8月“麻辣粉”上桌 本周流動性投放料加碼

　　稅期高峰已至、7000億元“麻辣粉”（MLF，中期借貸便利）回籠在即、逾5500億元政府債券蓄勢待發(fā)……本周，流動性將面臨多重因素的疊加擾動。分析人士指出，著眼于“跨周期調節(jié)”，前瞻性應對經(jīng)濟運行挑戰(zhàn)，預計央行將采取綜合措施，維護流動性合理充裕，搭配運用公開市場逆回購與MLF操作仍是大概率事件，同時將加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領域的定向支持力度。

　　短期流動性面臨多重考驗

　　不考慮央行操作的話，本周銀行體系流動性將面臨多重考驗。首先，8月稅期高峰已至。作為季度中月，雖然8月的稅收走款規(guī)模無法與7月相比，但在月中稅款清繳入庫的高峰時點，其對短期流動性造成的邊際影響仍不容忽視。據(jù)統(tǒng)計，過去3年，8月財政存款平均增加2094億元。

　　其次，7000億元“麻辣粉”即將到期。今年下半年，MLF到期明顯增多，繼7月4000億元MLF到期后，8月到期量進一步增至7000億元。市場普遍分析，7月央行全面降準，有對沖三季度MLF大量到期的考慮，雖然此次降準釋放的資金量約1萬億元，但被7月稅期、MLF到期等吸收之后，釋放的增量資金有限，料無法完全對沖8月MLF到期的影響。

　　最后，8月下半月政府債券加快發(fā)行的預期開始兌現(xiàn)。今年地方債發(fā)行偏慢，積壓待發(fā)規(guī)模大，不少機構預計8月、9月將迎來發(fā)行高峰期。目前各地披露的8月地方債計劃發(fā)行量合計超過1萬億元，但8月發(fā)行起步慢，后續(xù)需加快速度。據(jù)海通證券測算，截至8月12日，8月已發(fā)行1661億元地方債，已披露未發(fā)行規(guī)模達10492億元。最新數(shù)據(jù)顯示，本周地方債計劃發(fā)行量已超過3700億元，有望刷新今年以來單周發(fā)行量紀錄，再加上國債，全周政府債券發(fā)行量將超過5500億元。

　　鑒于上述多方面因素造成的基礎貨幣回籠總量遠超過1萬億元，且在時點上交織疊加。市場人士認為，要保持流動性合理充裕，以及貨幣市場平穩(wěn)運行，仍有賴于央行適時提供流動性支持。

　　逆回購與“麻辣粉”雙管齊下

　　短期流動性供求壓力顯而易見，央行給予必要流動性支持幾無懸念，可能動用的工具和手段則成為近期市場熱議的話題。

　　降準并未被排除在討論范圍之外，但可能性微乎其微。8月，地方債加快發(fā)行，更大規(guī)模MLF到期，加上財政稅收等因素，與7月降準時的情形頗有幾分相似。然而，歷史上連續(xù)兩個月降準的例子少之又少。目前經(jīng)濟仍保持穩(wěn)定恢復態(tài)勢，短期再次降準理由不充分，且政策信號過于強烈，不利于維持穩(wěn)定的政策預期。

　　機構分析，央行大概率會搭配運用公開市場逆回購與MLF操作進行對沖。一方面，公開市場逆回購操作作為短期流動性工具，定位于調節(jié)流動性邊際波動，熨平稅期、債券發(fā)行繳款等的影響本就在“職責范圍”之內；另一方面，MLF每月月中操作實現(xiàn)常態(tài)化，而8月有大量MLF到期，續(xù)做在情理之中。

　　可以預期，面對短期多種因素擾動，公開市場逆回購操作有望適時放量，更大懸念則在于8月到期MLF會不會被完全續(xù)做。中信證券固收首席分析師明明認為，7月降準或繼續(xù)置換部分8月到期的MLF，8月央行或不實施足量續(xù)做。

　　有業(yè)內人士提示，近期銀行同業(yè)存單利率大幅走低，并已明顯低于MLF利率，這為金融機構實現(xiàn)低成本融資提供有利條件，相應也減輕了MLF操作的壓力。截至8月13日，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率為2.68%，低于1年期MLF利率20基點以上。這意味著，大中型銀行通過發(fā)行同業(yè)存單融資，比直接向央行借錢成本更低，增添了8月MLF不足量續(xù)做的可能性。

　　繼續(xù)增強調控前瞻性

　　近期同業(yè)存單利率明顯低于MLF利率，說明“降息”的預期已經(jīng)出現(xiàn)。分析人士認為，降準是對未來經(jīng)濟運行不確定性增多的前瞻應對，表明“穩(wěn)增長”在政策考量中的權重再度上升，類似動作可能具有一定持續(xù)性，但也要避免寬松預期過度發(fā)酵。

　　7月降準雖被定義為“常規(guī)操作”，但蟄伏的降準工具被重新喚醒，貨幣調控的想象空間也隨之打開。此次降準之后，對于MLF利率、LPR（貸款市場報價利率）下調的預期均已出現(xiàn)。

　　分析人士指出，7月降準的宏觀背景在于，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內經(jīng)濟恢復有待穩(wěn)固。在這一背景下，調控部門要做好宏觀政策跨周期調節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　著眼于“跨周期調節(jié)”，前瞻性應對經(jīng)濟運行風險挑戰(zhàn)，機構預計，四季度存在再降準可能性，但“穩(wěn)”的基調沒有變，“降息”的出現(xiàn)有待更強催化劑。

　　在平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生看來，未來結構性寬松工具可能被率先使用，全局性寬松工具則需要視財政發(fā)力情況、經(jīng)濟下行壓力、美聯(lián)儲貨幣政策動向而綜合評估。

　　從這個角度分析，近期市場利率過快下行，一定程度上是市場預期走在了政策前面，倘若在8月MLF利率上得不到印證，市場預期可能需要適度糾偏。