供給側(cè)改革實(shí)施三年來，鋼鐵行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，去產(chǎn)能也取得顯著成果。不過，2018年下半年，鋼材產(chǎn)量又出現(xiàn)快速釋放。黑色系供需環(huán)境出現(xiàn)了哪些變化？北方地區(qū)冬儲已陸續(xù)開始，鋼貿(mào)商冬儲意愿如何？2019年相關(guān)股票、期貨投資機(jī)會幾何？本欄目邀請中銀國際期貨黑色金屬研究總監(jiān)呂肖華、西南期貨高級研究員夏學(xué)釗、國投安信期貨鋼材分析師何建輝一起探討。
供需環(huán)境轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏松
中國證券報：2018年下半年以來，鋼材市場供需環(huán)境出現(xiàn)了哪些變化？
何建輝：2018年下半年以來，鋼材市場供需環(huán)境出現(xiàn)明顯變化，整體由穩(wěn)中偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏松。從需求方面看，國際貿(mào)易局勢復(fù)雜化的影響逐步體現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，鋼材需求整體承壓。盡管地產(chǎn)投資堅(jiān)挺對建筑業(yè)形成支撐，但制造業(yè)對出口依賴較大，景氣度持續(xù)下滑，PMI由2018年5月的51.9下滑至12月的49.4，汽車、家電等行業(yè)受沖擊較大。
從供應(yīng)方面來看，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化，環(huán)保限產(chǎn)取消“一刀切”，政策彈性增大，力度明顯放松。具體來看，生態(tài)環(huán)境部不再量化限產(chǎn)目標(biāo)，各省市根據(jù)大氣指標(biāo)和空氣排名自行決定限產(chǎn)比例，2018-2019年采暖季限產(chǎn)幅度明顯不及預(yù)期，這也是近段時間鋼價持續(xù)走弱的主要原因。
夏學(xué)釗：回顧2018年下半年鋼材市場，可分為兩個階段：9月之前為第一階段，此后為第二階段，而劃分兩個階段的標(biāo)志性事件是《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案》會簽稿的發(fā)布。在9月之前，螺紋鋼價格延續(xù)2015年底以來的漲勢，并在8月下旬創(chuàng)出新高；9月之后，螺紋鋼價格震蕩下行，累計(jì)跌幅為2015年底以來最大。
鋼材供應(yīng)量從2018年9月開始逐步上升，10月以后，螺紋鋼產(chǎn)量已處于四年同期高位，11月進(jìn)入采暖季限產(chǎn)時段以后，產(chǎn)量也未見明顯下降。根據(jù)測算，2018年11月，采暖季限產(chǎn)措施啟動后，螺紋鋼周產(chǎn)量未見下降，而2017年同期采暖季限產(chǎn)措施啟動后，螺紋鋼周產(chǎn)量均值下降18萬噸左右。換句話說，2018年采暖季限產(chǎn)措施對螺紋鋼產(chǎn)量的影響遠(yuǎn)低于2017年，這使得螺紋鋼供應(yīng)壓力明顯上升，也是鋼價出現(xiàn)拐點(diǎn)的核心誘因。限產(chǎn)力度不及預(yù)期，正是由于會簽稿中提出了限產(chǎn)政策不搞“一刀切”。而鋼材需求端下半年維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資的韌性依然延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為9.7%，與1-10月增速持平。
呂肖華：國務(wù)院在2016年年初的《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》中提出，力爭在5年內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)能1億噸-1.5億噸。從過去幾年去產(chǎn)能完成進(jìn)度來看，2018年將是收尾之年。2016年去產(chǎn)能6500萬噸，2017年去產(chǎn)能5000萬噸以上，2018年確定的去產(chǎn)能目標(biāo)為3000萬噸，按此計(jì)算，已經(jīng)接近“十三五”規(guī)劃鋼鐵去產(chǎn)能的上限目標(biāo)。
因此，從供應(yīng)上來看，2018年二季度以來，常規(guī)化減產(chǎn)已基本完成，市場對供給側(cè)改革的所有措施給予完全反映，未來供應(yīng)端對價格的影響將多是“環(huán)�；仡^看”等階段性事件。從需求來看，2018年5月開始，房地產(chǎn)市場需求強(qiáng)勁，成為支持鋼價的主要力量。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-4月房屋新開工面積累計(jì)同比增長7.3%，此后數(shù)月，該數(shù)據(jù)一直環(huán)比增長，截至2018年12月，房屋新開工面積累計(jì)同比增速達(dá)到16.8%。
貿(mào)易商冬儲意愿不強(qiáng)
中國證券報：近期，北方地區(qū)首輪冬儲已陸續(xù)開始，鋼貿(mào)商冬儲意愿幾何？
呂肖華：自2018年12月中旬開始，首輪冬儲已陸續(xù)開始，但整體來看，貿(mào)易商冬儲意愿不強(qiáng)，真正持貨過年的人不多。2019年的春節(jié)比往年早，以往這個時候，正是冬儲的好時候，但目前來看，現(xiàn)貨市場交投清淡。從歷史同期庫存數(shù)據(jù)可以看出，2019年冬儲十分清淡。不少貿(mào)易商認(rèn)為，2019年終端消費(fèi)會出現(xiàn)明顯下滑，而供應(yīng)又將逐步放開，因此鋼材市場會出現(xiàn)供大于求格局，從而導(dǎo)致價格下跌。
何建輝：一般來說，冬儲可以分成常規(guī)冬儲和投機(jī)性冬儲兩部分。由于鋼材需求的季節(jié)性以及生產(chǎn)的連續(xù)性，為了應(yīng)對開春后的旺季，每年淡季期間貿(mào)易商都會進(jìn)行常規(guī)冬儲。投機(jī)性冬儲相對主動，主要為了博取價差收益，取決于貿(mào)易商對后市行情的預(yù)判，彈性也相對較大。
目前冬儲已經(jīng)陸續(xù)開始，從庫存數(shù)據(jù)及了解的情況來看，2019年鋼貿(mào)商主動冬儲意愿并不是太強(qiáng)。一方面，2018年貿(mào)易商滿懷信心冬儲，但高庫存引發(fā)2018年3月鋼價大跌，貿(mào)易商損失慘重，因此2019年心態(tài)比較謹(jǐn)慎。另一方面，隨著鋼材供需由緊轉(zhuǎn)松，鋼價從大趨勢上看將逐步回落，市場對后市預(yù)期偏悲觀，貿(mào)易商普遍保持低庫存以規(guī)避風(fēng)險。
夏學(xué)釗：2019年貿(mào)易商冬儲意愿低于往年，主要原因包括以下三點(diǎn)：其一，當(dāng)前市場對2019年需求預(yù)期轉(zhuǎn)差；其二，2018年同期冬儲貿(mào)易商出現(xiàn)大面積虧損；其三，鋼廠尚未給出足夠有吸引力的政策。
如何挖掘相關(guān)標(biāo)的機(jī)會
中國證券報：哪些因素將主導(dǎo)2019年黑色系走勢？
呂肖華：由于供應(yīng)端逐步寬松，鋼材的價格將由需求端決定，尤其是在整個行業(yè)庫存都處于低位的情況下，需求的季節(jié)性變動可能會引發(fā)行情波動。因此，2019年房地產(chǎn)市場的需求總量及需求釋放的節(jié)奏都會對鋼材走勢造成影響。供應(yīng)上的影響較小，估計(jì)年中的“環(huán)保回頭看”會對行情產(chǎn)生短期影響。另外，貨幣政策會對所有商品價格帶來影響，較為寬松的貨幣政策利多鋼材價格。
何建輝：展望2019年，供給側(cè)改革將會延續(xù)，環(huán)保限產(chǎn)基本常態(tài)化。不過，隨著去產(chǎn)能目標(biāo)基本完成，未來政策執(zhí)行力度將會明顯下降，供應(yīng)端對價格的影響邊際上趨弱，政策紅利逐步消退，煉鋼、煉焦高利潤也將向長期均值回歸。在此背景下，鋼材下游需求對黑色系商品走勢的影響將進(jìn)一步突現(xiàn)。從大的行業(yè)來看，房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷是否會帶動地產(chǎn)投資明顯回落，基建的逆周期托底作用能否奏效，國際貿(mào)易局勢能否緩和并帶動制造業(yè)好轉(zhuǎn)，鋼材出口能否回暖，都將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
夏學(xué)釗：從黑色系商品的龍頭品種——螺紋鋼2019年價格走勢來看，仍需關(guān)注供需兩端變化。
供應(yīng)端來看，螺紋鋼產(chǎn)量的變化仍是關(guān)鍵影響因素，而影響螺紋鋼產(chǎn)量變化的核心因素仍是政策變化。供給側(cè)改革引發(fā)的鋼材供應(yīng)收縮進(jìn)程已進(jìn)入尾聲，政策已不太可能誘發(fā)供應(yīng)短缺情況出現(xiàn)，限產(chǎn)行為已不能作為上漲趨勢的基礎(chǔ)，只能成為階段性支撐理由。
需求端來看，2019年房地產(chǎn)投資面臨著下行壓力。從周期角度來看，本輪地產(chǎn)景氣周期已進(jìn)入尾聲，地產(chǎn)銷售增速將繼續(xù)下降。從政策層面來說，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍在持續(xù)，這或?qū)Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)構(gòu)成影響。除房地產(chǎn)行業(yè)之外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是螺紋鋼消費(fèi)的另一重要去向。2019年，政策對基建投資的支持力度有望加強(qiáng)，這或能部分對沖房地產(chǎn)調(diào)控對螺紋鋼需求的影響。故而對2019年螺紋鋼需求評估為整體穩(wěn)中有降。
中國證券報：未來黑色系相關(guān)股票、期貨有何投資機(jī)會？
呂肖華：對于2019年黑色系，如果按照從上到下來選擇的話，黑色系中原料表現(xiàn)可能好于成材，也就是說焦煤和鐵礦石表現(xiàn)會好于鋼材。期貨市場來看，做空鋼廠利潤應(yīng)該可行，但平均噸鋼利潤在300元左右時需要平倉。與此同時，在焦?fàn)t開工率不受限制的情況下，做空焦化廠利潤也是可行操作，但風(fēng)險較大。股市方面，最好是自下到上地挑選，部分環(huán)保措施到位、成本較低、生產(chǎn)效益良好的民營鋼廠，全年的噸鋼利潤應(yīng)該會超過行業(yè)平均水平，可逢低買入。
何建輝：從大的方向上看，隨著鋼材需求逐步回落，未來黑色產(chǎn)業(yè)鏈將重新從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，加工環(huán)節(jié)高利潤狀態(tài)難以持續(xù)，相關(guān)品種價格運(yùn)行中樞也將逐步下滑，對應(yīng)的股票價格走勢依然承壓。
從期貨市場看，黑色系普遍處于深貼水狀態(tài)，基本提前反映悲觀預(yù)期，下方空間相對有限。市場分歧不是供需是否走弱，而是走弱的幅度和節(jié)奏，預(yù)期差仍是決定期價走勢的關(guān)鍵。近幾年，相關(guān)品種總是在貼水?dāng)U大—貼水修復(fù)間循環(huán)，2019年這樣的局面大概率延續(xù)，注意把握市場極端預(yù)期帶來的交易機(jī)會。
夏學(xué)釗：由于認(rèn)為2019年鋼材利潤將被壓縮，對于鋼鐵行業(yè)股票來說，可配置行業(yè)內(nèi)成本控制領(lǐng)先的企業(yè)；就期貨來說，可考慮做空鋼廠利潤組合，配置多鐵礦石、空螺紋鋼頭寸，單邊頭寸則推薦逢高拋空螺紋鋼，特別是當(dāng)出現(xiàn)臨時限產(chǎn)消息刺激或者需求旺季頂峰推動價格出現(xiàn)階段性高點(diǎn)時，可能出現(xiàn)較為理想的做空時機(jī)。
