李克平：中國錢包很大但錢真不多

　　“2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，主題為“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開放”，來自政府、金融管理部門等的130名嘉賓，將圍繞資本項(xiàng)目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個(gè)議題深入討論。騰訊財(cái)經(jīng)全程直播。

　　中國投資有限責(zé)任公司副董事長、總經(jīng)理、首席投資官李克平在27日上午進(jìn)行的“開放論壇：金融國際合作與“一帶一路”戰(zhàn)略”表示，我們?nèi)匀皇且粋�(gè)發(fā)展中國家，中國是因?yàn)?3億人所以這個(gè)錢包看著有點(diǎn)大，但決不是錢多。中國的外匯儲(chǔ)備多需要更好的多元化管理，但也決不是閑錢，只要投出去就是好事。我們要投資必須對納稅人、必須對股東、必須對儲(chǔ)蓄者負(fù)責(zé)，必須獲得相應(yīng)的回報(bào)。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　李克平：大家早上好，非常高興能夠來到論壇和大家一起交流關(guān)于中國對外投資和國際開放，這樣一個(gè)戰(zhàn)略中的一些看法。正像主持人剛才所介紹，中投公司是中國對外投資的一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金，在這方面中投成立于2007年。因?yàn)檫@樣一個(gè)背景和環(huán)境，中投公司作為全球化的機(jī)構(gòu)投資者我們更關(guān)注我國對外投資戰(zhàn)略。我今天要說的主題會(huì)側(cè)重于“挑戰(zhàn)和應(yīng)對”。

　　關(guān)于中國“一帶一路”和對外投資的戰(zhàn)略，其實(shí)最近是一個(gè)熱點(diǎn)問題，也有很多討論，所以關(guān)于這些問題的必要性、重要性都不多談，在有限的時(shí)間會(huì)集中談我對這些問題面臨的一些挑戰(zhàn)和應(yīng)對方面?zhèn)�人的看法。

　　側(cè)重講三個(gè)問題：第一個(gè)方面，是我國對外投資戰(zhàn)略的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特征。第二個(gè)方面，會(huì)側(cè)重講從我國內(nèi)部來看，從我們的企業(yè)、政府、其他各類投資者的心態(tài)、行為看需要關(guān)注的一些問題。第三方面，關(guān)于應(yīng)對方面的思考。

　　第一，關(guān)于我國對外投資戰(zhàn)略的特點(diǎn)：第一個(gè)特點(diǎn)，如果我們來看目前國家政府提出主要對外投資戰(zhàn)略——“一帶一路”，包括國際產(chǎn)能合作，這樣一些主要的戰(zhàn)略，我們會(huì)看到在區(qū)域上有一個(gè)特點(diǎn)，就是在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)新興經(jīng)濟(jì)體中，我們投資領(lǐng)域的重點(diǎn)是新興經(jīng)濟(jì)體。在全球這樣一個(gè)區(qū)域不同的類型當(dāng)中，應(yīng)該說新興經(jīng)濟(jì)體作為發(fā)展中國家從法律、政府治理、法規(guī)監(jiān)管以及到相對微觀層面的公司治理，以及到市場化水平、基礎(chǔ)設(shè)施都是一個(gè)發(fā)展中的狀態(tài)。

　　而在有些國家可能完全是一個(gè)更進(jìn)一步欠發(fā)達(dá)的狀態(tài)。在這樣一個(gè)區(qū)域特征中，作為我們對外投資的一個(gè)區(qū)域上的重點(diǎn)，從另外一個(gè)角度上看，在區(qū)域上具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，在國別風(fēng)險(xiǎn)上具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征。當(dāng)作為我們戰(zhàn)略重點(diǎn)時(shí)如何應(yīng)對、如何破解這些風(fēng)險(xiǎn)，就成為整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)施過程中必須要去尋求答案的一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　第二個(gè)特點(diǎn)：行業(yè)。我們在很多關(guān)注戰(zhàn)略的理解、解讀、分析中都可以看到，一個(gè)重要的行業(yè)特點(diǎn)、投資重點(diǎn)領(lǐng)域的特點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施。但是我們知道基礎(chǔ)設(shè)施是完全有不同的類型，最簡單的說成熟的基礎(chǔ)設(shè)施具有提供穩(wěn)定收益的特征。而需要做開發(fā)性的所謂綠地的基礎(chǔ)設(shè)施，是具有需要建設(shè)周期長、需要資金規(guī)模大、流動(dòng)性差，這樣的一些特點(diǎn)。

　　這樣一些特點(diǎn)在不同的行業(yè)、領(lǐng)域的選擇上，本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，因此在這些行業(yè)中，作為投資者會(huì)需求更高的回報(bào)，作為對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。然而在很多基礎(chǔ)設(shè)施方面和其他產(chǎn)品會(huì)有所不同，有相當(dāng)一部分基礎(chǔ)設(shè)施帶有準(zhǔn)公共物品的性質(zhì)，因此它在收入的方式、在價(jià)格的制定方面，會(huì)有很多監(jiān)管，甚至是對收益的限制。

　　因此它反過來又具有收益低的特點(diǎn)。那么這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)，就使得開發(fā)性的，并且?guī)б恍┗�礎(chǔ)設(shè)施，帶有一定公共物品的基礎(chǔ)設(shè)施，反而是融資最為困難。另外一個(gè)方面，投資者又很難獲得這種準(zhǔn)公共物品基礎(chǔ)設(shè)施溢出的社會(huì)效應(yīng)，因此這種溢出的社會(huì)效應(yīng)不可能是投資者能夠全部擁有。所以在這里面投資者投入和收益的獲取，是非常難的行業(yè)投資領(lǐng)域，需要有很多機(jī)制上的創(chuàng)新。

　　事實(shí)上在綠地基礎(chǔ)設(shè)施上不僅新興市場，即使是發(fā)達(dá)國家，包括今天在美國也同樣會(huì)遇到從融資開發(fā)建設(shè)難的問題，也仍然會(huì)面臨從法律法規(guī)融資以及最后收入實(shí)現(xiàn)等等難題。這也是我們在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略中必須面對，并且必須尋求答案、尋求破解的一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　第三個(gè)特點(diǎn)：也是從行業(yè)領(lǐng)域來看，我們對能源、資源領(lǐng)域，中國企業(yè)對外投資的一個(gè)重點(diǎn)，在這一重點(diǎn)上也面臨一些難點(diǎn)。從現(xiàn)在全世界無論是富有的資源擁有國還是相對貧窮的資源擁有國都有一個(gè)基本的趨勢，對于能源資源開發(fā)方面的保護(hù)主義。

　　另外一方面從本國經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益角度考慮，東道國希望更多的把能源開發(fā)，以及連續(xù)增值過程的好處溢出留在當(dāng)?shù)�。因此對外國投資者的進(jìn)入，控股比例、后續(xù)增加價(jià)值的要求以及出口稅收，會(huì)有很多法律法規(guī)和監(jiān)管的要求，整個(gè)趨勢是增加的。在不斷增加的國家，特別是在有些法律法規(guī)并不健全的國家，會(huì)出現(xiàn)比較頻繁和帶有一定任意性的相關(guān)規(guī)定更改。

　　因此給這種投資又增加了不確定性，換句話說是風(fēng)險(xiǎn)。因此在這樣的領(lǐng)域中，如何去面對這些風(fēng)險(xiǎn)，并且應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)，也成為企業(yè)走向境外進(jìn)行國際投資中必須解決的問題。這是從外部來看我們面臨的一些在戰(zhàn)略重點(diǎn)會(huì)看到一些基本的事實(shí)所具有的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特征。

　　第二，從我國內(nèi)部，從企業(yè)、投資者行為、從政府行為中，從這些現(xiàn)象中可以看到存在一些誤解、誤判，和可能存在的盲點(diǎn)，這些不僅僅是一種可能性，實(shí)際上如果我們看一下這十幾年中國企業(yè)在海外大量的投資案例，特別是其中一些失敗的案例中，我們可以看到在這些方面的誤解和誤判實(shí)際上在今天也仍然存在著繼續(xù)重演的可能性。分幾個(gè)方面來討論。

　　第一個(gè)問題，對外投資的主體是政府還是企業(yè)？這其實(shí)不應(yīng)該是一個(gè)問題，在中央十八屆三中全會(huì)中，對外開放戰(zhàn)略中已經(jīng)非常明確提出和要求，企業(yè)是對外投資的主體，市場化運(yùn)作是對外投資的要求。但是我們在現(xiàn)實(shí)中仍然會(huì)看到一種困惑，最根本的問題中國對外投資的戰(zhàn)略是基于中國企業(yè)的內(nèi)部需求，基于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的發(fā)展需要而設(shè)立的，還是政府的一種構(gòu)想，是企業(yè)服務(wù)于政府的構(gòu)想？

　　我想這個(gè)答案是毫無疑問的，中國的國際化、中國的對外發(fā)展戰(zhàn)略，根源于企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求，是根源于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及各個(gè)國家之間的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)，是這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)決定的。因此，政府的戰(zhàn)略規(guī)劃，只是順應(yīng)了我們的經(jīng)濟(jì)體、我們的經(jīng)濟(jì)主體、企業(yè)的內(nèi)部需求，而提出的一種引導(dǎo)、一種規(guī)劃、一種支持、一種政策。

　　在這一意義上應(yīng)該更多由企業(yè)內(nèi)生的驅(qū)動(dòng)，內(nèi)部戰(zhàn)略的一種推動(dòng)，作為主要的形式。有時(shí)候我們也會(huì)經(jīng)�？吹揭缓宥�起的熱點(diǎn)，或者大家突然都專注于這些在一個(gè)大的背景下，從這些思維邏輯上可以看到，在現(xiàn)實(shí)中會(huì)有一種相反的情況，在這一點(diǎn)會(huì)對具體的發(fā)展過程中帶來比較大的影響。

　　第二方面，在對外投資的熱潮當(dāng)中，國際化的戰(zhàn)略不是一趟列車，沒有可以免費(fèi)搭便車的機(jī)會(huì)。如果要做比喻更像一支駝隊(duì)，但是這支駝隊(duì)會(huì)有想到、會(huì)有支持、會(huì)有服務(wù)。但是真正要到達(dá)目的地需要的是每一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體、每一個(gè)企業(yè)自身的努力。只有通過自身努力才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，而不是說搭上這個(gè)便車就可以實(shí)現(xiàn)目的。這一點(diǎn)恰好跟說的企業(yè)是否是真正對外投資戰(zhàn)略的主體，完全一脈相承。

　　第三方面，在中國企業(yè)對外投資的過程中，我們在今天仍然在一些案例中看到這樣的現(xiàn)象，把中國經(jīng)驗(yàn)、情景、模式不自覺地、無意識地放在自己的頭腦中，并且在投資的判斷決策中，運(yùn)用這些經(jīng)驗(yàn)，或者用這些經(jīng)驗(yàn)作為判斷。其實(shí)這也是一個(gè)很大的誤解。我們知道很多真正在海外有過對外投資實(shí)踐的企業(yè)，都應(yīng)該有一個(gè)切身感受就是，每一個(gè)國家的投資環(huán)境是不同的。

　　很多中國企業(yè)帶著在中國成長的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)不自覺地影響自己的判斷和決策方式，在這一點(diǎn)上應(yīng)該有足夠的警醒，充分的關(guān)注投資東道國的情況。而且在分析和判斷過程中，也過多的使用一種宏觀邏輯來進(jìn)行投資決策。比如在關(guān)注中國“一帶一路”、對外投資的戰(zhàn)略、國際化的規(guī)劃中，會(huì)看到大量的學(xué)者、專家運(yùn)用基礎(chǔ)宏觀數(shù)據(jù)，討論某一個(gè)戰(zhàn)略、某一個(gè)策略，某一個(gè)行業(yè)這種投資的布局或者投資的策略實(shí)施。

　　過于從宏觀概念上，比如我國缺少資源，誰擁有資源，因此它就是一個(gè)直接的投資對象。其實(shí)在真正的投資決策中僅僅是一個(gè)背景，離具體的投資可行和操作的分析判斷距離很遠(yuǎn)。另外在我們考慮問題時(shí)，比如基礎(chǔ)設(shè)施，沒有一個(gè)國家具有中國這樣在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的行政動(dòng)員能力和資源整合能力。很難以想象中國在80年代和90年代建立基礎(chǔ)設(shè)施的融資模式，能夠在任何一個(gè)國家再現(xiàn)。

　　我們在這個(gè)過程中，特別是當(dāng)我們投入資金去做這些開發(fā)建設(shè)的時(shí)候，其實(shí)我們需要非常關(guān)注東道國從法律法規(guī)、土地以及其他環(huán)境要求上對這些項(xiàng)目的要求，以及在實(shí)施過程中的難題如何破解。

　　第四方面，關(guān)于中國情景的經(jīng)驗(yàn)主義移植，也會(huì)表現(xiàn)在其他領(lǐng)域，比如我們對于一個(gè)投資項(xiàng)目的成功，在中國有獨(dú)特的人口密度、經(jīng)濟(jì)密度和對經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)的支持。但是在其他國家這種情景、這種背景是完全不一樣的。只有置身處地于這個(gè)情景當(dāng)中，才知道這兩者之間的差別。我們很多經(jīng)驗(yàn)、很多的企業(yè)是在我們本地成長起來的，因此這里面有一個(gè)思維方式、決策方式的轉(zhuǎn)換。

　　還有一個(gè)很大的區(qū)別，是中國政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，在經(jīng)濟(jì)改革過程中，在過去這幾十年起了非常大的作用，在某些方面甚至是主導(dǎo)性的作用，但是在其他國家并不是這樣。因此中國的企業(yè)有時(shí)候會(huì)高估了雙方政府意愿對商業(yè)行為的影響。當(dāng)雙方的政治家有良好的合作意愿，和政治家達(dá)成熱切的合作愿望時(shí)，并不等于商業(yè)行為上的一帆風(fēng)順。

　　只有在直接的經(jīng)濟(jì)體，在投資項(xiàng)目的主體雙方能夠找到交集，雙方能夠找到利益交集，雙方能夠找到互利共贏的機(jī)制，雙方能夠找到長期合作的安排，才能夠達(dá)成一致，才有可能使你的互利共贏愿望實(shí)現(xiàn)。因此政府之間的協(xié)議或者意愿是良好的背景，不能代替經(jīng)濟(jì)行為，而我們很多中國企業(yè)在中國的經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)?shù)卣�府達(dá)成的良好意愿時(shí)，往往會(huì)對項(xiàng)目的推動(dòng)具有直接的主導(dǎo)作用。在這點(diǎn)上，在境外是不能高估，否則會(huì)使你的決策陷于被動(dòng)，甚至?xí)�造成損失。

　　第五方面，對外投資活動(dòng)不是一次簽約或者投入，其實(shí)這是一個(gè)常識。這種投資是一個(gè)長期整合、磨合和價(jià)值創(chuàng)造的過程。這是我們在討論中國對外投資的時(shí)候，有證券市場投資、也有直接投資(FDI)，股權(quán)參與合資等等的，各種方式，我們討論是后者直接投資。對于這種直接投資，是一個(gè)長期的整合、模式和價(jià)值創(chuàng)造過程。

　　應(yīng)該說在現(xiàn)實(shí)中，我們不難看到對于簽約多少、對于簽約規(guī)模，對于一次性投入的過度關(guān)注。而如果看一下案例，特別是失敗的案例，都能夠看到對前期的高度重視和對長期運(yùn)營管理、價(jià)值創(chuàng)造如何真正實(shí)現(xiàn)投資的目的，實(shí)現(xiàn)回報(bào)、實(shí)現(xiàn)收益的忽視和過于簡單化的設(shè)想。這幾乎是所有失敗項(xiàng)目中都不會(huì)缺少的一個(gè)重要因素。像人們所比喻的這種投資是一個(gè)婚姻，人們把精力更多放在婚禮上，并不能保證今后婚姻生活的正常。的確如此。

　　第六方面，用一個(gè)時(shí)髦的詞匯來說，在中國的對外投資中整個(gè)社會(huì)在討論這個(gè)問題上，第一充滿自信是一種好事，但是大家的自信通常從龐大的宏觀數(shù)據(jù)中得來。全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大儲(chǔ)備國家，擁有數(shù)量最大的外匯儲(chǔ)備國家，是第一大貿(mào)易國，因此有一種錢多飄飄然的感覺，至少在某些企業(yè)、某些行為、某些報(bào)道、某些分析中，的確是有錢也不能任性。

　　中國是人均7000美元，我們?nèi)匀皇且粋�(gè)發(fā)展中國家，中國是因?yàn)?3億人這個(gè)錢包看著有點(diǎn)大，但決不是錢多。中國的外匯儲(chǔ)備多需要更好的多元化管理，但也決不是閑錢，只要投出去就是好事。我們要投資必須對納稅人、必須對股東、必須對儲(chǔ)蓄者負(fù)責(zé)，必須獲得相應(yīng)的回報(bào)。

　　所以就像中國的消費(fèi)者或者極少數(shù)的消費(fèi)者，所謂的土豪在國外的消費(fèi)行為一樣，中國的企業(yè)在對外投資中決不能被這種土豪的揮金如土的行為所傳染，必須扎扎實(shí)實(shí)、斤斤計(jì)較，對最終的所有人負(fù)責(zé)。

　　最后提幾點(diǎn)建議(思考)：首先，在剛才說到的國家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，以及其他相關(guān)的問題中，第一中國政府在過去幾年倡導(dǎo)的金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，都是一個(gè)很好的機(jī)制創(chuàng)新。第一為解決新興市場基礎(chǔ)設(shè)施投資方面非常積極主動(dòng)的建立了一種多邊的融資機(jī)制，雖然在數(shù)量上并不足夠，但是它至少是一種非常積極的機(jī)制安排，去推動(dòng)這方面的發(fā)展。

　　第二個(gè)多邊機(jī)制的潛力在于不僅僅是基于有多少錢去支持投入，而在于它建立的這種多邊協(xié)調(diào)和多邊合作機(jī)制，可以有利于更好地創(chuàng)新以解決面對的問題，這是一個(gè)非常好的國際合作現(xiàn)在。第二，要強(qiáng)化企業(yè)在對外投資中的主體作用。所謂強(qiáng)化企業(yè)的主體作用，最主要企業(yè)要有清晰的目標(biāo)和國際化戰(zhàn)略。

　　這是基于自身需要。同時(shí)企業(yè)必須在國際化戰(zhàn)略中明確挖掘、利用和提高自己的競爭優(yōu)勢。如果沒有競爭優(yōu)勢，在國際化戰(zhàn)略中是不可能持續(xù)發(fā)展和存在的，可能是被淘汰的東西。對于企業(yè)來講，特別對于國企，在國際化戰(zhàn)略中仍然需要硬約束、要有目標(biāo)。

　　第三，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持市場化運(yùn)作，要有明確的商業(yè)目標(biāo)，要有對投資標(biāo)的的長期跟蹤和研究，要有充分的凈值調(diào)查，需要有盡可能充分完備的法律合同保障，需要有詳細(xì)的投資后的管理運(yùn)營方案，需要有明確的價(jià)值增值計(jì)劃。所有這些對于企業(yè)作為主體、作為市場化運(yùn)作不可或缺。

　　第四，要有真正互利雙贏的構(gòu)造和實(shí)現(xiàn)方式�；ダ�雙贏絕對不是一個(gè)概念和口號。沒有真正互利雙贏的安排，不可能在東道國長期存在，不可能在東道國長期發(fā)展，你更不可能壯大。因此互利雙贏既利己也利人，如果沒有自己的收益為什么要做這件事情，但是沒有對方的利益你不可能在這里長期存在發(fā)展壯大。在這方面，成功的案例就是本土化，這是解決互利雙贏的基本方式。

　　第五，中國經(jīng)濟(jì)在國際化戰(zhàn)略上，應(yīng)該有進(jìn)一步動(dòng)態(tài)的優(yōu)化，比如：1、在區(qū)域戰(zhàn)略上不僅有重點(diǎn)，還要有分散化。不僅有新興經(jīng)濟(jì)體作為重點(diǎn)也要有全球化發(fā)達(dá)地區(qū)和新興地區(qū)多元、分散化的布局，來減少某些地區(qū)的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，使得中國的資源配置在全球變得更加均衡。

　　2、在領(lǐng)域上也要有多行業(yè)的分布，不僅考慮傳統(tǒng)的能源、資源的互補(bǔ)，也要考慮前瞻性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級技術(shù)創(chuàng)新的需要。3、在走出去越來越成為主要方式時(shí)，引進(jìn)來仍然是不可或缺的另外一條腿，必須是走出去、引進(jìn)來兩條腿結(jié)合，包括中國制造2025的規(guī)劃，也要需要有走出去、引進(jìn)來的方式實(shí)現(xiàn)。

　　第六，也是一個(gè)建議，政府在國際化戰(zhàn)略中，從內(nèi)部上看有引導(dǎo)、服務(wù)、支持的功能，這是共識。在外部方面，其實(shí)需要不斷的加強(qiáng)多邊、雙邊的協(xié)調(diào)，需要加強(qiáng)促進(jìn)保護(hù)，就是促進(jìn)東道國建立更好的投資環(huán)境。當(dāng)出現(xiàn)利益沖突的時(shí)候也可以更好的協(xié)調(diào)和保護(hù)本國投資者的合法權(quán)益。

　　在這一意義上簽約多少不是政府關(guān)注的主要目標(biāo)，政府在這個(gè)過程中恩提供服務(wù)支持和在多邊、雙邊創(chuàng)造更好的甚至在全球范圍努力去爭取創(chuàng)造和推動(dòng)一個(gè)更好的開放的、更透明、可預(yù)期、良好的投資環(huán)境，是對本國投資者、也對全球經(jīng)濟(jì)、全球福利提高的重要方面。

　　謝謝大家，我在上面提了一些個(gè)人的設(shè)想。關(guān)于中投，我最后提幾點(diǎn)，為了更好地投身于中國對外投資戰(zhàn)略，并且支持國家戰(zhàn)略的發(fā)展，支持中國企業(yè)的發(fā)展，中投在今年，第一成立了中投海外直投公司，第二，中投海外直投公司，把重點(diǎn)放在更好地去和中國企業(yè)以及外國企業(yè)的合作來推動(dòng)中國的走出去和引進(jìn)來戰(zhàn)略實(shí)施，爭取互利共贏的效果。第三，中投在這過程中：一方面加大對現(xiàn)有全球投資組合的挖掘，挖掘中國因素，挖掘?qū)χ袊��?jīng)濟(jì)更好合作的機(jī)會(huì)和對象。另一方面把注意力放在尋求行業(yè)中有競爭力的領(lǐng)導(dǎo)者、有競爭力的領(lǐng)先者，更多去了解他們的國際發(fā)展戰(zhàn)略，來創(chuàng)造和構(gòu)建更多的合作機(jī)會(huì)。謝謝大家。