中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒：增量政策工具發(fā)力重點(diǎn)在“穩(wěn)定預(yù)期”
劉鋒簡(jiǎn)介
財(cái)務(wù)金融學(xué)博士
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)副主任委員
國(guó)家發(fā)改委宏觀智庫(kù)聯(lián)盟成員
中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
加拿大麥吉爾（McGill）大學(xué)管理學(xué)院兼職教授
南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院兼職研究員
《中國(guó)金融政策報(bào)告》課題組高級(jí)研究員
中山市多層次資本市場(chǎng)研究院名譽(yù)院長(zhǎng)
亞洲金融合作協(xié)會(huì)綠色委員會(huì)執(zhí)行副主任委員，智庫(kù)副主任委員
中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前增量政策工具發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在“穩(wěn)定預(yù)期”。貨幣政策應(yīng)發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重作用，節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)貸款利率下行；財(cái)政政策發(fā)力重點(diǎn)可轉(zhuǎn)向民生及消費(fèi)領(lǐng)域；股票市場(chǎng)要注重建立長(zhǎng)效機(jī)制，引入長(zhǎng)期資金。
他認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵抓手短期是廣義基建投資，長(zhǎng)期在于促進(jìn)內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)�；ǔ掷m(xù)發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在新基建和軟基建領(lǐng)域。
四方面著手謀劃增量政策工具
中國(guó)證券報(bào)：抓緊謀劃增量政策工具，可以從哪些方面入手？
劉鋒：除了“三重壓力”，今年以來(lái)又增加國(guó)際地緣沖突和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的不確定性因素，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力進(jìn)一步提升。受疫情影響，國(guó)內(nèi)多地產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈?zhǔn)茏�，地緣沖突致使全球性能源及糧食價(jià)格上升，歐美國(guó)家通脹高企，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正在遭受通脹和衰退壓力。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)包括資本市場(chǎng)表現(xiàn)都受到影響，出口增速有所回落。
4月份PMI指數(shù)降至47.4。分行業(yè)看，當(dāng)前12個(gè)行業(yè)中僅化學(xué)、食品加工和服裝行業(yè)的PMI指數(shù)高于50。其余行業(yè)均表現(xiàn)低迷，其中汽車行業(yè)PMI指數(shù)最低，只有38.2。
可以預(yù)見(jiàn)，近期將有一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。增量政策工具的發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)在“穩(wěn)定預(yù)期”，具體可從以下幾方面入手：
一是防疫政策方面，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的基礎(chǔ)上，應(yīng)該出臺(tái)更多的政策實(shí)施細(xì)節(jié)。充分利用科技手段，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的防控、篩查和救治，降低疫情防控的經(jīng)濟(jì)成本。同時(shí)，防疫信息應(yīng)及時(shí)公布，依法合規(guī)按程序執(zhí)行管控措施，加強(qiáng)疫情知識(shí)的普及宣傳和信息溝通。
二是貨幣政策方面，應(yīng)發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)的雙重作用，保持流動(dòng)性合理充裕仍是當(dāng)前貨幣政策的主基調(diào)，但節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)貸款利率下行。在結(jié)構(gòu)上，針對(duì)“三�！敝攸c(diǎn)行業(yè)，應(yīng)加大專項(xiàng)再貸款的力度，支持中小銀行發(fā)行永續(xù)債，進(jìn)一步提高對(duì)基層中小企業(yè)的貸款支持力度。
貸款政策方面，授信制度在當(dāng)前特殊經(jīng)濟(jì)時(shí)期可以有所調(diào)整。從目前信貸資金的投放來(lái)看，市場(chǎng)面臨的不是單純的流動(dòng)性問(wèn)題，而是由于中小企業(yè)缺乏資產(chǎn)抵押、擔(dān)保和信用，銀行貸款仍然難以流向急需資金支持的中小微實(shí)體企業(yè)。建議對(duì)于中小微企業(yè)的傳統(tǒng)信用評(píng)估機(jī)制進(jìn)行完善。除傳統(tǒng)的可抵押不動(dòng)產(chǎn)外，也可考慮動(dòng)產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款、庫(kù)存、訂單等抵質(zhì)押貸款方式，在增信和擔(dān)保政策方面可考慮使用更多靈活創(chuàng)新指標(biāo)。比如，企業(yè)的員工社保繳納、合法繳稅記錄和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的交易往來(lái)記錄等也可以作為企業(yè)的增信指標(biāo)。
三是財(cái)政政策方面，在特殊時(shí)期對(duì)經(jīng)濟(jì)民生的托底作用更為顯著。從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是對(duì)市場(chǎng)主體的減稅降費(fèi)政策，還是通過(guò)專項(xiàng)債對(duì)基建的拉動(dòng)都對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。面對(duì)當(dāng)前內(nèi)需疲弱的狀況，財(cái)政政策的發(fā)力重點(diǎn)可轉(zhuǎn)向民生及消費(fèi)領(lǐng)域。例如，通過(guò)消費(fèi)券的形式保障基層民生、促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)，消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇有利于內(nèi)循環(huán)的暢通。由于今年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)下行，地方政府的支出存在一定壓力。雖然一季度全國(guó)稅收收入52,452億元，同比增長(zhǎng)7.7%，但土地出讓金收入11,958億元，同比下降27.4%。同時(shí)考慮到地方政府招商引資優(yōu)惠及稅收返還政策，實(shí)際稅收收入會(huì)有所縮水。因此，在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)規(guī)劃中，建議盡快出臺(tái)長(zhǎng)效的稅收政策規(guī)范文件，減少地方保護(hù)主義和地方的稅收競(jìng)爭(zhēng)。
四是資本市場(chǎng)方面，股票市場(chǎng)要注重建立長(zhǎng)效機(jī)制，通過(guò)基金牌照及投資比例限制的放開(kāi)，為市場(chǎng)引入長(zhǎng)期資金。債券市場(chǎng)可通過(guò)交易所的互聯(lián)互通機(jī)制、多層級(jí)評(píng)級(jí)債券的發(fā)行許可，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)擴(kuò)容。通過(guò)建立更加市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，讓更多創(chuàng)新型中小企業(yè)、并購(gòu)重組企業(yè)、經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獲得直接融資。同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)更多市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)參與債券市場(chǎng)買賣，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等、市場(chǎng)化定價(jià)原則滿足多元主體的融資需求，釋放償債剛性導(dǎo)致的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
重點(diǎn)在新基建和軟基建領(lǐng)域發(fā)力
中國(guó)證券報(bào)：今年全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建持續(xù)發(fā)力的關(guān)鍵是什么？
劉鋒：伴隨著投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用遞減，傳統(tǒng)基建投資面臨增長(zhǎng)瓶頸，當(dāng)前能滿足收益率要求的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目越來(lái)越少。2005年以來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)形成額之間的差額逐漸走闊，資本形成率逐漸降低。同時(shí)，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可避免地帶來(lái)傳統(tǒng)基建投資的相對(duì)過(guò)剩。因此，依靠傳統(tǒng)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式需要適度調(diào)整，基建持續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)應(yīng)在新基建和軟基建領(lǐng)域。
新基建領(lǐng)域包括新能源、5G建設(shè)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高端制造、生物科技、新材料、低碳環(huán)保以及新興消費(fèi)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。新基建是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，適度超前建設(shè)可以減少未來(lái)產(chǎn)業(yè)資本投入，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。軟基建主要是指制度體系和配套機(jī)制的建設(shè)，例如市場(chǎng)化制度和統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)，以及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老保障體系的完善。
不同于傳統(tǒng)基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線性拉動(dòng)作用，新基建和軟基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)普遍呈現(xiàn)指數(shù)式增長(zhǎng)，即前期投入產(chǎn)出較低，后期對(duì)經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)顯著，對(duì)于提高我國(guó)要素資源配置效率至關(guān)重要。
我們應(yīng)避免對(duì)過(guò)去硬基建的路徑依賴，使資源配置方式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。通過(guò)新基建也就是將傳統(tǒng)要素投資轉(zhuǎn)向科技、數(shù)據(jù)、教育和人身保障等新生產(chǎn)要素的投資，引領(lǐng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)化改革，優(yōu)化資源配置效率。
而軟性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，就是通過(guò)制度的革新和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、社會(huì)保障體系、金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少市場(chǎng)分割，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)要素流通和市場(chǎng)化配置，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的大市場(chǎng)。通過(guò)新生產(chǎn)要素的投入和市場(chǎng)化的資源配置方式轉(zhuǎn)變，如果能將我國(guó)全要素生產(chǎn)率水平提高20%至30%，那么要素資源配置的流向和價(jià)格將更加合理有效，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的活力和動(dòng)力。
中國(guó)證券報(bào)：在房地產(chǎn)方面，支持從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)如何進(jìn)一步推進(jìn)？
劉鋒：房地產(chǎn)行業(yè)作為過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)財(cái)政收入、居民財(cái)富增長(zhǎng)、企業(yè)投資預(yù)期都有顯著影響，過(guò)快或過(guò)激的政策調(diào)整都可能影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和居民生活。因此，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控不能“一刀切”，要注重穩(wěn)預(yù)期和軟著陸。
從財(cái)政收入方面來(lái)看，首先，由于房地產(chǎn)是家庭和企業(yè)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，相關(guān)稅收也是財(cái)政收入的重要來(lái)源，且整個(gè)行業(yè)體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一。其次，過(guò)去企業(yè)及居民在房地產(chǎn)方面使用了大量長(zhǎng)期金融杠桿，相關(guān)政策調(diào)整將對(duì)金融體系的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響。因此，有關(guān)房地產(chǎn)的政策和相關(guān)制度應(yīng)具備長(zhǎng)效性、配套性、連續(xù)性、嚴(yán)謹(jǐn)性，以便能夠穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期，有利于家庭和企業(yè)長(zhǎng)期投資決策。
從居民住房需求來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控重點(diǎn)是通過(guò)加大保障性住房的供給，落實(shí)“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”方針，抑制核心城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲。應(yīng)將保障性住房的售價(jià)與當(dāng)?shù)仄骄芍涫杖霋煦^，控制保障性住房?jī)r(jià)格在合理市場(chǎng)指標(biāo)錨定范圍內(nèi)。
通過(guò)政府注冊(cè)或指定的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)保障性住房依法進(jìn)行非營(yíng)利性質(zhì)的管理和經(jīng)營(yíng)，并提供合理流動(dòng)性和可租可買賣的靈活性，這樣不僅可以滿足居民的合理居住需求，也可以降低核心城市的企業(yè)用工成本，減輕企業(yè)和低收入家庭負(fù)擔(dān)。保障性住房的建設(shè)應(yīng)加大供給，做到“廣覆蓋”，尤其是一二線城市的保障性住房建設(shè)。
穩(wěn)增長(zhǎng)短期抓手是基建投資
中國(guó)證券報(bào)：為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵的抓手有哪些？
劉鋒：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的背景下，出口持續(xù)增長(zhǎng)面臨較大不確定性，穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵抓手短期是廣義基建投資，長(zhǎng)期在于內(nèi)需的穩(wěn)定恢復(fù)。
短期來(lái)看，財(cái)政支出加基建投資的傳統(tǒng)組合仍然是托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，這在今年一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中已經(jīng)有所顯現(xiàn)，財(cái)政支出力度和專項(xiàng)債審批速度都顯著提升。同時(shí)，對(duì)于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域因?yàn)橐咔楹洼斎胄酝浽斐傻亩曼c(diǎn)應(yīng)盡快疏通，加快建設(shè)統(tǒng)一大市場(chǎng)對(duì)于減輕物流成本、暢通內(nèi)循環(huán)意義重大，應(yīng)該加快相關(guān)政策細(xì)則出臺(tái)，同時(shí)明確落實(shí)責(zé)任主體。
中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)在于穩(wěn)定預(yù)期，應(yīng)形成推動(dòng)內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的短板應(yīng)盡快補(bǔ)齊。疫情的反復(fù)和地緣沖突的不確定性使基礎(chǔ)民生領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的問(wèn)題有所顯現(xiàn)。未來(lái)應(yīng)增加居民可支配收入，醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科技、物流等方面的投入應(yīng)進(jìn)一步提高，消費(fèi)領(lǐng)域面臨的堵點(diǎn)應(yīng)進(jìn)一步暢通，以保障內(nèi)需持續(xù)增長(zhǎng)和內(nèi)循環(huán)穩(wěn)定暢通。
