【中證銳評(píng)】2018年OMO凈回籠近萬(wàn)億 資金面緣何顯著改善

　　12月28日，央行放量開(kāi)展2500億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性?xún)敉斗?200億元，連續(xù)兩日實(shí)施凈投放，穩(wěn)定年末資金面的意圖明顯。雖然2018年還剩下一個(gè)操作日，但全年操作大勢(shì)已定——預(yù)計(jì)全年央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）實(shí)現(xiàn)凈回籠近1萬(wàn)億元。然而，2018年資金面明顯改善、市場(chǎng)利率大幅下行，這背后有何玄機(jī)？

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月28日，2018年央行共開(kāi)展逆回購(gòu)操作106100億元，共開(kāi)展MLF操作49510億元，合計(jì)投放153110億元；同期共有112500億元央行逆回購(gòu)、54020億元MLF到期，到期回籠量為166520億元。假設(shè)12月29日央行不開(kāi)展操作，全年央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈回籠10910億元，即便29日開(kāi)展操作，也難以扭轉(zhuǎn)全年凈回籠的格局，這將是最近十年來(lái)OMO首次出現(xiàn)年度凈回籠。

　　從操作量上看，回購(gòu)交易仍然是2018年公開(kāi)市場(chǎng)操作的主力品種。但結(jié)合到期回籠量來(lái)看，回購(gòu)工具在央行流動(dòng)性投放中的占比在下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年央行通過(guò)逆回購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)資金凈回籠6400億元，通過(guò)MLF操作實(shí)現(xiàn)資金凈回籠4510億元，MLF操作力度相對(duì)提升。

　　與此同時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)交易時(shí)開(kāi)時(shí)停，操作頻率較往年大幅降低。截至12月28日，2018年央行共在182個(gè)工作日開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)或MLF操作，其中逆回購(gòu)操作的次數(shù)為94次。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年央行開(kāi)展逆回購(gòu)的次數(shù)多達(dá)175次，2016年多達(dá)236次。2018年，MLF操作則延續(xù)按月操作慣例，全年共開(kāi)展MLF操作17次。

　　在逆回購(gòu)操作力度相對(duì)降低、頻次相對(duì)下降的背后，是央行資金投放的期限發(fā)生了較大變化。央行轉(zhuǎn)向通過(guò)降準(zhǔn)、MLF等增加中、長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，降低了對(duì)短期流動(dòng)性投放，鎖短放長(zhǎng)成為2018年央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的最顯著特征。

　　與2016年四季度，央行通過(guò)鎖短放長(zhǎng)促使金融體系內(nèi)部去杠桿不同。2018年，央行再度實(shí)施鎖短放長(zhǎng)，主要是通過(guò)降準(zhǔn)和MLF來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其目的在于增加中期流動(dòng)性投放，在對(duì)沖外匯占款下滑的同時(shí)，減輕金融體系資金供求期限錯(cuò)配，提升流動(dòng)性?xún)?nèi)在穩(wěn)定性。

　　通常來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期流動(dòng)性對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)資金面和交易者預(yù)期的效果更好，尤其是降準(zhǔn)帶來(lái)的低成本資金可明顯拉低貨幣市場(chǎng)利率水平。因此，盡管2018年央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模凈回籠，但央行通過(guò)多種手段增加了流動(dòng)性供給，市場(chǎng)資金面依然出現(xiàn)了較明顯的改善、市場(chǎng)利率出現(xiàn)了較明顯下行。