“跨境理財通”啟動的積極意義

　　一、“跨境理財通”的啟動，凸顯了粵港澳大灣區(qū)獨特的“一國兩制、三個貨幣體系”在促進中國金融開放方面的獨特優(yōu)勢，也使得粵港澳大灣區(qū)逐步成為中國連接經(jīng)濟金融體系內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)之間的重要紐帶。

　　國家大灣區(qū)戰(zhàn)略不斷推進的過程將是三個貨幣、三種各具特色的金融制度、離岸與在岸市場不斷深化融合、共同發(fā)展的過程。在“一國兩制”下，粵港澳分屬于不同關稅區(qū)域，法律制度和金融體系運行條件不同，市場互聯(lián)互通水平有待進一步提升。相比世界其他灣區(qū)，粵港澳大灣區(qū)在科技、產(chǎn)業(yè)方面已具有很強的互補性，而金融領域的合作將進一步促進區(qū)內(nèi)的金融要素便捷流動，將讓金融更好地賦能實體經(jīng)濟，將大灣區(qū)建成國家開放型區(qū)域創(chuàng)新共同體，也能更好地發(fā)揮香港國際金融中心的獨特作用。

　　2021年是“十四五”規(guī)劃的開局之年，“跨境理財通”此時推出，標志著金融領域進一步整合粵港澳三地制度、金融體系、產(chǎn)品和服務優(yōu)勢，實現(xiàn)區(qū)內(nèi)的金融服務便利化，從金融層面支持大灣區(qū)作為國家雙循環(huán)的重要連接紐帶，成為國家高層次對外開放和創(chuàng)新引領經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要窗口。而且，“跨境理財通”的順利推出不僅需要在金融基礎設施方面支持“跨境理財通”的有效運作，也需要大灣區(qū)內(nèi)各方金融監(jiān)管的溝通配合、以及金融法規(guī)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。“跨境理財通”的順利推進可以為國家未來的跨境金融合作提供有益的借鑒經(jīng)驗，可以根據(jù)國家金融和跨境資金流動的實際情況，進一步擴大試點地區(qū)和范圍。

　　二、“跨境理財通”的啟動，表明人民幣在資本項目的開放在銀行理財產(chǎn)品領域取得新的進展，目前人民幣在資本項目尚未開放的子項目已經(jīng)所剩不多，隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的持續(xù)擴張，以及金融市場的不斷發(fā)展，人民幣有條件在不長的時間內(nèi)實現(xiàn)資本項目的完全可兌換，從而為人民幣的國際化創(chuàng)造更為寬松的條件。

　　以主要國際貨幣國際化的經(jīng)驗來看（如日元、德國馬克等），貨幣國際化進程與開放資本賬戶結(jié)伴而行。目前中國資本項目7大類共40項交易中，也已經(jīng)實現(xiàn)可兌換、基本可兌換、部分可兌換的項目共計37項，不可兌換子項目僅剩下3項，主要集中在境內(nèi)資本市場一級發(fā)行交易環(huán)節(jié)，如非居民境內(nèi)發(fā)行股票、貨幣市場工具和衍生品業(yè)務。

　　就目前資本市場交易的開放程度，股票二級市場已于2002年和2011年，先后發(fā)布合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）制度試點，允許符合條件的境外機構(gòu)投資者在核定的投資額度內(nèi)，進入境內(nèi)資本市場進行證券投資。2014年滬港通、2016年深港通、2017年債券通正式啟動，2019年 QFII、RQFII投資額度限制全面取消，使得中國資本項目在股票和債券二級市場的跨境投資上已實現(xiàn)了較大幅度的開放。截至2021年二季度，國際投資者持有的境內(nèi)人民幣債券及股票已達到3.83萬億和3.76萬億元人民幣，總規(guī)模較2016年人民幣加入SDR籃子時增長了近6倍 。同時，國際主要央行及政府部門持有的人民幣資產(chǎn)已經(jīng)占國際外匯儲備的2.45%，超過了澳元和加元。

　　而在居民使用外匯方面，目前境內(nèi)個人每人每年均享有等值5萬美元的便利化結(jié)匯和購匯額度，但不可以用于境外的資本市場投資，個人對外投資只能通過規(guī)定的渠道如QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）等實現(xiàn)，后者需要在一定額度范圍內(nèi)實現(xiàn)對外配置，渠道和規(guī)模較為有限。

　　“跨境理財通”的實施，意味著除了滬港通、深港通、債券通、基金互認等現(xiàn)有開放渠道之外，在離岸市場與在岸市場之間又增加了一條新的資金循環(huán)渠道。中國居民個人的對外投資將逐步實現(xiàn)多資產(chǎn)種類、多渠道并行的模式，有利于探索個人資本項目跨境交易，穩(wěn)步推進資本項目可兌換。

　　“跨境理財通”有效地借助了“互聯(lián)互通”框架，通過區(qū)內(nèi)銀行體系建立的閉環(huán)式資金管道，跨境投資對方銀行銷售的合資格投資產(chǎn)品或理財產(chǎn)品，實現(xiàn)了跨境資金閉環(huán)管理，并且在推出時設置總額度和單個投資者額度限制，在增加人民幣跨境的應用場景的同時，以安全可控的方式防止資本外流。

　　從跨境監(jiān)管角度，“跨境理財通”為居民資金跨境投資開通了新的渠道，也對監(jiān)管要求、跨境資本管理都將提出更大挑戰(zhàn)，需要兩地監(jiān)管機構(gòu)、交易平臺和市場參與者進行更密切的溝通和配合�！翱缇忱碡斖ā被�于“互聯(lián)互通”框架，可以提供透明、專業(yè)高效的金融監(jiān)管體系和風險控制，有效提高了跨境資金流動監(jiān)管效率，降低資本項目開放的操作難度。在當前復雜的國際金融環(huán)境中，“跨境理財通”將市場開放與降低跨境資本流動風險并行推進，在為數(shù)不多的人民幣資本項目不可兌換項目上，正在探索更為適應中國市場開放的新途徑和新模式，為人民幣的國際化創(chuàng)造更為寬松的條件。

　　三、依托互聯(lián)互通在股票和債券市場的成功實踐，“跨境理財通”將金融市場開放進一步延伸到規(guī)模更大、客戶覆蓋面更廣的銀行理財產(chǎn)品，是中國金融市場開放的進一步推進，這也顯示出中國繼續(xù)推動金融市場開放的清晰的政策方向，為海內(nèi)外的金融機構(gòu)參與中國理財市場和資產(chǎn)管理領域提供了新的增長動力。

　　順應當前中國內(nèi)地金融市場開放和國際資本流動的新趨勢，“跨境理財通”將進一步拓寬境內(nèi)外個人進行跨境證券投資的渠道。自2020年以來，國際資本加速流入中國市場。隨著發(fā)達經(jīng)濟體央行持續(xù)施行量化寬松政策、中國國債相對發(fā)達經(jīng)濟體國債利差創(chuàng)下新高（2020年美元零利率水平使得中美之間利差最大接近250個基點），2020年外資持有的中國境內(nèi)債券和股票的新增規(guī)模達到1.1萬億元和1.3萬億元的歷史新高，大大超過2019年的0.5萬億元和1萬億元的流入規(guī)模。中國A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)，中國債券獲納入彭博巴克萊等被全球基金廣泛追蹤的債券指數(shù)，使得越來越多追蹤這些全球指數(shù)的、包括各國央行、主權基金、國際養(yǎng)老基金等中長期機構(gòu)投資者將根據(jù)指數(shù)變化，加大配置中國資產(chǎn)，境外機構(gòu)投資者參與中國資本市場的程度不斷加深。目前境外機構(gòu)投資者持有的債券占境內(nèi)債券市場托管余額的3.1%，持有的股票占境內(nèi)A股流動市值的比例超過4%，增長空間巨大。

　　與此同時，中國居民財富走出去正步入國際化配置的新階段。截至2020年末，中國對外金融資產(chǎn)8.7萬億美元，其中外匯儲備規(guī)模約3.3萬億美元，占對外金融資產(chǎn)總額的37%，占據(jù)對外資產(chǎn)首位�！翱缇忱碡斖ā庇欣�于拓寬居民個人跨境證券投資渠道，讓不同市場主體基于不同預期和風險偏好，提高民間部門的海外投資比例，進一步優(yōu)化國家的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

　　盡管初期“跨境理財通”試點總額度暫定為1500億元人民幣，主要針對金融凈資產(chǎn)不低于100萬元個人投資者，在流入規(guī)模上遜于機構(gòu)投資者，但作為拓展資產(chǎn)管理市場的切入點，“跨境理財通”將為區(qū)內(nèi)財富管理業(yè)務跨越式發(fā)展提供重要契機。有數(shù)據(jù)顯示，大灣區(qū)9市高凈值人群數(shù)目龐大，大灣區(qū)經(jīng)濟總量推動財富快速累積，擁有600萬元人民幣、1000萬元人民幣及1億元人民幣資產(chǎn)的高凈值家庭，廣東省擁有比例分別為69.2萬戶、29.1萬戶及1.69萬戶，為區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)帶來了巨大的海外資產(chǎn)配置需求。目前中國家庭投資于金融產(chǎn)品占總資產(chǎn)比例僅為17%，而英國、日本分別達到27%和38%，而美國則高達58%。越來越多高凈值人群將不只是依賴單一資產(chǎn)（房地產(chǎn)）進行投資的比例，跨境投資分散投資風險已成為共識。

　　在目前5萬美元便利化換匯額度之外，“跨境理財通”為內(nèi)地居民使用香港市場的資產(chǎn)管理服務提供了新渠道。香港是亞洲最大的私人財富管理中心，全球排名僅次于瑞士。截至2020年底，香港資產(chǎn)及財富管理業(yè)務的管理資產(chǎn)達到34.93萬億元港幣。撇除資產(chǎn)增值影響，2020年凈吸資2萬億元，較2019年吸資額擴大33%，體現(xiàn)出香港財富管理業(yè)的競爭實力。香港財富管理投資產(chǎn)品多元，涵蓋上市股票、債券、公募及私募基金、管理賬戶、另類投資等多個領域，其中股票投資占比最高，占管理資產(chǎn)總值的49%。投資者來自全球各地，非香港本地投資者占所管理資產(chǎn)的64%，為資產(chǎn)及財富管理業(yè)務的主要資金來源。其中來自北美洲和歐洲的投資者達到22%和11%，來自內(nèi)地的投資者達到10% ，從側(cè)面印證了香港市場的國際化。

　　香港豐富的產(chǎn)品組合和眾多的財產(chǎn)類別使其具備了為中國內(nèi)地居民提供服務的突出能力�！翱缇忱碡斖ā遍_通后，更多內(nèi)地高凈值客群可以以香港為基地進入國際市場建立全球化的資產(chǎn)配置，且得到有效的投資者保護�！翱缇忱碡斖ā睂⒅厮芟愀圬敻还芾淼陌l(fā)展形態(tài)，并促進兩地金融市場進一步融合，為兩地財富管理市場帶來歷史性的發(fā)展機遇。

　　“跨境理財通”業(yè)務試點的開展，是支持粵港澳大灣區(qū)建設，推動內(nèi)地金融市場開放的又一重要舉措，對于豐富粵港澳大灣區(qū)居民個人投資產(chǎn)品，個人投資便利化和跨境人民幣資金的雙向流動具有積極意義。大灣區(qū)經(jīng)濟總量、科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模已獲得長足發(fā)展，“跨境理財通”則是在金融領域的一次重要突破，將推動大灣區(qū)在資本項目可兌換方面先行一步，在滬港通、深港通基礎上，為推進個人資本項目可兌換和人民幣國際化穩(wěn)慎推進進行有益探索。（巴曙松教授系北京大學匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家）