擴充團隊搭建平臺 券商深耕“專精特新”領(lǐng)域

　　北交所設(shè)立以來，“專精特新”企業(yè)關(guān)注度大幅提升，券商研究所紛紛通過增加人才儲備、與投行部門合作等形式加大對“專精特新”企業(yè)的研究力度。

　　“專精特新”企業(yè)成焦點

　　“設(shè)立北交所的目標之一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的基礎(chǔ)制度安排，培育一批‘專精特新’中小企業(yè)，形成良性市場生態(tài)。未來北交所有望承接各類創(chuàng)投、私募機構(gòu)的退出需求，成為中小企業(yè)生命周期中重要融資平臺。”中信建投研究所相關(guān)人士對中國證券報記者表示，“專精特新小巨人”企業(yè)已培育4700多家。其中，303家在A股上市，219家在新三板上市，尚有4200余家未上市企業(yè)。這些未上市的“專精特新”企業(yè)有望成為北交所源源不斷的長期標的來源。

　　在國金證券研究所相關(guān)負責人看來，從外部不確定性、產(chǎn)業(yè)鏈安全以及制造業(yè)升級的角度看，培育“專精特新”企業(yè)將是長期政策導向的重點。

　　“‘專精特新’企業(yè)主要分布在高端制造業(yè)，特別是在制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、先進基礎(chǔ)工藝和關(guān)鍵基礎(chǔ)材料以及解決我國產(chǎn)業(yè)鏈‘卡脖子’領(lǐng)域，在國內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中至關(guān)重要�！遍_源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅說。

　　孫金鉅認為，北交所的設(shè)立將深化新三板改革，助力資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展壯大。包括推進多層次資本市場建設(shè)，打造服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的專業(yè)化平臺，探索完善契合中小企業(yè)特點的制度安排，形成支持中小企業(yè)持續(xù)成長的市場服務(wù)體系等。

　　券商研究持續(xù)加碼

　　“作為全市場最早覆蓋中小企業(yè)和新三板領(lǐng)域的研究機構(gòu)，申萬宏源自2010年設(shè)立新三板專職研究崗位以來，持續(xù)布局新三板，具備深厚的研究實力和品牌影響力�！鄙耆f宏源研究所相關(guān)負責人表示，圍繞北交所設(shè)立，申萬宏源持續(xù)完善全方位中小企業(yè)研究服務(wù)體系——組建專門研究國家戰(zhàn)略發(fā)展方向以及“專精特新”產(chǎn)業(yè)研究團隊；提供中小企業(yè)“專精特新”特色咨詢服務(wù)，推出“專精特新”系列深度研究報告，密集開展北交所政策解讀電話會議；計劃在北京以及“專精特新”企業(yè)集中區(qū)域舉辦系列服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)專題策略會，為廣大中小企業(yè)、投資機構(gòu)提供專業(yè)交流平臺。

　　中信建投研究所相關(guān)人士介紹，其研究已實現(xiàn)行業(yè)全覆蓋，無論是對龍頭企業(yè)的跟蹤覆蓋還是對“專精特新”企業(yè)的研究都是其基本目標。未來隨著市場擴容，研究目標將聚焦在一級市場、二級市場甚至企業(yè)發(fā)展更早期階段。北交所設(shè)立消息公布以來，中信建投研究所機械、建材、軍工等行業(yè)研究員已率先發(fā)布深度研究報告。中信建投研究所圍繞精選層概念企業(yè)的研究逐漸增多。同時，今年研究所不斷增加人才儲備，加強團隊建設(shè)。

　　針對券商研究所加碼“專精特新”企業(yè)研究覆蓋的情況，孫金鉅稱，這既是外部需要，也有自身需求�！皩＞�特新”企業(yè)數(shù)量和細分賽道多，需加大研究投入力度。

　　另外，開源證券一貫重視新三板業(yè)務(wù)，把新三板業(yè)務(wù)作為公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向。開源證券持續(xù)督導的新三板掛牌企業(yè)達606家，其中創(chuàng)新層96家。

　　“我們已把‘專精特新’作為重要的研究策略和方向�！眹�金證券研究所相關(guān)負責人說，圍繞“專精特新”，國金證券有以下布局：第一，在其傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)，例如醫(yī)藥、新能源、科技等領(lǐng)域，自下而上展開“專精特新”專題研究。第二，在宏觀策略維度進行“專精特新”專題梳理；從財務(wù)培訓角度，進行“專精特新”專題培訓；通過自上而下的研究統(tǒng)籌，為后續(xù)整體的研究推進做好基礎(chǔ)框架儲備。第三，加大與投行部門合作，讓分析師更好地參與到“專精特新”產(chǎn)業(yè)研究中去。

　　東方證券研究所稱，一方面加大對北交所交易制度、投資策略等頂層設(shè)計方面的研究力度，另一方面在現(xiàn)有研究資源基礎(chǔ)之上，拓展對北交所乃至新三板企業(yè)的研究深度與廣度。未來會把北交所及其標的作為研究所的重點研究領(lǐng)域，成立專門的北交所研究團隊，設(shè)置專門分析師對其進行重點深入研究覆蓋。

　　估值需考慮多方面因素

　　“專精特新”企業(yè)因其科技屬性較強，研發(fā)投入大，盈利水平偏低。對這部分企業(yè)該如何進行定價，引發(fā)市場討論。

　　東方證券研究所認為，對“專精特新”企業(yè)的定價，第一，應(yīng)拉長評估周期并采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的絕對估值方法進行估值；第二，應(yīng)進行同行業(yè)比較，或者國際同業(yè)比較，采用PS或PB的相對估值方法進行估值；第三，對于服務(wù)C端的企業(yè)，可選擇生命周期法進行估值；第四，對于多業(yè)務(wù)條線企業(yè)，宜采用分部估值法進行估值。

　　孫金鉅表示，對于小部分技術(shù)領(lǐng)先、前景較好的初創(chuàng)企業(yè)，由于企業(yè)當前存在未盈利情況，營收規(guī)模較小，傳統(tǒng)的以財務(wù)報表為基礎(chǔ)的估值方法不適用，可能的估值方法包括期權(quán)定價模型，或根據(jù)初創(chuàng)企業(yè)特征，對現(xiàn)有估值方法進行改進。成長期企業(yè)存在未盈利可能性，以營業(yè)收入為基礎(chǔ)的相對估值法較適用，同時考慮到科技/醫(yī)藥企業(yè)的行業(yè)特征，非財務(wù)指標或被用于估值修正。

　　中信建投研究所相關(guān)人士認為，對于不同行業(yè)的企業(yè)要將其放在行業(yè)發(fā)展背景下研究才有意義。以“小巨人”上市公司群體為例，所處的前三個行業(yè)依次為機械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物。在估值定價時，要考慮可比估值的行業(yè)屬性�？紤]到“專精特新”企業(yè)增速普遍較快，以及在細分賽道的技術(shù)優(yōu)勢，市盈率較行業(yè)均值會有一定溢價。

　　“對于‘專精特新’企業(yè)的定價，需結(jié)合競爭優(yōu)勢、盈利能力、盈利質(zhì)量、市場占有率以及增長動能等維度進行綜合評估。由于部分企業(yè)產(chǎn)品不夠成熟，行業(yè)處在成長初期甚至導入期，在對這些企業(yè)未來盈利增長持續(xù)性的評估中，需將政策環(huán)境對行業(yè)增速和空間的影響納入進來�！眹�金證券研究所相關(guān)負責人說。