全面注冊制落地 撬動市場生態(tài)深刻變革

　　上證報中國證券網(wǎng)訊（記者 林淙）日前，首批10只主板注冊制新股上市，標志著全面注冊制在A股順利落地，中國資本市場進入全面注冊制時代。

　　試點注冊制四年多來，我國資本市場走過了一條試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點注冊制，推進一攬子改革，打開了發(fā)展新局面。2023年2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施，不到兩個月時間，10家主板注冊制首批企業(yè)順利完成審核平移、發(fā)行承銷，實現(xiàn)上市交易。

　　歸位盡責成為應有之義

　　對于這四年間A股市場發(fā)生的變化，市場參與者的感觸最深。

　　在申萬宏源黨委委員、證券公司副總經(jīng)理、執(zhí)委會成員、投行委主任張劍看來，四年來，注冊制從根本上對市場生態(tài)進行了重塑。首先是調整了政府與市場關系，企業(yè)能否實現(xiàn)IPO的選擇權交給了市場投資者，上市標準將以企業(yè)實現(xiàn)市場化市值為核心，重點判斷企業(yè)未來的價值成長預期。這一轉變將持續(xù)督促中介機構提升內功，不能適應新執(zhí)業(yè)理念并完成轉型的中介機構很可能會迅速掉隊。其次是監(jiān)管思路的進一步明確�！吧陥蠹磽�責”等監(jiān)管原則表明注冊制帶來的是更嚴格、更合理的監(jiān)管環(huán)境，注冊制絕不代表放松質量要求，想發(fā)即發(fā)。三是退市制度的日趨完善加速形成上市資源的優(yōu)勝劣汰。全面注冊制的落地以及退市制度的持續(xù)優(yōu)化，將加速質次公司的退市出清。四是證券市場業(yè)務將迎來高質量發(fā)展的寶貴機遇。本次改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件，為市場提供了增量資源；統(tǒng)一了注冊制度，給投行業(yè)務開展提供了便利性；完善了發(fā)行承銷機制，持續(xù)深化了市場化博弈、使價值發(fā)現(xiàn)更加充分。

　　富國基金權益研究部總經(jīng)理陳杰認為，一方面，注冊制豐富了市場生態(tài)。醫(yī)藥生物、半導體、計算機等行業(yè)中很多前景廣闊、質地優(yōu)良，但短期無法實現(xiàn)盈利的企業(yè)得以上市，在為企業(yè)自身發(fā)展提供寶貴資本的同時，也讓二級市場投資者能夠分享成長回報。另一方面，注冊制也提升了A股市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。陳杰表示，注冊制下，新股上市不再按照固定的估值倍數(shù)發(fā)行，而是市場化詢價發(fā)行，打破了上市N連板、“打新”必賺錢的神話。在其看來，這既遏制了非理性的“打新”資金無序發(fā)展，也將倒逼市場投資者不斷提升自己的投研能力和資產(chǎn)定價能力，使整個市場的生態(tài)環(huán)境得到進一步優(yōu)化。

　　與此同時，“把選擇權交給市場”的核心目標，也讓市場各主體各司其職、歸位盡責成為此次注冊制改革的應有之義。

　　南方基金首席投資官茅煒亦有類似觀點：“全面注冊制實施后，買者自負的基本原則將得到更好的踐行，炒小炒新炒殼等A股陋習將得到進一步抑制。與此同時，高效優(yōu)質的信息披露將成為上市公司做好投資者關系的重要抓手。”

　　市場生態(tài)迎來深刻變革

　　作為連接資本市場與實體企業(yè)的橋梁，金融中介正面臨著一場深刻變革。

　　全面注冊制下，上市標準和發(fā)行人走向多元化，發(fā)行承銷要平衡不同類型的機構投資者，這對券商投行的資產(chǎn)價值甄別和發(fā)現(xiàn)能力、定價承銷能力、高質量的項目執(zhí)行能力、綜合金融服務能力等方面提出了更高要求。投行從項目獲取、研究定價、發(fā)行承銷到投后輔導等一系列的業(yè)務邏輯都發(fā)生了顛覆性變化，乃至需要自上而下進行組織架構調整。

　　張劍表示，注冊制以信息披露為核心，把企業(yè)上市、定價的選擇權交給市場，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，中介機構的責任前所未有地被加強和壓實�！皩τ谖覀內�商而言要謹記兩點執(zhí)業(yè)要求，一是發(fā)行人是信息披露的第一責任人，二是中介機構要承擔把關的責任。這兩點在全面注冊制落地背景下愈發(fā)體現(xiàn)了其對于投行業(yè)務的指導意義，同樣也對投行的各項能力建設提出了新的要求�！�

　　中金公司投行部負責人王曙光表示，全面注冊制推動投行業(yè)務轉型，以綜合金融服務實體經(jīng)濟。注冊制下，投行通過不斷提升保薦、定價、承銷能力，推動業(yè)務專業(yè)化、市場化、綜合化。IPO作為投行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業(yè)務，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財富管理等創(chuàng)造業(yè)務機會。

　　國壽股權公司管委會主任張蕾娣認為，注冊制改革是我國資本市場推進全面深改的“牛鼻子”工程，也是一場水到渠成的改革。注冊制下，新股發(fā)行定價更加市場化，一二級市場價差逐漸縮小。本次改革將進一步提高資本市場的發(fā)行效率和企業(yè)上市可預期性，為創(chuàng)投機構提供更為寬闊的退出路徑。

　　另外，市場普遍認為，在科技創(chuàng)新、綠色低碳、專精特新等經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領域，全面注冊制也將起到重要的推動作用。改革提高了審核發(fā)行效率，放寬了對于盈利的要求，代表技術升級、符合國家產(chǎn)業(yè)轉型大政方針的新興科技板塊將直接獲益。直接融資特別是股權融資風險共擔、利益共享的特點，也將進一步加快創(chuàng)新資本形成，促進科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)。