夯實“看門人”職責(zé) 中介機構(gòu)助力改革“乘風(fēng)破浪”

　　一年時間，注冊制下創(chuàng)業(yè)板上市公司從最初的18家增加到180余家，總市值超過1.8萬億元，首發(fā)融資1400億元。在這場“存量+增量”同步推進的改革中受益的，不僅僅有創(chuàng)新企業(yè)，還有參與各方，包括背后的中介機構(gòu)，他們既是市場的參與者，也是深度觀察者。他們對于創(chuàng)業(yè)板改革有著來自一線的感觸和體驗。

　　伴隨資本市場改革進一步深化，以資本力量推動科技創(chuàng)新、夯實中介機構(gòu)“看門人”職責(zé)，亦成為機構(gòu)共識。多名來自中介機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人接受上海證券報記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革要高質(zhì)量推進，中介機構(gòu)是第一道質(zhì)檢崗。中介機構(gòu)更應(yīng)精益求精，不斷提升自身的責(zé)任感和使命感，構(gòu)筑履職盡責(zé)的良好生態(tài)。

　　成績單

　　改革夯實發(fā)展基石

　　作為存量板塊注冊制的先行者，創(chuàng)業(yè)板一年以來的成功實踐為我國資本市場的全面深化改革積累了寶貴經(jīng)驗。在過去的一年中，創(chuàng)業(yè)板逐步發(fā)展壯大，總體上交出了一份符合各方期待的年度成績單。

　　國信證券副總裁諶傳立在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新成長企業(yè)的存量市場，其結(jié)合板塊特色及優(yōu)勢推進注冊制改革，示范效應(yīng)更為強烈，為注冊制推廣至其他存量板塊積累經(jīng)驗。同時，創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步實施注冊制改革，規(guī)范企業(yè)治理與信息披露、嚴格實施退市制度，促進市場優(yōu)勝劣汰，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出、做大做強，為資本市場夯實發(fā)展基石。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革以來，市場在資源配置中的決定性作用日益體現(xiàn)，以信息披露為核心的注冊制理念深入人心�！闭猩套C券董事總經(jīng)理劉彤認為，監(jiān)管充分把握注冊制改革的基本內(nèi)涵，按照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的原則積極調(diào)整監(jiān)管與市場的關(guān)系，把應(yīng)該交由市場判斷和決定的事項交還給市場。

　　在劉彤看來，通過一年來的注冊制改革實踐和監(jiān)管引導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)板市場各方充分認識到信息披露是連接投資人、資本要素與企業(yè)的重要橋梁，信息披露的質(zhì)量決定了資本要素配置的效率。重合規(guī)輕信息披露的觀念逐步被以信息披露為中心的理念所取代。守住信息披露真實、準確、完整的底線，并滿足投資者對信息披露充分、有效的需求，已經(jīng)成為市場共識。

　　深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司總裁左丁表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也深刻重構(gòu)了創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)。對創(chuàng)投行業(yè)而言，注冊制提供了更通暢的項目退出渠道，創(chuàng)業(yè)投資的周期縮短，可預(yù)測性增強，進一步增強投資人的信心。同時，注冊制對投資機構(gòu)的專業(yè)度提出了更高要求，將吸引更多社會長線資金進入創(chuàng)投領(lǐng)域，進一步促進一級市場繁榮發(fā)展。

　　強支撐

　　77家券商保駕護航

　　截至8月22日，據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO受理企業(yè)已達到727家。其中8家企業(yè)處于“已受理”階段，257家企業(yè)“已問詢”，46家企業(yè)已獲上市委會議通過，58家企業(yè)處于“提交注冊”階段，215家企業(yè)“注冊生效”，還有143家企業(yè)處于“中止”或“終止”狀態(tài)。

　　除首發(fā)上市外，創(chuàng)業(yè)板存量企業(yè)也迎來了“升級版”的再融資和并購重組規(guī)則。數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，深交所累計受理創(chuàng)業(yè)板362家企業(yè)再融資申請，23家企業(yè)重大資產(chǎn)重組申請。

　　增量與存量業(yè)務(wù)并舉，多家券商在過去一年間招兵買馬，積極投身資本市場改革，進行IPO、再融資、重大資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù)的申報。值得注意的是，保薦機構(gòu)的人數(shù)也在這過去一年間有了較大增幅。各家券商在業(yè)內(nèi)掀起了一場人才儲備和爭奪戰(zhàn)，投行業(yè)務(wù)崗紛紛擴容。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月23日，券商注冊保代總計7285人，較2020年同期在冊的4200人增加了3085人，增幅達73.45%。

　　總體來看，目前共有77家券商參與到創(chuàng)業(yè)板保薦項目中，也就是說大部分有保薦業(yè)務(wù)資格的券商都積極參與創(chuàng)業(yè)板注冊制的業(yè)務(wù)當中。創(chuàng)業(yè)板注冊制下，中信證券、中信建投證券、華泰聯(lián)合證券、民生證券、國金證券的服務(wù)項目數(shù)量位居前五，國信證券和海通證券緊隨其后。這與這些券商的市場地位和保薦人數(shù)量基本相當。

　　從保薦IPO企業(yè)家數(shù)來看，有71家券商參與了創(chuàng)業(yè)板注冊制下的IPO保薦項目。中信證券暫列保薦服務(wù)家數(shù)榜首，中信建投證券、華泰聯(lián)合證券、民生證券、國金證券緊隨其后，保薦服務(wù)家數(shù)分別為62家、51家、49家、43.5和40.5家。

　　再融資業(yè)務(wù)來看，共有58家券商參與362家企業(yè)的再融資申報當中，中信證券、中信建投證券、國泰君安位居前列，保薦服務(wù)家數(shù)分別為37家、33家、23家。

　　重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)上，共有18家券商參與23家企業(yè)的重大資產(chǎn)重組申報當中，包括東興證券、中原證券、方正證券等。

　　積極投身改革，中介機構(gòu)的行業(yè)生態(tài)也在完善中。頭部券商的市場份額相對集中，但改革紅利并非一家通吃，小券商憑借自己的專業(yè)技能同樣可以有一席之地。

　　話轉(zhuǎn)型

　　專業(yè)化能力進一步提升

　　保薦、定價和承銷是投資銀行三大核心職能。注冊制下證券公司“看門人”的職責(zé)有了更豐富的定位。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊制的開啟對投行來說既是機遇又有挑戰(zhàn)。機遇是創(chuàng)業(yè)板注冊條件的包容性為投行提供了大量潛在業(yè)務(wù)機會，創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)激增、審核節(jié)奏的加快、審核信息的全程公開等對保薦機構(gòu)業(yè)務(wù)能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。”諶傳立表示，保薦機構(gòu)作為資本市場的重要參與者，應(yīng)該加快自身創(chuàng)新。通過助力直接融資、推動整合升級、優(yōu)化資源配置、強化政策傳導(dǎo)、規(guī)范內(nèi)部治理等，搭建起了資本與產(chǎn)業(yè)的橋梁。另外，在注冊制時代，保薦機構(gòu)的價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造的能力更是成為實體經(jīng)濟、上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

　　華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會委員、投行業(yè)務(wù)負責(zé)人唐松華指出，注冊制改革進一步強化中介機構(gòu)資本市場“看門人”責(zé)任，要求中介機構(gòu)對信息披露真實、準確、完整進行核查驗證，承擔(dān)好把關(guān)責(zé)任。與核準制下的投行工作相比較，注冊制要求投行進一步提升專業(yè)化能力，進一步提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量以及價值發(fā)現(xiàn)能力，才能更好地承擔(dān)職責(zé)。注冊制下，投行要努力完成業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型：從以項目為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)型；從以申請獲批為追求向以價值發(fā)現(xiàn)為追求轉(zhuǎn)型；從以單一A股業(yè)務(wù)向多市場一體化服務(wù)轉(zhuǎn)型；從單純保薦承銷業(yè)務(wù)向更加多元化的服務(wù)轉(zhuǎn)型；從側(cè)重單一賣方業(yè)務(wù)向發(fā)行人和投資者并重轉(zhuǎn)型。

　　在劉彤看來，注冊制改革有利于保薦機構(gòu)盡快樹立與注冊制相匹配的市場理念，防止“穿新鞋走老路”；有利于保薦機構(gòu)強化保薦執(zhí)業(yè)能力，確保選出真公司，力爭挑出好公司；有利于保薦機構(gòu)強化定價能力，加強投行業(yè)務(wù)與“買方研究”的有機結(jié)合，堅持價值投資、長期投資、理性投資，使真正有市場前景的公司融到資。

　　守底線

　　強化履職盡責(zé)制度約束

　　在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實踐中，中介機構(gòu)有了更多體會，參與各方乃至市場規(guī)則共同形成一個有機整體，只有不斷提升各方執(zhí)業(yè)水準，履職盡責(zé)能力，才能將改革的效用發(fā)揮最大。

　　如何更好地盡職履責(zé)，發(fā)揮積極作用，劉彤認為可以從兩個方面入手：

　　一是投行現(xiàn)有的治理體系缺乏長效激勵機制的安排，線性的短期激勵導(dǎo)致執(zhí)業(yè)人員熱衷于掙“快錢”和追逐眼前利益。因此，建立長效激勵機制和短期約束機制相結(jié)合的治理體系才能形成真正的自我約束，投行的合規(guī)和監(jiān)管成本才能真正降低。

　　二是做實“三道防線”，強化投行內(nèi)部控制。落實對投行業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)責(zé)任人員穿透式問責(zé)，強化內(nèi)控部門對業(yè)務(wù)部門的制衡，建立內(nèi)控部門對業(yè)務(wù)人員的質(zhì)量評價機制，嚴禁業(yè)務(wù)人員薪酬與項目收入直接掛鉤。

　　諶傳立則強調(diào)，保薦機構(gòu)要始終堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險的理念，提高上市公司質(zhì)量，強化市場功能發(fā)揮，促進投融資協(xié)同發(fā)展，持久優(yōu)化市場生態(tài)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，更好地服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新，更好地服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展。

　　中信證券執(zhí)行委員會委員馬堯表示，投行需要切實努力提高執(zhí)業(yè)能力。首先要提高項目準入門檻，力求為市場選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在擬上市公司的行業(yè)定位、發(fā)行條件、規(guī)范性等方面嚴格把關(guān)，督促擬上市公司嚴格履行信息披露義務(wù)，把好擬上市公司進入資本市場的“第一道門”。其次，要全面把握項目執(zhí)行質(zhì)量風(fēng)險、強化風(fēng)險意識，健全問責(zé)機制。做好多部門協(xié)同聯(lián)動，共同促進業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。最后，券商投行也應(yīng)加強文化建設(shè)，踐行“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化理念，讓風(fēng)清氣正的“看門人”文化深入人心。

　　左丁也分享了作為創(chuàng)投機構(gòu)的思考：“面對注冊制時代，我們有三點堅持：一是堅定不移地看多中國，始終順應(yīng)國家大勢，分享中國高質(zhì)量發(fā)展的紅利；二是矢志不渝堅持價值投資，分享企業(yè)成長帶來的收益，而不是追風(fēng)口逐熱點；三是全面深入地堅持專業(yè)化，強化募、投、管、退各個環(huán)節(jié)，依靠專業(yè)能力獲得收益。”

　　建制度

　　把好“入口”暢通“出口”

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革在不斷摸索中前行，政策與制度建設(shè)層面正愈加完善。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革堅持以市場化和法治化為引領(lǐng)，不但對股票發(fā)行制度進行了根本性變革，而且還對交易、再融資、退市及投資者適當性等各環(huán)節(jié)基礎(chǔ)制度進行了優(yōu)化及創(chuàng)新，改革的復(fù)雜性、系統(tǒng)性、全面性、協(xié)同性超過以往。”劉彤表示。

　　劉彤指出，創(chuàng)業(yè)板在再融資門檻上解除了與其他板塊的差別約束，大大提升了創(chuàng)業(yè)板上市公司融資便利，允許創(chuàng)業(yè)板借殼、并恢復(fù)借殼的配套融資，使得增長乏力、業(yè)績較差的上市公司可以通過置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實現(xiàn)換血再生，為創(chuàng)業(yè)板盤活存量提供了有效路徑。

　　左丁認為，創(chuàng)業(yè)板改革的一大焦點就是簡化退市程序，暢通“出口關(guān)”。一方面，加速清理市場上存在的股市“不死鳥”。這類上市公司或長期業(yè)績虧損，或財務(wù)狀況嚴重不良，或?qū)儆凇敖┦�”企業(yè)，其存在于資本市場已沒有任何意義。另一方面，對于存在財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等惡性違法違規(guī)行為的上市公司，要做到嚴格實施退市制度，維護市場清潔。只有把好“入口關(guān)”、暢通“出口關(guān)”，才能實現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，促進市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　注冊制改革本身是一個長期工程，也是一個系統(tǒng)工程，特別是基礎(chǔ)制度的修訂完善更是一個漸進與不斷磨合的過程。據(jù)了解，在改革一周年之際，創(chuàng)業(yè)板又收獲重大政策“禮包”——擬修訂股票發(fā)行與承銷相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并向市場公開征求意見。

　　深交所相關(guān)負責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制以來，建立了以機構(gòu)投資者為主體的創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行詢價定價配售機制，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序，但實踐中也遇到一些新情況新問題。接下來，深交所將認真研究吸收市場各方合理建議，進一步完善相關(guān)細則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機制，提升發(fā)行定價市場化水平。