新變局帶來新考驗 股權投資探尋“新范式”
11月7日，在中國證券報主辦的“新質創(chuàng)時代 投資新生態(tài)”2023股權投資發(fā)展論壇暨第七屆股權投資金牛獎頒獎典禮上，海通開元董事長張向陽、華蓋資本董事長許小林、天圖資本創(chuàng)始合伙人兼CEO馮衛(wèi)東和鼎暉投資高級合伙人李磊就股權投資“新變局 新范式 新考驗”共同展開討論。
嘉賓普遍認為，一級市場投資正面臨多方面的挑戰(zhàn)。其中，在退出環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的路徑難以持續(xù)奏效，機構應當積極調整投資策略，探索一級市場退出“新范式”，嘗試收并購、產業(yè)資本合作等新路徑。只要堅守信心、耐心和專心，逆周期投資往往更能獲得豐厚回報。
創(chuàng)新推動增長
近年來，外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，百年未有之大變局影響深遠，對于一級市場來說，股權機構普遍面臨諸多挑戰(zhàn)。
“無論募資還是投資活躍度均有所下降�！崩罾谔寡裕四假Y難，退出渠道有限也是重要挑戰(zhàn)，項目周期、退出時間大幅拉長，考慮到要解決企業(yè)現(xiàn)金流和業(yè)務增長的融資問題，股權機構不得不用更審慎的標準去挑選項目。
馮衛(wèi)東也表示，當前PE、VC在各個環(huán)節(jié)都受到挑戰(zhàn)，根本問題是在退出環(huán)節(jié)面臨阻礙。由于近兩年二級市場承壓，傳導至一級市場，影響了一級市場的估值，但許多項目不愿意降低估值融資，導致了募資難、投資難的問題。
不過，悲觀與樂觀常常交織。在許小林看來，一方面，當前的市場確實處于寒冷時期，從三季度投資數(shù)據(jù)來講仍然不盡如人意。另一方面，盡管在市場寒冷的情況下，今年三季度實體經濟、國際環(huán)境等方面還是可以看到向好勢頭。
以醫(yī)療大健康行業(yè)為例，許小林介紹，前三季度創(chuàng)新藥行業(yè)仍然出現(xiàn)了創(chuàng)新推動的增長，多數(shù)有收入的創(chuàng)新藥企業(yè)前三季度的業(yè)績增長幅度達到22%，由此看來，創(chuàng)新帶來的增長還是比較樂觀的。此前二級市場基金配置醫(yī)藥板塊一度達到歷史最低倉位水平，而最近幾周二級市場基金對于醫(yī)藥板塊的持倉已持續(xù)增加。
積極探索新投資策略
當前的創(chuàng)投行業(yè)正處在退出高峰期，頭部機構正在積極探索尋求退出“新范式”。
馮衛(wèi)東認為，投資機構當前需要做出策略調整，探索出新的投資策略，例如自己做并購、協(xié)助行業(yè)龍頭企業(yè)做并購投資、優(yōu)先分紅的策略等�！拔覀兛梢杂眯碌耐顿Y模式去改善未來�！币酝a業(yè)資本相結合為例，馮衛(wèi)東表示，一方面，結合產業(yè)資本廣泛的產業(yè)鏈力量，既能保證基金獲得較好的財務回報，又能服務于企業(yè)戰(zhàn)略；另一方面，圍繞已經上市的產業(yè)龍頭開展戰(zhàn)略性投資，也能兼顧財富效益，是一條很好的出路。
回顧過去20年間PE行業(yè)發(fā)展歷程，前十年PE行業(yè)處于成長期，不少消費品、醫(yī)療企業(yè)上市后躋身行業(yè)龍頭。近幾年來受國際環(huán)境和市場環(huán)境變化影響，大規(guī)模的并購交易也面臨挑戰(zhàn)。李磊表示，中國龐大的經濟體量仍能時常孕育出新的機遇，在當前比較艱難的市場環(huán)境下，鼎暉投資仍然在努力拓展交易類型，尋找恰當?shù)耐顿Y機遇。例如，除了過去常做的跨境并購外，現(xiàn)在還有許多公司拆分中國海外業(yè)務帶來的并購機遇，以及企業(yè)因管理層迭代、產業(yè)升級帶來的并購機遇。此外，由于當前企業(yè)IPO的周期更長，排隊等待IPO的企業(yè)中也會出現(xiàn)優(yōu)質的產業(yè)并購機遇。
張向陽認為，機構在做企業(yè)退出的決策時，應當要有決心；面對可能存在的損失，應當想盡一切辦法變現(xiàn)，例如轉讓、打折出售、回購、并購等。海通開元近日也致力于對同行業(yè)或上下游的并購、收購項目。
“新挑戰(zhàn)”考驗耐力與定力
“股權投資是非�？简灦Φ氖虑椋枰妥〖拍�，逆周期投資。過去幾年，我們避開了許多熱門風口，對于看不懂行業(yè)賺錢邏輯、盈利模式、現(xiàn)金流的機會，我們寧愿耐心等待。”李磊表示。
事實上，面對當前的行業(yè)溫度，多數(shù)投資都是在“逆周期”而行。張向陽表示，專業(yè)投資一定會面臨階段性問題，要堅持原有的投資理念和價值邏輯，當前階段應當多一些信心、耐心和專心。首先，對中國經濟要有“信心”；其次，企業(yè)需要時間和資本的積累，應保有對投資的“耐心”；同時，在當前環(huán)境需要提高專業(yè)認知，專注自身特長，找到好的投資和企業(yè)需要“專心”。
從歷史上來看，逆周期時刻，往往也是一級市場出手的好時機。“錢是不缺的，但愿意投出去的資本是缺的。我們能看到結構性的機會還在，例如消費升級板塊仍存在巨大的機會。我們相信，中國經濟的彈性非常大，這是我們最大的財富�！瘪T衛(wèi)東說。
