2024年A股印象

　　原標題：政策“組合拳” 市場新變化 改革再深化

　　2024年A股印象

　　截至12月23日，A股市場日成交額已連續(xù)59個交易日突破萬億元；上市公司實施回購金額超過1600億元，創(chuàng)歷史新高；A股市場權(quán)益類ETF規(guī)模突破3萬億元……市場新變化的背后是穩(wěn)股市政策持續(xù)發(fā)力，以及深化投融資改革對資本市場底層邏輯的革新。

　　今年以來，資本市場改革發(fā)展以增強內(nèi)在穩(wěn)定性為重點，全面深化投融資改革，加快投資端建設(shè)。9月底以來，一攬子增量政策加速落地，投資者信心顯著增強，增量資金積極布局，并購重組日益活躍。

　　“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性?！敝醒虢?jīng)濟工作會議對明年資本市場改革發(fā)展作出部署。證監(jiān)會表示，系統(tǒng)謀劃抓好貫徹的務(wù)實舉措，突出維護市場穩(wěn)定這個關(guān)鍵。

　　緊扣穩(wěn)市場 發(fā)力投資端

　　12月15日起，個人養(yǎng)老金制度向全國推行，這是促進長期資金與資本市場“雙向奔赴”的又一案例。

　　正如華泰證券銀行證券首席分析師沈娟所言，今年以來，資本市場經(jīng)歷諸多里程碑時刻：新“國九條”出臺、貨幣政策新工具落地……從現(xiàn)象看內(nèi)涵，資本市場運行底層邏輯已發(fā)生變化。

　　不少機構(gòu)人士認為，這種變化源于決策層對股市重視程度的顯著提升，并推動資本市場改革日益深化。

　　4月30日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，要持續(xù)推動中小金融機構(gòu)改革化險，多措并舉促進資本市場健康發(fā)展。

　　7月30日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，要統(tǒng)籌防風險、強監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　9月26日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。

　　12月9日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，穩(wěn)住樓市股市。

　　今年以來，針對投資者關(guān)切及股市深層次結(jié)構(gòu)性問題，政策“組合拳”及時出手，不斷發(fā)力。

　　——突出“穩(wěn)”，長短相濟提升內(nèi)在穩(wěn)定性。加強對融資融券、場外衍生品、量化交易等的針對性監(jiān)測監(jiān)管，特別是推出證券基金保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩大貨幣政策新工具，促進A股市場企穩(wěn)回升?！爸醒氲恼吒淖兞耸袌鲱A(yù)期，大大增強了人們的信心?！敝袊?jīng)濟體制改革研究會副會長、東南大學國家發(fā)展與政策研究院院長華生認為，9月下旬出臺的一攬子增量政策聚焦核心癥結(jié)問題，且相互交叉配合。

　　——聚焦“投”，全面深化投融資改革。新“國九條”明確提出資本市場高質(zhì)量發(fā)展“五個必須”，其中之一是“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。今年以來，相關(guān)部門從督促上市公司加強市值管理、有序開展現(xiàn)金分紅、積極實施增持回購等方面努力提升上市公司質(zhì)量。12月17日，國務(wù)院國資委公布《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，將市值管理納入中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核。中信證券表示，這將為央企控股上市公司積極開展市值管理提供長期有效的制度保障。

　　——著力“引”，強化監(jiān)管合力，吸引更多長錢入市。針對A股市場存在的“長錢不足”“長錢不長”老問題，中央金融辦、中國證監(jiān)會9月聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善各類中長期資金入市配套政策制度等多個方面發(fā)力。近期，個人養(yǎng)老金制度推廣至全國，并將特定養(yǎng)老儲蓄、指數(shù)基金納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄；不少險資機構(gòu)正推動落實長周期考核機制?！白岄L錢‘愿意來’‘留得住’是一項長期工程，需要多個部門通力合作。目前，政策抓住了問題的癥結(jié)，還需要在加強跨部門協(xié)調(diào)、推動政策盡快有效實施等方面下功夫?！鼻迦A大學國家金融研究院院長田軒說。

　　——抓實“嚴”，持續(xù)凈化市場投資環(huán)境。針對財務(wù)造假等市場頑疾，7月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等部門《關(guān)于進一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》，著力強化行政、民事、刑事“三位一體”懲治體系。證監(jiān)會開展打擊上市公司財務(wù)造假專項行動，今年前10個月查辦相關(guān)案件658件，罰沒款金額110億元，超過去年全年。中國人民大學法學院教授劉俊海表示，對財務(wù)造假等違法違規(guī)行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢，彰顯了監(jiān)管部門維護市場公平的決心，有助于培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)。

　　“今年資本市場改革力度明顯加大，體現(xiàn)了黨中央對資本市場的高度重視。政策緊扣‘穩(wěn)市場’發(fā)力，推動市場建設(shè)從之前過于注重融資轉(zhuǎn)向促進投融資平衡，加強投資端建設(shè)，著力解決市場長期存在的深層次問題……這些無疑有利于夯實市場健康運行的制度基礎(chǔ)，推動資本市場長期向好的底層邏輯更加穩(wěn)固。”田軒說。

　　增量資金布局 并購重組活躍

　　在政策強力推動下，A股市場呈現(xiàn)出諸多新變化。

　　“今年的行情讓人難忘。前面八個多月市場低迷，信心跌入冰點，市場每日成交額一度跌破5000億元。9月24日以后，行情反轉(zhuǎn)，老股民活躍起來了，身邊不少朋友陸續(xù)入市了，市場日成交額還創(chuàng)下了約3.5萬億元的最高紀錄。”個人投資者王樸的觀點頗有代表性。

　　成交活躍的背后是資金面出現(xiàn)積極變化，多路增量資金入市。申萬宏源證券研究所A股策略首席分析師傅靜濤表示，9月底一攬子增量政策發(fā)布實施以來，A股資金供需出現(xiàn)三個變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升；二是被動基金規(guī)模擴張；三是中小投資者定價影響力提升。

　　從融資余額看，其連續(xù)多周增加，創(chuàng)出近幾年新高。截至12月20日當周，A股市場融資余額約1.88萬億元。

　　從ETF看，機構(gòu)報告顯示，全市場被動基金投資的股票規(guī)模攀升至3.24萬億元，超過主動基金投資的股票規(guī)模。值得一提的是，今年發(fā)布的中證A500指數(shù)大放異彩，在約3個月時間里已有40多只相關(guān)基金成立，規(guī)模合計超3000億元，規(guī)模增長迅猛。大量個人投資者通過指數(shù)基金入市。

　　從投資主題看，市場熱點涌現(xiàn)，板塊輪動加快，但紅利主題基本上貫穿全年，這與監(jiān)管部門大力推進上市公司分紅、回購密不可分。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，A股上市公司已公告中期現(xiàn)金分紅6441億元，新增披露回購方案1360單，數(shù)量和金額均創(chuàng)歷史新高。

　　“中國宏觀經(jīng)濟正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，投資范式從追求高成長性轉(zhuǎn)向有穩(wěn)定回報、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)?！比A安基金認為，中長期看，長期利率中樞或保持下行趨勢，進一步凸顯“低估值、高股息”紅利資產(chǎn)在戰(zhàn)略配置中的重要性。

　　產(chǎn)業(yè)資本加力布局。9月下旬，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，并購一躍成為市場的新亮點。截至目前，“并購六條”發(fā)布以來，300多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項，呈現(xiàn)出硬科技企業(yè)并購活躍、央國企重組整合提速、券商合并浪潮再起等特點。

　　“并購仍將是生物醫(yī)藥、證券、傳媒等多個行業(yè)的主線?！辈簧偃虣C構(gòu)在年度行業(yè)分析報告中如此判斷。在政策面上，京滬深等多地出臺支持并購重組的舉措?！渡虾Ｊ兄С稚鲜泄静①徶亟M行動方案（2025—2027年）》提出，力爭到2027年，落地一批重點行業(yè)代表性并購案例，在集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司。

　　當然，市場“穩(wěn)”的基礎(chǔ)需要進一步夯實。華生強調(diào)，改善經(jīng)濟基本面及上市公司盈利狀況是股市走好走穩(wěn)的基礎(chǔ)。

　　持續(xù)壯大“長錢”力量

　　“穩(wěn)”仍將是明年資本市場的重點。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，穩(wěn)住樓市股市。

　　諸多機構(gòu)表示，明年經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部不確定性風險較大，特別是國際經(jīng)貿(mào)摩擦、地緣政治沖突等升溫的可能性大。這將對資本市場穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)資金帶來擾動。對此，監(jiān)管部門已釋放了未雨綢繆做好應(yīng)對的信號。

　　證監(jiān)會表示，提升市場監(jiān)測、預(yù)警和應(yīng)對的前瞻性、主動性，加強境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管；加快落實增量政策，持續(xù)用好穩(wěn)市貨幣政策工具，加強和改善市場預(yù)期管理。

　　中國人民銀行提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，落實好支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項貨幣政策工具，維護金融市場穩(wěn)定。

　　政策托底有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，更重要的則是以改革促穩(wěn)定。其中，深化資本市場投融資綜合改革、壯大長期資金力量是重點任務(wù)。

　　在投資端建設(shè)上，穩(wěn)步推進公募基金行業(yè)費率等改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資；大力引導(dǎo)各類公募基金、資管機構(gòu)提升主動管理能力，豐富產(chǎn)品類型；進一步提高上市公司及其主要股東的主觀能動性，壓實做好市值管理、提高上市公司質(zhì)量的主體責任。

　　“從市場資金流動看，近期個人投資者、融資資金及外資機構(gòu)凈流入規(guī)模均有所增加。2025年，全球資金的再配置有望給人民幣資產(chǎn)帶來增量新活力。”申萬宏源董事長劉健說。

　　在打通中長期資金入市卡點堵點方面，落實好長周期考核機制是當務(wù)之急。中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索建議，進一步放寬部分長期資金權(quán)益投資比例限制，優(yōu)化集中度要求，簡化投資審批流程，提升長期資金入市的靈活性和效率；完善金融衍生工具市場，擴展衍生品種類，降低衍生品交易門檻，優(yōu)化交易機制，提高中長期資金的參與度和配置能力；通過進一步優(yōu)化股權(quán)激勵機制、加強信息披露要求以及引導(dǎo)股東治理優(yōu)化等措施，提升上市公司整體治理水平，為長期資金提供更加透明和高效的投資環(huán)境。

　　在融資端方面，應(yīng)進一步增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚；推進多層次資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展，強化主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所功能分工，優(yōu)化板塊間協(xié)同機制，為初創(chuàng)型、成長型和成熟型企業(yè)提供差異化服務(wù)；優(yōu)化再融資與并購政策，為科創(chuàng)企業(yè)通過資本市場募集資金提供便利。

　　“更加積極的財政政策”“適度寬松的貨幣政策”“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”……在不少機構(gòu)投資者看來，明年穩(wěn)增長政策強度將顯著提升，經(jīng)濟有望保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，這將為資本市場穩(wěn)定運行夯實基本面支撐。隨著資本市場改革深化和積極因素不斷積累，長期機構(gòu)投資者配置人民幣資產(chǎn)的空間有望進一步打開。