11月5日,最高層表態(tài)在上交所開設(shè)科創(chuàng)板,并試點(diǎn)注冊(cè)制,這一消息瞬間引爆資本市場(chǎng)。如果順利推進(jìn)科創(chuàng)板和注冊(cè)制,此舉將深刻影響中國(guó)的資本市場(chǎng),金證互通認(rèn)為,其中最大的影響可能是迎來機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代,專業(yè)投資者通過推動(dòng)估值體系回歸理性,完善資本市場(chǎng)的資金融通和風(fēng)險(xiǎn)分配兩大基本功能。同時(shí),上市公司將需要更專業(yè)的投資者關(guān)系管理。
科創(chuàng)板的定位將凸顯機(jī)構(gòu)投資者的投研價(jià)值
首先來看科創(chuàng)板的定位。由于科創(chuàng)板的定位是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板,是資本市場(chǎng)的增量改革,將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排,增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性,因此,參考性較強(qiáng)的是已有的創(chuàng)業(yè)板和新三板,以及發(fā)展過程中擱置的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板和CDR制度。
創(chuàng)業(yè)板定位是暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè);新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù);已經(jīng)擱置的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板定位于規(guī)模稍大、已越過成長(zhǎng)期、相對(duì)成熟的企業(yè);能發(fā)行CDR的試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。
而科創(chuàng)板可能帶來大量的新經(jīng)濟(jì)以及生物醫(yī)藥類企業(yè)的證券發(fā)行,如果注冊(cè)制推行順利,長(zhǎng)期而言,好企業(yè)與聰明錢會(huì)供需兩旺,共同促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新與證券市場(chǎng)的繁榮。但是商業(yè)模式、盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的創(chuàng)新型企業(yè)必然存在巨大的風(fēng)險(xiǎn),需要機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)的判斷和長(zhǎng)期的追蹤,才能給出合理的估值,因此專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的重要性將不言而喻。
科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)可能更加靈活。目前創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)為最近兩年連續(xù)盈利、最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬;或者最近一年盈利、最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元。新三板掛牌企業(yè)主要是依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年,業(yè)務(wù)明確、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。而發(fā)行CDR的“獨(dú)角獸”門檻就更高了,已在境外上市的大型紅籌企業(yè),市值不低于2000億元人民幣;尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè),最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣,且估值不低于200億元人民幣,擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù),同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。
而科創(chuàng)板很有可能放寬凈利潤(rùn)的要求,根據(jù)收入、市值、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來制定標(biāo)準(zhǔn)。估值也可能取消首發(fā)市盈率不超過23倍的規(guī)定,讓市場(chǎng)來決定價(jià)格是證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化和法治化邁出的重要一步。此外,同股不同權(quán)也有可能被吸收到上市制度當(dāng)中,增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性。
如果科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)變得更加靈活,資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置將更有效率,機(jī)構(gòu)投資者的作用將更加明顯。
從規(guī)模和流動(dòng)性來看,截至11月6日,創(chuàng)業(yè)板共有734家上市公司,總市值為42276.1億元,整體市盈率為37.3,今年以來日均換手率為3.86%。而新三板共有10854家公司,總市值為25390.67億元,整體市盈率為25.99,今年以來日均換手率為1.63%�？苿�(chuàng)板的規(guī)模和流動(dòng)性可適度參考創(chuàng)業(yè)板和新三板。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,科創(chuàng)板將成為VC、PE的重要退出渠道。但是VC、PC的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)同樣驚人,而機(jī)構(gòu)投資者可以盡量避免成為爛企業(yè)的接盤俠。試點(diǎn)注冊(cè)制是合理定價(jià)基礎(chǔ),再加上機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)估值,使得二級(jí)市場(chǎng)的投資者接手價(jià)格不產(chǎn)生過度的偏離。
境外公司可能來科創(chuàng)板上市。在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”的重大改革舉措,而且最高層是在首屆進(jìn)口博覽會(huì)宣布這個(gè)消息,顯然帶著強(qiáng)烈的開放信號(hào)的,此外,今年7月份證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步放開外國(guó)投資者參與A股交易的范圍。因此,隨著中國(guó)資本市場(chǎng)越來越開放,境外公司到中國(guó)上市也越來越可能。而對(duì)境外公司的投資同樣需要更專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。
從參與者的角度來看,機(jī)構(gòu)投資者將占主導(dǎo)地位。據(jù)證監(jiān)會(huì)表示,“證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn),在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理,引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資,分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果�！币簿褪钦f機(jī)構(gòu)投資者是主要的參與者,普通小散戶可能不能直接參與了,可以通過公募基金參與。
金證互通認(rèn)為,綜合來看,科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新企業(yè)估值與定價(jià),需要機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)和新產(chǎn)業(yè)的深入研究,對(duì)新模式和高科技企業(yè)的投研能力。根據(jù)有效市場(chǎng)理論,要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效需要滿足以下三個(gè)基礎(chǔ)條件之一:理性投資人、獨(dú)立的理性偏差、專業(yè)投資者的套利。考慮到目前中國(guó)股市中小散戶居多,投機(jī)氛圍濃厚,羊群效應(yīng)明顯的特點(diǎn),最能實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效的是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的套利,讓價(jià)格回歸理性,可以說屬于機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代即將來臨。
注冊(cè)制的優(yōu)勝劣汰將預(yù)示好公司時(shí)代的來臨
注冊(cè)制的推行,將終結(jié)“垃圾股、殼公司”的炒作價(jià)值,好公司的時(shí)代也即將來臨。在IPO審核制下,IPO批文成為一種稀缺資源,新股發(fā)行供不應(yīng)求,大量盲目“打新”行為推高了不理性的行為,“垃圾股”選擇繼續(xù)堅(jiān)守而不是退市,反而成為殼資源備受資本追捧。此外,科創(chuàng)板將有望改變中國(guó)A股久被詬病的退市制度,倒逼投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、理性回歸。機(jī)構(gòu)投資者理性的投資方式將成為中國(guó)資本市場(chǎng)成熟的最根本基礎(chǔ)。
注冊(cè)制讓事后監(jiān)管成為監(jiān)管層的重點(diǎn)。注冊(cè)制將充分尊重投資者的投資判斷,最大限度地實(shí)現(xiàn)“去行政化”,審核機(jī)構(gòu)在審批時(shí)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷,證監(jiān)會(huì)的工作重心將逐漸轉(zhuǎn)移,只對(duì)擬上市公司申報(bào)材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行審查,而將節(jié)約出的人力物力用以最大程度上加大企業(yè)上市后的監(jiān)管力度,比如更加注重上市公司信息披露的真實(shí)全面,更加注重投資者權(quán)益保護(hù),甚至強(qiáng)化投資者訴訟維權(quán)。
好企業(yè)將吸引大部分投資資金。參考港股市場(chǎng)中的二八效應(yīng),20%的龍頭企業(yè)吸引了80%的投資資金,可能好企業(yè)與普通企業(yè)對(duì)于資金的吸引力會(huì)兩極分化,導(dǎo)致大量資質(zhì)普通的上市公司邊緣化。好企業(yè)根據(jù)自身體量選擇市場(chǎng),更有效地進(jìn)行融資,助力其更好地發(fā)展,這也將有助于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。
上市公司的投資者關(guān)系管理將需要更加專業(yè)
金證互通認(rèn)為,面對(duì)監(jiān)管層更加注重企業(yè)上市后監(jiān)管和機(jī)構(gòu)投資者的深度研究,上市公司的投資者關(guān)系管理將需要更加專業(yè)。在IPO階段,上市公司需要圍繞兩點(diǎn)來展開傳播:第一、股本故事信息的提煉,充分展示公司的價(jià)值和愿景;第二、明確傳播對(duì)象,對(duì)誰來講股本故事。
企業(yè)在上市后,必須面對(duì)監(jiān)管層注重上市公司信息披露的真實(shí)全面,注重投資者權(quán)益保護(hù),甚至強(qiáng)化投資者訴訟維權(quán);必須考慮機(jī)構(gòu)投資者往往對(duì)某一行業(yè)、行業(yè)內(nèi)的公司有深刻的理解,也有較大的影響力。上市公司應(yīng)當(dāng)借助中介機(jī)構(gòu)的幫助,在合規(guī)的前提下,可以參考進(jìn)行以下方面的投資者關(guān)系管理,規(guī)避對(duì)外關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn):第一、制定持續(xù)可實(shí)施的投資者關(guān)系管理策略,在上市公司的重要節(jié)點(diǎn)進(jìn)行合規(guī)信息披露,并及時(shí)做好溝通工作;第二、在進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí),價(jià)值傳播、輿情管理以及股東溝通;第三、重視與機(jī)構(gòu)投資者的溝通,通過路演以及接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研,充分闡述公司公司價(jià)值;第四、重視專業(yè)中介的市值管理建議,做好與投資者、買方賣方機(jī)構(gòu)、媒體等關(guān)系維護(hù)。
金證互通認(rèn)為,在目前A股市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)域,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除,投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)信心不足,此時(shí)設(shè)立科創(chuàng)板和推行注冊(cè)制,短期來說確實(shí)會(huì)擔(dān)心分流市場(chǎng)部分資金,對(duì)一些高估值的概念炒作股也是重大利空,但是,長(zhǎng)期來看,機(jī)構(gòu)投資者將在價(jià)值投資上發(fā)揮更大的作用,炒作概念題材的公司將估值向下回歸,屬于好公司時(shí)代的即將來臨,也將推動(dòng)企業(yè)與投資者更好的良性互動(dòng),從而形成優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出的資本市場(chǎng)新氣象。
