構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系 支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)
書名：《新工業(yè)革命背景下的中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)》
作者：趙昌文 許召元
出版社：北京大學(xué)出版社
□黃益平
中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去更多的是粗放式增長(zhǎng)，而未來(lái)越來(lái)越多地需要?jiǎng)?chuàng)新，以支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支撐經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。金融怎樣支持創(chuàng)新？當(dāng)前我們需要進(jìn)一步改革金融體系，從兩方面入手，構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系。
不對(duì)稱的市場(chǎng)化改革
如果對(duì)我國(guó)過(guò)去四十年的市場(chǎng)化改革做一個(gè)簡(jiǎn)單概括，那就是不對(duì)稱的市場(chǎng)化改革。所謂不對(duì)稱的市場(chǎng)化，是指產(chǎn)品市場(chǎng)全部放開，但生產(chǎn)要素市場(chǎng)扭曲還比較嚴(yán)重，政府各種干預(yù)仍比較多。要素市場(chǎng)扭曲在金融領(lǐng)域體現(xiàn)得更加明顯，比如利率、匯率、資金配置、跨境資本流動(dòng)等。
趙昌文教授及合作者在其新書《新工業(yè)革命背景下的中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)》的最后一章特別區(qū)別了“金融約束”和“金融抑制”這兩個(gè)概念，為我們提供了一個(gè)獨(dú)到的視角�？傮w來(lái)說(shuō)，過(guò)去的四十年中，政府干預(yù)仍比較普遍，但這種干預(yù)總體上來(lái)說(shuō)，第一沒(méi)有影響經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，第二也沒(méi)有影響金融穩(wěn)定。這樣看來(lái)，政府干預(yù)還是有效的。
造成這一結(jié)果的原因很多。我曾經(jīng)把金融影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定的機(jī)制分為兩類：一種是政府干預(yù)可能增強(qiáng)資源配置的有效性，在短期內(nèi)也能支持金融穩(wěn)定，因此是有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，這就是所謂的“斯蒂格利茨效應(yīng)”。另一種是可能降低金融配置效率，遏制金融發(fā)展，對(duì)增長(zhǎng)是不利的，我把它稱為“麥金農(nóng)效應(yīng)”。我們過(guò)去的金融體制雖然市場(chǎng)化程度不是很高，但是對(duì)于支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定沒(méi)有造成根本性的障礙，我覺得主要是“斯蒂格利茨效應(yīng)”在發(fā)揮作用。但隨著市場(chǎng)化改革推進(jìn)，低效率問(wèn)題變得越來(lái)越突出，這幾年我們經(jīng)常討論金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，這可能就是“麥金農(nóng)效應(yīng)”的作用變得越來(lái)越大。這就意味著需要進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化金融改革。
最近決策部門提出要推進(jìn)要素市場(chǎng)改革，我認(rèn)為非常重要也非常及時(shí)。過(guò)去那種不對(duì)稱的市場(chǎng)化改革策略要慢慢走向終結(jié)，市場(chǎng)化改革將迎來(lái)最后“臨門一腳”，金融當(dāng)然也要做更多、更徹底的改革。金融部門改革需要達(dá)到的主要目的，就是《新工業(yè)革命背景下的中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)》這本書里討論的主題：金融怎么支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，怎么支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。
構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系
為什么過(guò)去金融體系能夠有效支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而現(xiàn)在有效性在逐步下降？一個(gè)可能的理由是，過(guò)去我們的經(jīng)濟(jì)更多的是粗放式增長(zhǎng)，而將來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越多地需要?jiǎng)?chuàng)新。金融怎樣支持創(chuàng)新？這需要金融體系進(jìn)一步改革，需要構(gòu)建現(xiàn)代化的金融體系。
要構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系，有兩個(gè)比較關(guān)鍵的方面。
第一，需要進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。過(guò)去我們?cè)诶屎蛥R率方面存在扭曲，影響了市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。未來(lái)創(chuàng)新意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性會(huì)變得越來(lái)越大，但潛在的回報(bào)可能也會(huì)越來(lái)越高，市場(chǎng)化金融體系的根本要求是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)做市場(chǎng)定價(jià)，這是下一步必須要面對(duì)的問(wèn)題，尤其是銀行的存貸款定價(jià)問(wèn)題。政府要求增加中小微企業(yè)貸款，但如果貸款利率上不去，金融機(jī)構(gòu)提供貸款的動(dòng)力就不大，就算真提供了，將來(lái)也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題其實(shí)在資本市場(chǎng)上也是存在的，政府信用經(jīng)常替代企業(yè)信用，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格扭曲。
第二，金融結(jié)構(gòu)也需要隨之改變。這和林毅夫老師提出的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)有關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到什么階段，什么樣的融資方式和金融服務(wù)體系最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是我們現(xiàn)在需要考慮的問(wèn)題�，F(xiàn)在比較一致的看法是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步成為主導(dǎo)力量的時(shí)候，資本市場(chǎng)要發(fā)揮更大的作用�？傮w而言，資本市場(chǎng)在支持創(chuàng)新、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享成果方面具有天生的優(yōu)勢(shì)，所以我們要更多地發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，這也是我們的既定方針，在過(guò)去幾十年的發(fā)展歷程中，我們堅(jiān)定地發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資在總?cè)谫Y中的比重。
但實(shí)事求是地看，資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了，直接融資的比重增加了，是不是就一定能夠支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？未必。發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)等，都是金融高度發(fā)達(dá)。但它們的金融體系是不一樣的，英國(guó)、美國(guó)是市場(chǎng)主導(dǎo)，德國(guó)和日本是銀行主導(dǎo)。我們花了三十年發(fā)展資本市場(chǎng)，但到目前為止資本市場(chǎng)還沒(méi)有成為創(chuàng)新型企業(yè)的主要融資場(chǎng)所。
如果現(xiàn)在大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，是不是資本市場(chǎng)就會(huì)變成一個(gè)非常有效的支持創(chuàng)新、支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)的工具？答案其實(shí)不是很確定。這說(shuō)明，在這方面我們還有很多工作要做，發(fā)展資本市場(chǎng)絕不僅僅是規(guī)模問(wèn)題，更重要的是質(zhì)量問(wèn)題。在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)、間接融資部門包括銀行，還需要發(fā)揮很大的作用。如果我們能向德國(guó)和日本學(xué)習(xí)，像它們那樣利用間接融資渠道，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們?nèi)匀豢梢宰吆荛L(zhǎng)的路。
