短短不足兩個(gè)月，美元狂飆逾6%，資金瘋狂流出新興市場(chǎng)而引爆“錢荒”，股、債、匯市風(fēng)雨飄搖。禍不單行，眼下油價(jià)飆升至100美元/桶的預(yù)期也甚囂塵上，這令多數(shù)為原油消費(fèi)國(guó)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體備受打擊。
最新的受害者輪到了土耳其——土耳其央行周三(5月23日)召開緊急會(huì)議并在會(huì)上決定加息，將尾盤流動(dòng)性窗口利率上調(diào)300個(gè)基點(diǎn)至16.5%。當(dāng)日，土耳其里拉對(duì)美元曾一度暴跌5.5%，再創(chuàng)歷史新低，但在加息之后急劇反彈，美元/土耳其里拉應(yīng)聲重挫至4.5755。
不過，人民幣則是例外，強(qiáng)美元下CFETS(中國(guó)外匯交易中心)一籃子指數(shù)大漲至98，中國(guó)債市的外資占比在今年4月創(chuàng)下新高，外資對(duì)中國(guó)股市的興趣也在攀升。
“中國(guó)央行未來(lái)會(huì)采取‘寬貨幣、緊信用’的政策組合，繼續(xù)通過降準(zhǔn)等方式來(lái)適度放寬貨幣條件，對(duì)沖表外轉(zhuǎn)表內(nèi)過程中銀行承受的資產(chǎn)負(fù)債表壓力。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊告訴記者。
新興市場(chǎng)遇“雙重打擊”
眼下，新興市場(chǎng)正遭遇“雙重打擊”。在渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)看來(lái)，其一就是美元現(xiàn)金利率的激增已經(jīng)成為非美元資產(chǎn)面臨的最大威脅；其二是新興市場(chǎng)央行已開始進(jìn)退兩難，即油價(jià)上漲的同時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣近期的疲弱或進(jìn)一步加劇通脹，這意味著其不再有可以用來(lái)抵制油價(jià)上漲的緩沖(去年新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元大漲)。
在印尼和印度的10年期國(guó)債收益率大幅上漲之后，兩國(guó)經(jīng)通脹調(diào)整的國(guó)債實(shí)際收益率現(xiàn)在穩(wěn)定在3.0%以上。亞洲之外，許多新興市場(chǎng)國(guó)家的10年期國(guó)債實(shí)際收益率均高于3.0%，包括巴西、俄羅斯、南非和墨西哥。
然而，美元利率也在不斷攀升，目前3月期美元LIBOR(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)在2.33%，2年期美債收益率為2.55%。相較之下，新興市場(chǎng)的吸引力似乎在消退，更何況其間還伴隨著美元的大漲，利率收益、匯率收益、避險(xiǎn)需求不斷吸引資金回流美元市場(chǎng)。
新興市場(chǎng)面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是央行新的政策困境�！氨M管幾個(gè)國(guó)家的通脹近來(lái)已日益提高，但大多數(shù)亞洲國(guó)家仍遠(yuǎn)低于近10年平均水平。幾個(gè)央行已經(jīng)開始收緊貨幣政策。當(dāng)美元下跌時(shí)，央行可以允許其貨幣升值以控制通脹水平，這減少了積極加息的需要。然而，在油價(jià)上漲的同時(shí)，本幣疲軟，換為本貨計(jì)價(jià)的能源價(jià)格激增將是一個(gè)重大威脅，這引起了各國(guó)央行將被迫對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狠踩剎車的風(fēng)險(xiǎn)。”羅伯遜告訴記者，例如印尼央行上周已經(jīng)提高利率，目前預(yù)計(jì)印度央行今年將加息兩次。
此次土耳其央行也認(rèn)為，通脹正持續(xù)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，因此決定祭出強(qiáng)勁的貨幣緊縮以支持物價(jià)穩(wěn)定。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，土耳其里拉對(duì)美元今年迄今仍然暴跌逾20%。
此外，土耳其龐大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和對(duì)以美元計(jì)價(jià)外債的依賴使該國(guó)在貨幣收緊下處于弱勢(shì)，美元利率上升意味著該國(guó)債務(wù)的上升。
人民幣資產(chǎn)成“避風(fēng)港”
相較于其他新興市場(chǎng)貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，人民幣資產(chǎn)可謂在今年切切實(shí)實(shí)地成了“避風(fēng)港”。
人民幣對(duì)美元一年來(lái)漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數(shù)從去年的94上升到目前逼近98的水平(5月18日為97.88)，體現(xiàn)為人民幣對(duì)一籃子貨幣走升。
大華銀行中國(guó)金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理兼交易主管林念告訴記者，現(xiàn)在人民幣存在雙向預(yù)期，盡管近期對(duì)美元小幅回調(diào)，但是CFETS指數(shù)比較穩(wěn)定，并創(chuàng)下逾兩年新高。
外資持有在岸人民幣國(guó)債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平，在中美利差收窄的背景下，外資的興趣部分也歸因于人民幣的相對(duì)穩(wěn)健。“債券通”自開通以來(lái)交易趨于活躍，4月日均交易量達(dá)到31.1億元，相較開通后前3個(gè)月的日均交易量明顯擴(kuò)張159%。今年一季度“債券通”下的債券交易有67.5%為買入操作。
更值得注意的是，在去杠桿的大背景下，外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股的配置興趣不降反升。
“多數(shù)投資人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力充足，且強(qiáng)監(jiān)管是正確的方向，中國(guó)在降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者有動(dòng)力進(jìn)行價(jià)值重估�！毕愀刍堇砘鹬袊�(guó)業(yè)務(wù)主管、投資董事余小波對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
中國(guó)或“寬貨幣、緊信用”
隨著新興市場(chǎng)央行相繼采取政策行動(dòng)，市場(chǎng)也開始揣測(cè)中國(guó)央行的下一步舉動(dòng)。
中國(guó)央行在4月17日宣布自4月25日起降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)，但此次降準(zhǔn)并不意味著央行中性貨幣政策立場(chǎng)的改變。“是為了置換中期借貸便利(MLF)而進(jìn)行的降準(zhǔn)，整體資金寬松程度有限，釋放流動(dòng)性較為溫和�！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。
主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年中國(guó)央行仍將繼續(xù)降準(zhǔn)�！凹幢闶窃诮谙抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，中小型銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的準(zhǔn)備金依舊維持在低位。考慮到MLF仍有4萬(wàn)億元余額，并且其中將有2.8萬(wàn)億在今年內(nèi)到期，因此在下半年至少還應(yīng)該會(huì)下調(diào)一次存準(zhǔn)以替換MLF。據(jù)此，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)仍將繼續(xù)放緩�！苯汇y國(guó)際研究部主管洪灝表示。
章俊則對(duì)記者表示，過去將近10年時(shí)間內(nèi)，經(jīng)過地方政府、企業(yè)和家庭輪番加杠桿之后，中國(guó)目前整體債務(wù)水平和資產(chǎn)價(jià)格處于歷史性高位；而且以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都開始收縮貨幣政策，如果在這時(shí)候?qū)嵤┐笠?guī)模刺激，潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極大，因此預(yù)計(jì)中國(guó)央行會(huì)采取“寬貨幣、緊信用”的政策組合。
所謂“寬貨幣、緊信用”，即一方面監(jiān)管層面會(huì)繼續(xù)維持對(duì)表外資產(chǎn)和非標(biāo)業(yè)務(wù)的收緊，推進(jìn)2018年三大任務(wù)之首的“防風(fēng)險(xiǎn)”；另一方面繼續(xù)通過降準(zhǔn)等方式來(lái)適度放寬貨幣條件，對(duì)沖表外轉(zhuǎn)表內(nèi)過程中銀行承受的資產(chǎn)負(fù)債表壓力。在中國(guó)央行貨幣政策維持中性的背景下，下半年人民幣匯率可能會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。
