“全球第二”長(zhǎng)成記

　　三十年彈指一揮間，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)而立之年。三十年K線，演繹了多少蕩氣回腸的經(jīng)典瞬間；三十年牛熊，孕育了多少漲與跌的對(duì)稱(chēng)美。30年來(lái)，總市值的增長(zhǎng)、上市公司質(zhì)量的提升、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，三條主線貫穿了A股前行的足跡，也折射出A股成長(zhǎng)的力量。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，造就A股市值增長(zhǎng)的因素很多，包括上市公司數(shù)量增長(zhǎng)、藍(lán)籌股估值提升、投資者財(cái)產(chǎn)管理需求增加、國(guó)際化水平提高等。

　　市值與GDP同步增長(zhǎng)

　　30年來(lái)，A股市場(chǎng)總市值與GDP同步增長(zhǎng)，目前的市場(chǎng)規(guī)模與GDP水平均位列全球第二位。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，1990年末，A股上市公司數(shù)量?jī)H有8家，總市值不到24億元；當(dāng)年我國(guó)的GDP水平為18872.87億元，A股市值占GDP比例僅為0.13%。而截至2020年12月16日，A股上市公司數(shù)量已增加至4112家，總市值達(dá)到83.83萬(wàn)億元。若按照2019年65.81萬(wàn)億元的總市值和99.09萬(wàn)億元的GDP水平計(jì)算，A股市值占GDP比例已達(dá)到66.41%。

　　從全球各主要證券交易所掛牌的上市公司總市值排名來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，紐約泛歐證券交易所(美國(guó))和納斯達(dá)克-OMX分別以24.85萬(wàn)億美元和18.01萬(wàn)億美元位居前兩位；上海證券交易所緊隨其后，以6.72萬(wàn)億美元排名第三；東京證券交易所和香港交易所分別以6.59萬(wàn)億美元和5.90萬(wàn)億美元排名第四和第五位。深圳證券交易所的總市值為4.98萬(wàn)億美元，位列第七位。如果按照國(guó)別計(jì)算，我國(guó)的上交所和深交所合計(jì)總市值將近12萬(wàn)億美元，僅次于美國(guó)的紐交所和納斯達(dá)克合計(jì)總市值，位居全球第二位。

　　吳曉求詳細(xì)解釋了A股市值增長(zhǎng)的原因，他說(shuō)：“30年來(lái)，上市公司從8家變成現(xiàn)在的4000多家，許多藍(lán)籌股市值出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，資本市場(chǎng)的作用逐漸提升，科技型企業(yè)在上市公司中的占比顯著增加。隨著居民收入水平不斷提高，對(duì)財(cái)產(chǎn)管理的需求增加，資本市場(chǎng)投資者規(guī)模越來(lái)越大。另外，近年來(lái)資本市場(chǎng)國(guó)際化水平不斷提高，QFII、RQFII作為投資者也推動(dòng)了市場(chǎng)發(fā)展�！�

　　吳曉求強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中有三座“豐碑”功不可沒(méi)。一是滬深交易所設(shè)立，開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之路；二是股權(quán)分置改革，開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)制度規(guī)范的時(shí)代，可以說(shuō)沒(méi)有股權(quán)分置改革的成功，就沒(méi)有今天80萬(wàn)億元市值的市場(chǎng)；三是注冊(cè)制改革，開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化時(shí)代，讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，重視存量并購(gòu)重組，為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　對(duì)于推動(dòng)A股市值成長(zhǎng)的力量，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，一方面，上市公司掛牌對(duì)象不斷擴(kuò)圍，從一開(kāi)始僅僅局限于國(guó)有企業(yè)融資和改革上市，擴(kuò)展到了服務(wù)民營(yíng)企業(yè)、高科技企業(yè)等融資；從單一的主板市場(chǎng)，擴(kuò)張到了中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等。掛牌對(duì)象不斷擴(kuò)圍，帶來(lái)了資本市場(chǎng)快速擴(kuò)容。市場(chǎng)容量擴(kuò)大，也可以包容更多企業(yè)上市，形成市場(chǎng)擴(kuò)容的良性循環(huán)。另一方面，從行政審批到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制，標(biāo)志著市場(chǎng)化程度不斷提升，發(fā)行制度改革提升了市場(chǎng)包容性，更是市值擴(kuò)容的重要制度基礎(chǔ)。

　　中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒在接受采訪時(shí)表示：“中國(guó)股市市值之所以能發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，與經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長(zhǎng)的大環(huán)境是分不開(kāi)的。最開(kāi)始，資本市場(chǎng)的建立是希望通過(guò)市場(chǎng)的方式為國(guó)有企業(yè)解困，因而走出了這一步。這一步可以說(shuō)走得非常謹(jǐn)慎，但也非常成功，創(chuàng)造了很多故事和奇跡。隨著經(jīng)濟(jì)體量增大，民營(yíng)企業(yè)等各種所有制企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了更多資金需求，資本市場(chǎng)也逐漸穩(wěn)步擴(kuò)容，慢慢達(dá)到今天的規(guī)模。”

　　上市公司快速成長(zhǎng)

　　30年來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司治理不斷改善，成長(zhǎng)性超越同期經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)，上市公司對(duì)投資者的回報(bào)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，年度累計(jì)分紅總額呈現(xiàn)加速度上升。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年A股上市公司歸母凈利潤(rùn)總額為3.84萬(wàn)億元，較1990年的53.99億元增長(zhǎng)709倍，較2000年的1588.37億元增長(zhǎng)23倍，較2010年的1.80萬(wàn)億元增長(zhǎng)1.13倍。而同期我國(guó)GDP的累計(jì)增速分別為51.50倍、8.88倍和1.40倍。

　　若從30年來(lái)上市公司歸母凈利潤(rùn)同比增速的歷年變化來(lái)看，整體上經(jīng)歷了大幅波動(dòng)到回歸平穩(wěn)的過(guò)程。2010年之前，多個(gè)年度的同比增速水平超過(guò)50%，但也不乏凈利潤(rùn)同比大幅下降的情況。近十年來(lái)，凈利潤(rùn)同比增速基本保持在0-20%之間的水平。

　　針對(duì)上市公司近30年來(lái)的成長(zhǎng)，吳曉求在接受采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)：“公司質(zhì)量變化的核心是發(fā)行制度改革，要讓一個(gè)未來(lái)有成長(zhǎng)性的企業(yè)上市，這非常重要，因?yàn)樵u(píng)價(jià)一個(gè)公司的價(jià)值只能通過(guò)市場(chǎng)來(lái)完成。公司治理改善有利于公司能夠按照監(jiān)管準(zhǔn)則來(lái)管理，從某種意義上來(lái)說(shuō)有利于提高上市公司質(zhì)量，有利于提升上市公司盈利能力�！�

　　董登新表示：“30年來(lái)，我國(guó)完善了信息披露制度、加大了信息披露監(jiān)管，對(duì)上市公司質(zhì)量有很大促進(jìn)作用。上市公司的誠(chéng)信和法治意識(shí)都得到大幅提升。盡管仍然存在財(cái)務(wù)造假的情況，但在大方向上，我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量越來(lái)越高，從包含的內(nèi)容、時(shí)效性、準(zhǔn)確性、充分性上都有較大提升�！�

　　在董登新看來(lái)，30年來(lái)上市公司質(zhì)量的成長(zhǎng)，還體現(xiàn)在誕生了一大批白馬股、大市值股上。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，很多企業(yè)很難有規(guī)模做大、盈利能力做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，也就很難成為服務(wù)經(jīng)濟(jì)民生的重要力量。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，30年前，截至1990年末，A股市場(chǎng)中市值最大的上市公司為云賽智聯(lián)(原名“真空電子”)，當(dāng)時(shí)的市值僅為10億元。而到了2000年末，市值超過(guò)100億元的上市公司達(dá)到62家，其中寶鋼股份以678億元的市值位居首位。

　　進(jìn)入21世紀(jì)，大批金融股和能源股集中上市，截至2010年末，市值超過(guò)1000億元的上市公司共計(jì)38家，其中中國(guó)石油以20535億元的市值位居第一。2011年以來(lái)，大市值股的數(shù)量進(jìn)一步加速增長(zhǎng)，行業(yè)分布上也反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷。截至2020年12月16日，市值超過(guò)1000億元的上市公司達(dá)到132家，有8家公司的市值超過(guò)萬(wàn)億元，其中貴州茅臺(tái)以2.31萬(wàn)億元的市值排名榜首。

　　另外，在分紅指標(biāo)方面，30年來(lái)上市公司累計(jì)分紅超過(guò)10萬(wàn)億元。若從各年度累計(jì)分紅的變化趨勢(shì)上看，呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，1990年上市公司累計(jì)分紅僅為0.15億元，到了2000年，迅速增至304.29億元，2010年進(jìn)一步增至4984.99億元；2019年上市公司的累計(jì)分紅已超萬(wàn)億，達(dá)到13601.35億元。

　　董登新表示，從現(xiàn)金分紅可以看出，上市公司越來(lái)越有責(zé)任感，對(duì)投資人回報(bào)意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)。從過(guò)去的“一毛不拔”逐漸增大了對(duì)投資者的回報(bào)，是比較重大的進(jìn)步。

　　機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展壯大

　　30年來(lái)，基金、險(xiǎn)資、QFII等機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月末，公募基金的總規(guī)模達(dá)到18.31萬(wàn)億元，較2015年的8.40萬(wàn)億元增長(zhǎng)1.18倍。

　　險(xiǎn)資和QFII的持倉(cāng)市值也逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2005年末，險(xiǎn)資持倉(cāng)市值僅為33.59億元，而截至2020年三季度末，該數(shù)值增長(zhǎng)到16193.58億元。QFII持倉(cāng)市值在2003年末為6.97億元，截至2020年三季度末，該數(shù)值已增至2384.52億元。

　　董登新表示，這30年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)是有目共睹的，目前在類(lèi)型和數(shù)量上都比較多。整體來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模體量還是比較小，做長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上最大的短板，也是將來(lái)努力的方向。比如，從長(zhǎng)期投資者來(lái)看，養(yǎng)老金約有10萬(wàn)億元的可投資規(guī)模，但投資到股市的占比較低；公募基金當(dāng)前約有18萬(wàn)億元規(guī)模，但股票基金凈資產(chǎn)占公募基金的比重不到10%；保險(xiǎn)資金購(gòu)買(mǎi)股票和基金的比例也只有10%左右。

　　“這正是未來(lái)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金增加的潛力所在�！倍�登新表示，未來(lái)養(yǎng)老金、公募基金之中的股票型基金、保險(xiǎn)資金這三大類(lèi)應(yīng)當(dāng)成為股市長(zhǎng)期資金的主力部隊(duì)。另外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)著力于開(kāi)發(fā)出更多中長(zhǎng)期權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，滿足家庭理財(cái)需要。把“短錢(qián)”變成“長(zhǎng)錢(qián)”，讓散戶不是直接到股市去搏殺，而是通過(guò)這些產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資，讓專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事，改變市場(chǎng)生態(tài)、投資理念。

　　吳曉求認(rèn)為，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占比較初期已經(jīng)有了大幅度提升，任何市場(chǎng)都會(huì)有散戶，但散戶占據(jù)主體會(huì)影響市場(chǎng)發(fā)展。以散戶為主的市場(chǎng)，既有發(fā)展初級(jí)階段的因素，也與機(jī)構(gòu)投資者能力不足、信用不好有關(guān)。我國(guó)資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的能力還需要大幅提升，特別是要提升信譽(yù)度，不能出現(xiàn)“老鼠倉(cāng)”、內(nèi)幕交易等。

　　劉鋒表示，30年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”的變化，這非常不易，但資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比和成熟市場(chǎng)相比還有較大差距。這與機(jī)構(gòu)投資者本身的發(fā)育有關(guān)，因?yàn)槠淙狈��?jīng)驗(yàn)、人才較少。未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者有非常大的提升空間，自身發(fā)育速度和管理能力還有待提升，人才制度也需要國(guó)際化，吸引世界各地的人才。

　　“要提高的能力很多，包括風(fēng)險(xiǎn)管理能力、合規(guī)能力等，業(yè)務(wù)不能是一上來(lái)就不敢做了，不是管、卡、壓，而是要在合規(guī)的前提下把業(yè)務(wù)做成，這方面機(jī)構(gòu)投資者還有很大的進(jìn)步空間。”劉鋒強(qiáng)調(diào)。