新三板市場(chǎng)上首批雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行。
10月16日，藍(lán)天環(huán)保（430263.OC）、旭杰科技（836149.OC）、伏泰科技（832633.OC）宣布，其雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功。3家共發(fā)行可轉(zhuǎn)債0.706億元。
Choice數(shù)據(jù)顯示，目前共有9家新三板公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，涉及金額已達(dá)11.236億元。
事實(shí)上，大批新三板公司都對(duì)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債有興趣，然而，如何才能成功地發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債呢？發(fā)行中怎么克服困難？市場(chǎng)對(duì)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債最大的擔(dān)憂是什么？為此，記者采訪了多位新三板董秘和高管。
破局
“10月13日，我們拿到了深交所下發(fā)的企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的無(wú)異議函，當(dāng)天就出了公告�！�10月18日，藍(lán)天環(huán)保董秘王海濤告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，藍(lán)天環(huán)保是整個(gè)三板市場(chǎng)上獲準(zhǔn)發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債第一單，同時(shí)是深交所成功發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債第一單。
3天后，旭杰科技、伏泰科技也宣布，其可轉(zhuǎn)債獲準(zhǔn)發(fā)行并于同日發(fā)行成功。
作為第一個(gè)吃螃蟹的藍(lán)天環(huán)保，其雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的神速獲批和成功發(fā)行令人咋舌。“這背后是我們項(xiàng)目組5個(gè)多月的辛勤付出�！�
早在2016年，王海濤就關(guān)注到新三板剛剛冒頭的雙創(chuàng)債，當(dāng)時(shí)雙創(chuàng)債還不能轉(zhuǎn)股，且大部分雙創(chuàng)債額度僅有1000萬(wàn)、2000萬(wàn)等小金額，而且大多附帶評(píng)級(jí)和擔(dān)保措施。某種意義上相當(dāng)于非公開(kāi)的私募債。這樣的雙創(chuàng)債，對(duì)于總資產(chǎn)近8億的藍(lán)天環(huán)保來(lái)說(shuō)，吸引力不大。
2017年4月28日，證監(jiān)會(huì)就《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”）公開(kāi)征求意見(jiàn)。
“我當(dāng)天就仔細(xì)研讀了征求意見(jiàn)稿，雙創(chuàng)債允許附轉(zhuǎn)股條件且三板創(chuàng)新層企業(yè)列入鼓勵(lì)范圍，這對(duì)新三板來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)重大的金融創(chuàng)新，我初步判斷藍(lán)天環(huán)保符合條件。”
“在五一放假期間，我跟董事長(zhǎng)商定公司準(zhǔn)備發(fā)行附轉(zhuǎn)股條件的雙創(chuàng)債�！�
五一長(zhǎng)假過(guò)后，藍(lán)天環(huán)保迅速召開(kāi)了董事會(huì)、股東會(huì)，審議通過(guò)發(fā)行雙創(chuàng)債的草案。
“6月份，我和華福證券首次赴深交所，向深交所固定收益部當(dāng)面匯報(bào)并溝通，隨著進(jìn)一步溝通和交流，基于我們積極的響應(yīng)和扎實(shí)的準(zhǔn)備工作，深交所同意把藍(lán)天環(huán)保列為深交所雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的首批試點(diǎn)企業(yè)�！�
7月7日，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）正式出臺(tái)。藍(lán)天環(huán)保繼續(xù)根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》持續(xù)修訂雙創(chuàng)債方案。
“雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債涉及三個(gè)監(jiān)管部門——交易所、股轉(zhuǎn)公司和中登公司。交易所作為窗口，把我們項(xiàng)目組，即包括企業(yè)、券商、律師的反饋和建議歸納，然后交易所內(nèi)部與股轉(zhuǎn)公司、中登公司相互溝通，在這個(gè)過(guò)程中，我們項(xiàng)目組結(jié)合三板市場(chǎng)現(xiàn)狀和相關(guān)規(guī)則，針對(duì)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的具體操作問(wèn)題向監(jiān)管部門咨詢疑惑，同時(shí)也提出了很多建議，有些建議被采納了。”王海濤說(shuō)。
9月22日晚間，滬深交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)登記結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施細(xì)則》”），規(guī)定符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司可在滬深交易所發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，市場(chǎng)多將此認(rèn)為是新三板分層政策重要紅利。
9月26日，藍(lán)天環(huán)保召開(kāi)了董事會(huì)，按照《實(shí)施細(xì)則》和《指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求，以及與監(jiān)管部門溝通過(guò)程中的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，制定了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的方案。10月11日召開(kāi)了股東會(huì)，審議通過(guò)了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案。
“我們之所以能夠奪得整個(gè)三板市場(chǎng)獲批的第一單，是基于我們與交易所等監(jiān)管部門密切和良好的溝通，對(duì)政策法規(guī)有較為深入的理解，以及對(duì)于一些政策法規(guī)關(guān)注點(diǎn)的預(yù)判相對(duì)比較準(zhǔn)確�！蓖鹾f(shuō)。
條款難題
現(xiàn)在正火熱的可轉(zhuǎn)債是怎樣的？
藍(lán)天環(huán)保第一期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為2000萬(wàn)元，期限是3年，對(duì)應(yīng)的票面利率為第一年2%、第二年4%、第三年12%，轉(zhuǎn)股價(jià)為5.2元。
旭杰科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為1060萬(wàn)元，票面利率為6.50%，期限是6年，轉(zhuǎn)股價(jià)為5.3元，附發(fā)行人第4年末調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。
伏泰科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4000萬(wàn)，票面利率4%，轉(zhuǎn)股價(jià)為30.6元，可轉(zhuǎn)債存續(xù)時(shí)間為一年。
王海濤告訴記者，“發(fā)行可轉(zhuǎn)債最大的困難在于如何設(shè)計(jì)出合理的商務(wù)條款，讓市場(chǎng)和投資人接受，因?yàn)榧词菇灰姿鷱?fù)了發(fā)行方案，也有可能發(fā)行失敗，難題就在于怎么讓市場(chǎng)和投資人接受企業(yè)認(rèn)為合理的估值水平、發(fā)債成本和其他約定�！�
在首批發(fā)行成功的三家企業(yè)的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債方案中，藍(lán)天環(huán)保的方案有兩大特色：一是設(shè)定分期發(fā)行：首期2000萬(wàn)，后續(xù)還將發(fā)行1.3億；二是階梯利率：票面利率為第一年2%、第二年4%、第三年12%，也即是平均下來(lái)年化利率6%。
事實(shí)上，最重要的是，“這需要較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，敏銳地掌握和解讀政策，并能夠精心策劃扎實(shí)推進(jìn)�！睉�(yīng)對(duì)“200人限制”
在《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》中，有一個(gè)無(wú)法轉(zhuǎn)股的情形——“當(dāng)股東人數(shù)超過(guò)200人，可轉(zhuǎn)債持有人將無(wú)法進(jìn)行轉(zhuǎn)股，發(fā)行人需要對(duì)債券持有人進(jìn)行利益補(bǔ)償�！�
半年報(bào)顯示，藍(lán)天環(huán)保股東人數(shù)174人，伏泰科技股東人數(shù)57人，旭杰科技股東人數(shù)68人。
此次債券發(fā)行中，首批3家成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債的新三板企業(yè)的認(rèn)購(gòu)人數(shù)都僅有1名投資者。似乎所有的企業(yè)都在盡最大可能、小心翼翼地遠(yuǎn)離“200人限制”。
藍(lán)天環(huán)保的可轉(zhuǎn)債方案中規(guī)定：轉(zhuǎn)股申報(bào)期內(nèi)，申請(qǐng)轉(zhuǎn)股的債券持有人加上現(xiàn)有股東人數(shù)超過(guò)200人的，按轉(zhuǎn)股申報(bào)的時(shí)間先后順序進(jìn)行部分轉(zhuǎn)股處理，超過(guò)200人部分的轉(zhuǎn)股申報(bào)不做轉(zhuǎn)股。債券持有人為現(xiàn)有股東的，按照正常的程序予以轉(zhuǎn)股。當(dāng)日買入的可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)日可以申報(bào)轉(zhuǎn)股。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)股的，當(dāng)日收盤前可以撤銷申報(bào)。因公司股東人數(shù)超過(guò)200人而導(dǎo)致持有人不能轉(zhuǎn)股的，未能轉(zhuǎn)股的債券持有人將按照票面利率獲得本金與利息，公司不提供其他利益補(bǔ)償安排。
旭杰科技、伏泰科技也有類似條款。
對(duì)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債問(wèn)題，市場(chǎng)上對(duì)200人問(wèn)題反彈最大。
新鼎資本董事長(zhǎng)張弛認(rèn)為，“雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債涉及股權(quán)問(wèn)題，如果債轉(zhuǎn)股時(shí)，股東超過(guò)200人對(duì)新三板公司來(lái)說(shuō)會(huì)很麻煩，而股東不超200人，這讓新三板公司未來(lái)債轉(zhuǎn)股之后，無(wú)論是企業(yè)去A股上市，還是繼續(xù)留在新三板，都預(yù)留了更大的對(duì)接空間�！�
一位負(fù)責(zé)新三板投資的高管則表示：“如果企業(yè)想做市、希望股權(quán)分散、希望IPO的，就不要考慮可轉(zhuǎn)債了。”
對(duì)此，王海濤坦言，“我們?cè)?月份首次跟深交所溝通的時(shí)候，就這個(gè)問(wèn)題提過(guò)相關(guān)建議，當(dāng)時(shí)我們建議參考三板定增規(guī)則，超過(guò)200人報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，但最終《指導(dǎo)意見(jiàn)》和《實(shí)施細(xì)則》都明確是‘不能超過(guò)200人’。這是因?yàn)椤蹲C券法》規(guī)定，超過(guò)200人以上的屬于公開(kāi)發(fā)行，未經(jīng)批準(zhǔn)不得發(fā)行，所以在200人問(wèn)題上很難做出突破。這應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)遺憾。超過(guò)200人的優(yōu)秀的創(chuàng)新層企業(yè)，無(wú)法發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債�！�
南北天地董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)崔彥軍也向記者表示，“不超200人的這一條規(guī)定限制了一些新三板最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，這對(duì)那些特別好的企業(yè)不公平。”
