一方面，8月中下旬利率債券供給壓力會(huì)有所加大，可能對(duì)債券市場(chǎng)供需及利率走勢(shì)產(chǎn)生影響；另一方面，政府債券集中發(fā)行帶來(lái)的財(cái)政存款波動(dòng)，可能加大對(duì)短期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性運(yùn)行的影響，特別是在8月“麻辣粉”到期量較大的情況下。

　　流動(dòng)性壓力待緩解

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，8月國(guó)債發(fā)行規(guī)�；蚪咏�6000億元，略少于7月，但由于到期量大為減少，8月凈發(fā)行量反而將明顯上升。加上地方債發(fā)行有望加快，8月政府債券凈融資規(guī)�？捎^，集中發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響或有所增大。

　　影響8月流動(dòng)性運(yùn)行的另一主要因素是，MLF到期回籠量較大。數(shù)據(jù)顯示，8月共有7000億元MLF到期，較上月增加3000億元，到期日為8月17日，也是在中下旬。業(yè)內(nèi)人士提示，下半月政府債券發(fā)行放量，或與MLF到期回籠、稅期因素等一道，對(duì)流動(dòng)性造成疊加擾動(dòng)。

　　此外，7月央行降準(zhǔn)以來(lái)，流動(dòng)性保持合理充裕，市場(chǎng)資金面不松不緊，一定程度上印證了降準(zhǔn)的“常規(guī)操作”屬性。8月6日以來(lái)，貨幣市場(chǎng)短期利率連續(xù)走高，代表性指標(biāo)DR007已上行近40BP至2.3%以上。

　　考慮到政府債券發(fā)行、MLF到期等因素影響，8月流動(dòng)性存在不確定性。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，后續(xù)地方債集中發(fā)行繳款時(shí)，央行料從流動(dòng)性操作層面給予配合，比如加大逆回購(gòu)操作、充分續(xù)做到期MLF等。

　　值得一提的是，近年來(lái)，財(cái)政收支因素對(duì)短期流動(dòng)性的邊際影響加大，但從DR007運(yùn)行中樞來(lái)看，在政府債券集中發(fā)行前后，并不總會(huì)明顯上行，關(guān)鍵取決于當(dāng)時(shí)央行的流動(dòng)性操作。而在9日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行明確提出，加強(qiáng)對(duì)財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定性因素的監(jiān)測(cè)分析，進(jìn)一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。