吹開資本市場“滿園春色” 全面注冊制改革御風前行

　　中證網(wǎng)訊（記者 黃一靈）4月10日，隨著滬深主板注冊制首批企業(yè)上市，注冊制改革最后一塊拼圖也正式補齊。至此，全面注冊制的改革東風吹開了資本市場的“滿園春色”。

　　風好正是揚帆時，快馬揚鞭再奮蹄。全面注冊制不是中國資本市場改革的結(jié)束，而是一個高質(zhì)量的新起點，可進一步助力中國特色現(xiàn)代資本市場建設并推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊制是資本市場的標志性改革，必將有效激發(fā)市場主體活力、優(yōu)化資本市場生態(tài)、進一步督促市場主體歸位盡責，在A股市場孕育出高質(zhì)量發(fā)展的累累碩果。

　　開啟A股市場新篇章

　　全面注冊制帶來的深刻變化，對首批平移及過會企業(yè)來說感受是很強烈的，像上市條件更加包容，發(fā)行定價更加市場化，發(fā)行全過程更加規(guī)范透明可預期�？梢灶A見的是，未來會有更多的優(yōu)秀企業(yè)在主板上市，共享改革和發(fā)展帶來的紅利。

　　南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對中國證券報記者表示，“全面注冊制的平穩(wěn)落地意味著我國A股市場開啟了市場化的新篇章，其一，全面注冊制具有發(fā)行上市條件的多元性，具有股權結(jié)構(gòu)的包容性，具有上市流程的便利性，能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股市場。其二，全面注冊制大力推動信息披露質(zhì)量的提升、推動公司治理水平的提高、推動交易及退市制度的發(fā)展、推動資源配置的優(yōu)化，能夠促進上市公司的高質(zhì)量發(fā)展�！�

　　“產(chǎn)業(yè)升級以及科技-產(chǎn)業(yè)-金融的聯(lián)動依賴于資本市場的良性運作和循環(huán)。隨著全面注冊制落地，有限的金融資源會源源不斷去支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強，這對培養(yǎng)大市值以及科技密集型的公司而言，應當是一個比較好的發(fā)展契機，有利于高水平科技的自立自強�！睎|方證券首席經(jīng)濟學家邵宇進一步稱。

　　資本市場生態(tài)不斷優(yōu)化

　　“注冊制改革是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革，影響深遠�！弊C監(jiān)會主席易會滿強調(diào)，與核準制相比，實行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在“理念的變化、把關方式的變化、透明度的變化、監(jiān)管執(zhí)法的變化”四個方面。

　　中國證券報記者注意到，經(jīng)過四年多的探索，注冊制改革已重塑資本市場生態(tài)和市場結(jié)構(gòu)，包括投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、估值體系等。

　　一方面，機構(gòu)化進程加速。去年11月，易會滿在2022金融街論壇年會上介紹，近年來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的趨勢性變化，機構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升，個人投資者交易占比逐步下降到60%左右。另據(jù)中金公司測算，截至2022年底，機構(gòu)投資者在A股自由流通市值的占比已經(jīng)提升至56.7%。另一方面，近年來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司在A股嶄露頭角，一大批具備硬科技、創(chuàng)新性、高成長屬性的企業(yè)得以獲得資本“活水”，進而推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。拓寬入口同時暢通出口，A股優(yōu)勝劣汰機制逐步形成，吐故納新的功能得以不斷強化。

　　值得一提的是，雖然注冊制試點以來上市公司數(shù)量大幅增加，但也并未出現(xiàn)嚴重的“抽水”效應�！斑@是因為市場化詢價使得發(fā)行定價更為合理，‘打新’套利空間被極大壓縮。同時，新股上市后，不同質(zhì)地的股票表現(xiàn)分化明顯，新股整體并沒有明顯分流市場資金，并且也倒逼市場投資者不斷提升自己的投研能力和資產(chǎn)定價能力，整個A股市場的生態(tài)環(huán)境得到進一步優(yōu)化�！备粐�基金權益研究部總經(jīng)理陳杰分析稱。

　　如今，全面注冊制已至，資本市場生態(tài)有望進一步得到優(yōu)化�！叭�面注冊制改革牢牢抓住信息披露這個‘牛鼻子’，推動我國資本市場形成公開、公平和公正的市場新生態(tài)，推動著資本市場逐步形成價值投資、專業(yè)投資和長期投資的市場新理念�！碧锢�輝表示。

　　中介機構(gòu)責任前所未有地被加強和壓實

　　注冊制絕不意味著放松審核，須對信息披露嚴把關，從源頭提升上市公司質(zhì)量，這已成為全面注冊制下的行業(yè)共識。隨著全面注冊制新時代的到來，資本市場參與主體也面臨著不同的機遇與挑戰(zhàn)，申報即擔責的新規(guī)進一步壓嚴壓實中介機構(gòu)責任。

　　申萬宏源證券公司副總經(jīng)理、執(zhí)委會成員、投行委主任張劍表示，注冊制以信息披露為核心，把企業(yè)上市、定價的選擇權交給市場，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，中介機構(gòu)的責任前所未有地被加強和壓實。

　　“我認為中介機構(gòu)‘看門人’責任壓實主要體現(xiàn)在以下四方面：一是中介機構(gòu)的把關責任進一步前移。在優(yōu)化發(fā)行上市審核制度方面，本次改革將發(fā)行上市申請文件由以前的‘受理即擔責’調(diào)整為‘申報即擔責’，即發(fā)行人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，以及相關中介機構(gòu)及其責任人員，自注冊申請文件申報之日起即承擔相應法律責任。二是對中介機構(gòu)的歸位盡責有了更高的要求。中介機構(gòu)由原來的提高‘可批性’到現(xiàn)在需要保證‘可投性’，必須持續(xù)加強與注冊制相匹配的專業(yè)能力，堅持規(guī)范執(zhí)業(yè)、廉潔從業(yè)，不斷提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量；壓實中介機構(gòu)責任也要求中介機構(gòu)建立起完善的內(nèi)控機制，充分發(fā)揮好內(nèi)控機制的制衡作用；中介機構(gòu)還需培養(yǎng)具有注冊制理念、專業(yè)素養(yǎng)高、戰(zhàn)斗力強的人才隊伍，持續(xù)提升服務實體經(jīng)濟的能力。三是投行業(yè)務強監(jiān)管態(tài)勢趨嚴。2022年以來，證券公司因投行類業(yè)務受處罰的情況大幅上升。此外，從壓實中介機構(gòu)看門人角色、對中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進行高標準要求，到堅持歸位盡責，厘清職責邊界，完善合理信賴制度等，監(jiān)管部門在不斷跟進完善，細化對中介機構(gòu)歸位盡責的實質(zhì)性要求。四是中介機構(gòu)的違規(guī)違法后果更重。就民事責任來看，新《證券法》大幅提高證券服務機構(gòu)違法成本，罰款標準從之前的‘一倍以上五倍以下’提高至‘一倍以上十倍以下’。就刑事責任來看，2020年《刑法修正案（十一）》大幅提高了欺詐發(fā)行證券罪和違規(guī)披露、不披露重要信息罪的量刑和罰金，大幅提高違法違規(guī)成本。”張劍具體分析稱。

　　“全面注冊制改革強調(diào)‘申報即擔責’原則，提高了對中介機構(gòu)歸位盡責的實質(zhì)性要求。以投行舉例，全面注冊制下，上市公司質(zhì)量‘關口’前移，對投行作為保薦機構(gòu)的履職盡責能力提出了更高要求。保薦機構(gòu)應切實提高站位，提升專業(yè)服務能力，完善內(nèi)控制度，真正發(fā)揮資本市場看門人的作用，以自身的高質(zhì)量發(fā)展推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。”中金公司投資銀行業(yè)務負責人王曙光告訴中國證券報記者，全面注冊制下，投行的核心競爭力主要體現(xiàn)在價值發(fā)現(xiàn)能力上，投行應發(fā)揮好資本市場看門人的作用，把真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦資本市場上市。在做好自身業(yè)務的基礎上，還有責任引導市場預期，維護市場穩(wěn)定，應發(fā)揮積極作用，推動長期資金通過戰(zhàn)略配售等方式參與認購、增加權益配置，助推資本市場穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。