隨著油價近期的快速上漲和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭更加明顯，帶動了市場對通脹上升的擔(dān)憂，這是全球央行要面對的問題。一旦通脹上升預(yù)期成真，自全球金融危機(jī)以來的全球?qū)捤烧呖赡軙啪從_步，或者加快退出。目前來看，這樣的跡象已經(jīng)存在，這導(dǎo)致了主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率的明顯上行，但是否會帶動各大央行貨幣政策改變，還有待觀察。
對于中國而言，雖然同樣受到油價上升的壓力，但綜合工業(yè)品出廠價格和食品價格等走勢來看，物價大幅上漲的可能性比較小，2018年CPI會有所上行，但難以大漲。（譚翊飛）
導(dǎo)讀
市場亦有不同聲音，有不少觀點認(rèn)為今年十年期美債收益率有溫和上漲的空間，但暴漲的可能性不大，年底前跌破3%的可能性較小。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“因為目前尚未看到美國核心通脹率有失控的可能，除非中東地區(qū)亂局導(dǎo)致油價飆升�！�
受近期油價攀升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好的影響，市場對全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂正在加劇。
自2008年金融危機(jī)以來，各國央行攜手通過低利率（甚至負(fù)利率）和資產(chǎn)購買等政策工具向市場注入了大量的流動性，如何逐步縮減或退出這樣的政策一直是市場關(guān)注的焦點。
美聯(lián)儲已經(jīng)五次加息，并在去年10月份啟動了縮表進(jìn)程。過去一年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已表明，隨著美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、勞動力市場回暖，美國通脹疲軟可能已觸底，緩慢、漸進(jìn)式地推進(jìn)加息步伐是適當(dāng)?shù)摹?/p>
從歐央行情況來看，北京時間1月11日，歐央行公布2017年12月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，隨著經(jīng)濟(jì)改善，如果通脹趨向于預(yù)期目標(biāo)，歐央行將把量化寬松政策延長至今年9月份，不過每月購債規(guī)模由過去的600億歐元縮減到300億歐元。
1月16日，歐央行管委Ardo Hansson向媒體表示，如果經(jīng)濟(jì)和通脹發(fā)展符合預(yù)期，歐央行可以在9月之后一次性結(jié)束其2.55萬億歐元購債計劃。
雖然日本的通脹率目前還不到1%，但是日本央行也采取了一些動作。北京時間1月9日，日本央行在最新市場操作中減少了購債規(guī)模，其中10-25年期國債的購債規(guī)模減少100億日元至1900億日元；25年期以上國債購買規(guī)模800億元，減少100億日元。雖然黑田東彥一再強(qiáng)調(diào)當(dāng)前距離實現(xiàn)通脹目標(biāo)還有一定距離，但市場解讀多有認(rèn)為日本央行跟隨美歐央行走向貨幣政策正�；谴髣菟�。
雖然目前還談不上全球央行貨幣政策大轉(zhuǎn)向，但市場的熱烈討論、各大央行的一些表態(tài)已經(jīng)在改變市場預(yù)期，這引起了全球債市的普遍下跌。
寬松政策仍難言退出
近期，對于美聯(lián)儲2018年貨幣政策的走向討論又變得熱鬧起來。
在FOMC有常任投票權(quán)的紐約聯(lián)儲行長William Dudley于1月11日在紐約證券業(yè)和金融市場協(xié)會評論稱，“美國經(jīng)濟(jì)過熱的前景是未來幾年的真實風(fēng)險，我會主張逐步去除貨幣政策寬松度�！�
不過，這可能并不一定獲得一致認(rèn)可。來自于費城聯(lián)儲行長Patrick Harker在1月12日則重申認(rèn)為2018年兩次加息是道理的，他發(fā)表評論稱，“我預(yù)計美國今年的通貨膨脹率將繼續(xù)低于我們的目標(biāo)，2019年稍高于目標(biāo)，然后在下一年回落到2%以下�！�
目前美國失業(yè)率為4.1%，接近充分就業(yè)水平，因此通貨膨脹成為影響美聯(lián)儲貨幣政策變動的關(guān)鍵因素。中國民生銀行(10.38, 0.00, 0.00%)首席研究員溫彬在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時解釋稱，現(xiàn)在來看，可能有兩種路徑導(dǎo)致美國通貨膨脹達(dá)到2%以上：一是勞動力市場緊張導(dǎo)致大幅度提高薪酬，刺激需求擴(kuò)大；二是大宗商品價格持續(xù)上漲推高通(68.25, 2.87, 4.39%)貨膨脹水平。他預(yù)期今年美聯(lián)儲將加息三次。
其實主要經(jīng)濟(jì)體央行退出刺激政策的步伐大致相同，即先停止擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，然后再開啟加息進(jìn)程，加息幾次后再開始削減資產(chǎn)負(fù)債表。
中國銀行倫敦交易中心分析師丁孟對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道解釋稱，“比如英央行是先停止QE，但英國的QE其實早就停止了，因為英國的QE沒走多大的量，目前是只維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模不再新增。歐洲央行現(xiàn)在是QE還在做，也就是說資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模還在擴(kuò)大。只是擴(kuò)大的速度稍有變慢，預(yù)期歐洲央行會先逐步把QE停掉，也就是停止資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大，之后加息也在日程表之上�！�
十年期美債利率年底破3%仍存較大爭議
通脹預(yù)期上升、對貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂引起了債市的普遍下跌。
近日，中金報告稱未來主導(dǎo)美債走勢基本邏輯仍是通脹，預(yù)計美聯(lián)儲2018年有望加息四次，美國10年期國債收益率年底有望達(dá)到3.0%左右。該預(yù)測一度引發(fā)市場爭議。
從2018年第一個交易日以2.405%開盤以來，十年期美債利率一路走高，Janus Capital基金經(jīng)理的比爾·格羅斯在近期表態(tài)稱，“如果10年期美債收益率突破2.6%，意味著債市熊市已經(jīng)到來�！倍诒本⿻r間1月10日十年期美債收盤價一度攀升至今年迄今最高位2.597%，已十分逼近2.6%關(guān)口。截至發(fā)稿前，北京時間1月16日收盤價2.524%，仍然維持高位。
從長期歷史來看，通脹與美債走勢密切相關(guān)。而從對今年的預(yù)期而言，市場多有認(rèn)為美國稅改方案通過，對刺激企業(yè)投資及整體經(jīng)濟(jì)活動有提振作用，將為擴(kuò)大消費支出提供支持，這會在一定程度上改善美國當(dāng)前疲弱的通脹走勢，促使美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏。
根據(jù)美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表計劃指引，2018年四個季度每季分別減少200、300、400和500億美元，全年縮減幅度將達(dá)到4200億美元，中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，“縮減規(guī)模接近2017年末時美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表水平的一成，會對債息構(gòu)成一定上升壓力。此外，白宮在去監(jiān)管方面取得良好進(jìn)展，對美國經(jīng)濟(jì)是利好因素。美國長期債息受稅改、縮表、去監(jiān)管三大因素影響，有望見底回升�！�
當(dāng)前美聯(lián)儲約4.4萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表中的一半以上由中長期債券構(gòu)成，東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，這是當(dāng)年美聯(lián)儲為壓低長端利率而采取“扭轉(zhuǎn)操作”的結(jié)果。他預(yù)期2018年美聯(lián)儲將通過包括減持中長期國債等方式“縮表”，這就有可能為長端利率走高注入動力。由此，在短端利率上行、通脹抬頭及“縮表”等共同作用下，2018年年底美國十年期國債收益率有望達(dá)到3%左右。
市場亦有不同聲音，有不少觀點認(rèn)為今年十年期美債收益率有溫和上漲的空間，但暴漲的可能性不大，年底前跌破3%的可能性較小。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“因為目前尚未看到美國核心通脹率有失控的可能，除非中東地區(qū)亂局導(dǎo)致油價飆升。”
張明特別指出不能對美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期過于樂觀，特別需要關(guān)注以下不確定因素：首先美國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇長度已經(jīng)是史上最長，未來仍持續(xù)多久值得懷疑；其次特朗普減稅政策能夠發(fā)揮多大作用，尚待觀察；再次特朗普的國內(nèi)政策仍有不確定性，如果美國股市顯著下行的話，就美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦會有沖擊。
德國商業(yè)銀行中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩亦對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美債收益率會在上半年出現(xiàn)今年的高點，而高點在2.7%左右，因為過去的十年收益率都是前高后低，“今年大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)特別好，才有所謂的收益率向上的預(yù)期，但我覺得通脹難起來，美國整體通脹水平一直在低位徘徊，說明全球性的供大于求，至少沒有明顯的短缺問題。美元市場還是資產(chǎn)荒，所以美債利率到了一定水平之后配置盤就會出現(xiàn)。”
中國工商銀行外匯貨幣市場處資深經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者坦言通脹確實有轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象，現(xiàn)在預(yù)期十年期美債收益率升至3.0%還太早，“通脹主要決定的是美債短端利率，但是也要受供給、交易情緒等因素影響，長端則是經(jīng)濟(jì)自然增長率決定的因素更強(qiáng)。個人認(rèn)為最大的變數(shù)就是利率上升過快，來之不易的全球復(fù)蘇能否經(jīng)受得住高利率的考驗�！�
（編輯：譚翊飛）
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